国元证券--亿纬锂能：思摩尔Q2业绩超预期 利润有望持续高增

　　【研究报告内容摘要】

　　事件:7.20思摩尔国际公告,基于经调整纯利,公司预期2020H1扣非净利润12.86-13.31亿元,同比增长38.1%-42.9%;2019H1非经常性损益12.31亿元,其中可转换优先股公允价值亏损10.2亿,可转换承兑票据公允价值亏损3800万,上市费用2500万,员工股权激励1.5亿,加上非经常性损益后,归母净利润0.56-1.01亿元,较2019年下降89.1%-94.0%。

　　点评:

　　思摩尔Q2扣非净利润约10.2亿元,同比增长73%左右

　　一季度疫情对公司生产交付产生一定影响,根据亿纬锂能（300014）投资收益测算,思摩尔Q1实现利润约2.71亿元;二季度受益于海外客户订单增长,公司净利润保持高增长,测算Q2净利润为10.15-10.60亿,同比增长73.2%-80.9%,环比增长274.5%-291.1%,大超市场预期,在于海外电子烟销量快速增长,下游客户Vuse、Vape等市占率持续提升。

　　思摩尔是电子烟里的高通+富士康,中长期空间巨大

　　思摩尔处于快速增长的消费赛道,产业链地位类似高通+富士康,同行竞争力堪比宁德时代（300750）,中长期空间巨大。思摩尔雾化芯和代工制造全球领先,凭借领先的Feelm雾化芯,思摩尔成功进入全球烟草巨头供应链,下游客户包括日本烟草、英美烟草、RELX及NJOY等。思摩尔2018年市占率10.1%,领先第二名0.4个百分点;2019年市占率16.5%,领先第二名10个百分点。思摩尔当前总设计产能15.6亿pcs,公司IPO募资68.6亿港币,计划到2024年总共新增31.4亿pcs产能,并且思摩尔募资对原产线自动化升级,加码研发,未来思摩尔成本和规模优势持续增强,市占率将持续上升。

　　投资建议

　　亿纬锂能动力电池进入盈利期,以TWS电池为代表消费锂电亮点突出。另外公司持有思摩尔33.11%股权,我们认为这部分股权在2025年市值1491-2120亿元(中性情况思摩尔价值4506亿,乐观情况6403亿)。

　　我们预计思摩尔2020年扣非净利润为33.99亿元,考虑非经常性损益,2020年归母净利润为20.18亿元,亿纬锂能投资收益6.7亿,预计2020年亿纬锂能归母净利润为19.99亿元(如果采用思摩尔扣非净利润计算,则亿纬锂能全年归母净利润有望达到24.35亿元)。

　　考虑思摩尔增长超预期,我们上调亿纬锂能未来两年业绩预期,预计公司2021-2022年归母净利润分别为35.70/51.35亿元,EPS分别为1.94/2.79元,对应2021-2022估值分别为27/19倍,维持买入评级。

　　风险提示电子烟销量不达预期,政策监管风险。