山西证券--索菲亚：拟设立供应链子公司+华南智能工厂 辐射全国、协同发力

　　【研究报告内容摘要】

　　7月17日晚间,索菲亚（002572）发布公告称,拟使用自有资金1亿元设立全资子公司“广州索菲亚供应链有限公司”(暂定名,以工商局核准为准)。

　　索菲亚发布公告称,拟在增城宁西工业园建设索菲亚华南区定制家居智能化工业4.0工厂,首期投资金额达5.1亿元:首期投资包括两个项目:(1)索菲亚定制家居智能化工业4.0未来工厂项目(具体项目名称以公司备案报批为准)预计投资额为3.7亿,包括建筑投资约1.9亿元,设备投资约1.3亿元,土地购置投资约0.4亿元,流动资金约0.1亿;(2)定制家居智能中转立库项目(具体项目名称以公司备案报批为准)预计投资额为1.4亿,包括建筑投资约0.71亿元,设备系统约0.5亿元,土地购置投入约0.19亿元。项目建成投产后,可以生产加工定制衣柜柜身、趟门、线条百叶、吸塑类、木门类。

　　事件点评

　　子公司的设立旨在打造集团级供应链体系,有利于优化供应链运作,减少运营成本,提升公司整体效益。经过十多年的快速发展,公司在中国东南西北中建成了七大制造基地,完成全国的工业布局。与此同时,公司持续不断投入建设信息系统,已经形成了完善的贯穿前中后台的信息平台。该项目重点在于索菲亚整个集团内部多组织供应链的运营与优化,通过对集团内部下属企业的供应链实施整合、协作,形成优化后的集团级供应链系统。

　　华南区定制家居智能化工业4.0工厂项目有利于提升华南生产基地智能制造水平,提高华南生产基地与其他区域生产基地产能协同效应,进一步提升华南市场的服务和支持能力。公司位于广州增城的华南生产基地自2003年设立。自设立至今,除2011年升级改造提升产能达15亿产值后,该生产基地后续未曾扩建产能。华南区域是公司业务主要市场,且历年来保持较快增长(2019营收占比22.41%,YOY+6.23%)。首期投资项目预计新建总建筑面积逾9.7万平方米,用地面积约119亩,包括但不限于立体仓库、生产车间、门卫等。项目建成投产后,可以生产加工定制衣柜柜身、趟门、线条百叶、吸塑类、木门类;同时优化索菲亚华南区生产基地仓储、物流环节,提升公司运行效率,间接提升经济效益。

　　产品升级推动毛利率上升,“柜类定制专家”形象深入人心,司米橱柜步入收获期。2019年衣柜(不含OEM家具)收入同比-2.8%,但由于轻奢系列和康纯板销售占比提升,衣柜毛利率增至40.49%。其中自然客流占比降至41%,电商引流占比增至27%。2019年司米橱柜收入8.51亿元,同比+20.1%,毛利率同比+0.56pct至28.54%,伴随规模效应释放,净利润增至2344万元,净利率达到2.8%,2020年有望继续提高。2019年木门收入1.88亿元,同比+18.8%,毛利率同比+4.06pct至15.85%;净利润-4843万元,较2018年略微减亏。

　　全国渠道覆盖广泛,多元化渠道营销、线上线下融合加速推进。根据索菲亚2019年报,公司经销商渠道的销售占比83.86%,直营专卖店渠道销售占比3.44%、大宗工程业务渠道占比12.23%。电商渠道的统计包含在经销商渠道里面。截止至2019年底,索菲亚全屋定制拥有经销商1500多位,专卖店2501家,大家居店面216家;司米橱柜经销商833家,专卖店845家;“索菲亚”木门经销商超560家,独立店227家(含在装修店面)融入店逾470家;“华鹤”木门经销商150家,专卖店163家(含在装修店面);索菲亚工厂端实现客单价11,592元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长5.8%。电商渠道方面,2019年度电商引流的客户占比已从16%上升到27%,一线城市的电商客户占比逾45%。

　　大宗与整装持续开拓,积极部署和拓展全国各地头部地产客户、家装和整装公司,形成长期战略合作关系。其中,大宗方面公司已与国内top100房地产企业中80%达成战略合作,整装方面已跟超过100家装企签订合作协议,2020年签约目标200-300家,增量收入贡献有望在下半年体现。大宗工程分为自营和经销商经营两种,自营工程2019年收入增速为56%,主要客户是全国前100强的房地产开发商。

　　投资建议

　　预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为11.87、13.72、14.97亿元,同比增长10.14%、15.57%、9.17%,对应EPS为1.30/1.50/1.64元,PE为17.25/14.93/13.67倍,首次覆盖给予“增持”评级。

　　存在风险

　　宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新品推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。