环球印务：移动互联网广告等新业务快速发展

　　事件

　　8 月16 日，环球印务发布2020 年半年度报告。2020H1 公司实现营业收入8.47 亿元，同比增长89.48%；归母净利润0.41 亿元，同比增长45.60%；扣非后归母净利润0.37 亿元，同比增长38.10%。

　　分季度看，2020Q1、2020Q 当季公司分别实现营业收入4.42、4.04 亿元，同比分别增长132.45%、57.62%；归母净利润0.20、0.22 亿元，同比分别增长39.54%、51.53%；扣非后归母净利润0.18、0.19 亿元， 同比分别增长28.75%、48.29%。

　　我们的分析和判断

　　医药及消费品包装业务结构优化、精准营销持续高增叠加并表因素，20H1 业绩保持靓丽

　　疫情期间，公司全力做好疫情防控和复工复产工作，同时全面落实“创新变革.高质量发展”工作主题，聚焦聚力高质量发展、竞争力提升，持续巩固国内医药包装领域的领先地位。公司不断丰富公司产品线，同时向消费品包装领域辐射，目前业务已涵盖乳制品、医疗器械、保健食品、精细化工、药妆及电子产品等领域。在医药及消费品包装主业稳发展、优结构的基础上，公司移动互联网广告持续快速发展，叠加2019 年7 月开始并表北京金印联，公司2020H1 业绩继续靓丽，上半年实现营业收入84659.57万元，同比增长89.48%；归母净利润4139.30 万元，同比增长45.60%。

　　分业务看，2020H1 公司医药及其他纸盒产品实现收入2.17亿元，同比增长6.43%，毛利率同比提升9.05pct 至32.26%；移动互联网广告实现收入4.51 亿元，同比增长126.95%，毛利率同比下滑6.92pct 至6.99%；北京金印联自2019 年7 月开始并表，2020H1 实现收入1.05 亿元，营收占比13.66%。

　　医药及消费品包装方面，一方面公司持续深入客户结构优化，同时通过技术创新优化产品工艺成本；另一方面，公司销售管理实施腾笼换鸟策略，开发目标聚焦一致性评价药品包装、带量采购药品包装及OTC 大单品包装，不断提升公司效益。受疫情影响，公司新增生产医疗器械类（防疫口罩或消毒防护产品）客户，包括深圳比亚迪供应链管理有限公司、陕药集团医疗科技有限公司、南京神奇、湖南中威等。同时，公司原有客户群体中生产新冠辅助治疗的抗生素类产品、增强免疫类产品、抗病毒中药类产品的包装也明显增长。消费品包装领域的化妆品包装订单较历史同期增幅较大，常规慢性病用药包装的订单稳定或略增。此外，公司与国内主要疫苗生产企业如武汉生物所、北京科兴等均保持着长期、稳定的合作关系，为其疫苗产品提供包装服务。随着国家对疫苗研发投入的加大，公司疫苗类包装产品将呈现稳定增长的态势。

　　移动互联网广告方面，公司主要客户来自电商、游戏、教育、金融及网络服务等行业，包括快手系（快手极速版、快看点），阿里系（淘宝、淘宝特价版），视频APP(搜狐、优酷）、游戏类（阿里游戏、草花互动等）互联网行业头部客户。目前公司客户结构更加优质、稳定，为客户服务内容逐步多元化。全案推广服务、全案广告代理与数据产品服务的业务可快速拓展客户数量，并从中选出更优质客户，为其提供增值服务以提升公司盈利能力。

　　此外，公司结合自身优势和市场需求变化，于2019 年5 月以1.22 亿元收购北京金印联70%的股权，以行业供应链管理为切入点，积极整合行业资源，持续推进和完善C2M 创新型反向供应链模式在印刷包装供应链服务领域的应用，实现主业优势互补。2020H1 北京金印联实现净利润985.37 万元，同时实现归母净利润656.97万元，占公司合并归属于上市公司股东净利润的15.87%。北京金印联承诺，2019 年、2020 年及2021 年净利润分别不低于2000 万元、2200 万元及2400 万元，并保持增长态势。

　　同时，公司区块链项目稳步推进，有助于持续开发新客户、新业务。新公司西安易博洛克数字技术有限公司已办理完成工商登记手续并取得营业执照，未来将努力促成区块链技术在医药溯源、医药物流、消费者安全用药、医保控费、供应链平台等领域的开发和应用。目前相关药品溯源技术已经进入研发阶段，正在搭建模拟场景进行相关的技术测试。通过及时了解相关政策及客户需求，并将其融入到技术研发和产品应用中，公司有望在维护老客户的同时持续开发新客户和新业务。

　　2020Q2 盈利能力快速回升，期间费用率管控得当盈利能力方面，2020H1 公司销售毛利率为14.75%，同比下滑3.19pct，预计与毛利率相对较低的移动互联网广告业务占比提升以及北京金印联并表所致；净利率为6.06%，同比下滑1.79pct。其中2020Q1、2020Q2 销售毛利率分别为13.19%、16.45%；2020Q1、2020Q2 净利率分别为5.54%、6.63%。伴随疫情逐步稳定以及医药包装业务毛利率有所提升，2020Q2 公司盈利快速回升至相对正常水平。

　　期间费用方面，2020H1 公司期间费用率为7.94%，同比下降1.46pct。其中销售费用率同比减少0.59pct 至2.91%；管理费用率同比减少0.82pct 至4.17%；财务费用率同比减少0.06pct 至0.86%。公司费用管控得当。

　　投资建议：

　　环球印务系国内医药包装行业龙头，具备国资背景，客户资源优质、结构不断优化，移动互联网广告等新业务快速发展。我们预计环球印务2020-2021 年营业收入分别为16.87、21.18 亿元，同比增长35.22%、25.55%；归母净利润0.89、1.10 亿元，同比增长33.37%、24.13%，对应PE 分别为39.3x、31.8x，维持“买入”评级。

　　风险因素：

　　疫情影响超出预期；医药行业政策环境、发展状况不及预期；原材料价格波动；新业务发展不及预期等。（中信建投）