甘李药业“三率”超巴菲特选股标准 八大新增长点助公司扬帆远行

　　资料显示，甘李药业（603087）为首家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的中国企业，使得我国成为世界上少数能进行重组胰岛素类似物产业化生产的国家之一。

　　甘李药业重视研发，“三率”―毛利率、净利率、净资产收益率数据表现优异。甘李药业募集资金拟投向的8个项目，如同公司的8个新增长点，有望助力公司未来的可持续增长。

　　为了更深入了解甘李药业，本文将从行业趋势、市场份额、财务状况、新增长点等角度进行分析。

　　规模已达200亿，且潜力较大

　　甘李药业主要从事重组胰岛素类似物原料药及注射剂的研发、生产和销售。

　　公司主要产品包括重组甘精胰岛素注射液（商品名“长秀霖”）、重组赖脯胰岛素注射液（商品名“速秀霖”）、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）。

　　据了解，胰岛素类药物是治疗糖尿病、预防并发症最有效且不可替代的药物。按照世界卫生组织（WHO）及国际糖尿病联盟（IDF）专家组的建议，糖尿病可分为1型糖尿病、2型糖尿病、妊娠糖尿病及其他特殊类型糖尿病四类；其中，1型糖尿病和2型糖尿病是最主要、患病人数最多的两种类型。

　　1型糖尿病患者由于胰岛细胞被破坏导致胰岛素绝对缺乏，注射外源胰岛素是唯一有效的治疗手段。2型糖尿病患者在服用口服药一段时间后往往面临口服药失效的问题，亦需使用胰岛素类药物控制血糖；据统计，约有30-40%的2型糖尿病患者需要终身使用胰岛素。临床研究显示，2型糖尿病患者提早使用胰岛素可更为有效的控制血糖水平，降低高血糖的毒性作用及相关并发症的风险。

　　需要指出的是，糖尿病患者若长期血糖控制不佳，将导致多个器官组织受损，伴发心脑血管、眼、肾、四肢等器官发生衰竭病变。

　　根据IDF公布的数据，2019年中国糖尿病患病人数约为1.16亿人，中国已成为全球糖尿病患病人数最多的国家；与此同时，糖尿病患者数量仍在持续快速增长。IDF预测2040年中国糖尿病患病人群数量将达到1.51亿人。

　　在此背景下，我国胰岛素市场增长速度也超过了全球平均增速，在2019年达到200亿元。另外，国内市场仍有很大的发展潜力。首先，我国糖尿病患者整体治疗率偏低，大量糖尿病患者尚未接受有效的治疗。其次，胰岛素治疗普及率低。

　　据IDF统计，国内仅有2%的糖尿病患者使用胰岛素类药物控制血糖，而这一比例在美国约为30%。再次，国内糖尿病患者人均医疗费用和胰岛素使用量远低于发达国家水平。2019年中国糖尿病患者年人均医疗费用约为936.2美元，而美国糖尿病患者人均年医疗支出高达9505.6美元。

　　价格较同类进口产品低20%

　　胰岛素生产行业具有较高的技术壁垒、政策壁垒、资金壁垒、学术推广壁垒和产品品牌壁垒，缺乏竞争优势的企业很难进入市场并取得一定市场份额，预计胰岛素市场未来将会持续寡头垄断的竞争格局。

　　多年来，国内胰岛素市场一直被跨国企业所垄断，市场集中度很高，诺和诺德、礼来、赛诺菲三家企业市场份额总和近70%。

　　在此背景下，甘李药业的创始人甘忠如博士带领研究团队完成我国首支速效重组胰岛素类似物“速秀霖”和长效重组胰岛素类似物“长秀霖”的研制。另外，甘忠如博士发明的“含有分子内伴侣样序列的嵌合蛋白及其在胰岛素生产中的应用”专利技术，帮助甘李药业将胰岛素生产工艺进行优化，提高了胰岛素收率，并节约了生产成本。

　　与进口重组胰岛素类似物相比，甘李药业产品具有明显的价格优势，主要产品“长秀霖”价格较同类进口产品低20%左右，可显着降低糖尿病患者的医疗负担。甘李药业在继续保持高端市场继续增长的同时，借助政策优势，强力开发基层市场，在中低端市场的占有率进一步提升，覆盖的终端医院数量增长较多。

　　截至2019年末，甘李药业已与300余家经销商建立了长期稳定的合作关系，产品在全国近7700家县级以上医院均有销售，其中三级以上医院2400余家。

　　甘李药业在国内糖尿病治疗药物临床用药市场份额不断提升，在国内样本医院市场份额由2012年的1.45%上升至2018年的12%，市场占有率增长率达725%。

　　三率判定之选

　　从财务数据来看，甘李药业2017年至2019年的营业收入连续增长，其分别为23.71亿元、23.87亿元、28.95亿元。同期，甘李药业的归母净利润则分别为10.8亿元、9.34亿元、11.67亿元。

　　需要指出的是，甘李药业并没有像一些企业一样，通过减少研发费用而来美化利润。与此相反的是，甘李药业研发费用占收入的比例连续增长，分别为5.78%、5.99%、8.14%，金额分别为1.37亿元、1.43亿元、2.36亿元。

　　甘李药业现有研发人员260余人，具备了持续开发新药品的创新能力，有多个新产品已进入临床研究阶段。公司及其研究成果曾先后获得“北京市高新技术成果转化项目”、“北京市自主创新产品”、“中关村科技园区瞪羚企业”、“北京生物医药产业跨越发展工程（G20）规模企业”等奖项。此外，甘李药业承担了“佰亿产值重组甘精胰岛素的工艺优化”等多项国家级研究项目，在对现有产品进行后续开发的同时，持续对新产品进行研发投入。或受重视研发的影响，甘李药业的“三率”数据非常好。

　　巴菲特选股策略的精髓，就在于重视毛利率、净利率、净资产收益率这三个指标，尤其是净资产收益率（ROE）。巴菲特还给这三个指标设定了标准，也就是毛利率要高于40%，净利率要高于5%，净资产收益率要高于15%。

　　甘李药业2017年至2019年的毛利率分别为91.35%、92.13%、91.78%，比40%的标准要高不少。

　　另外，甘李药业同期净利率分别为45.56%、39.12%、40.32%，远超5%的标准。甘李药业的净资产收益率也比15%的标准高不少，其同期净资产收益率分别为38.63%、24.55%、23.88%。

　　八大新增长点

　　甘李药业此次主板IPO的拟募资额已实现，其募资净额为24.41亿元。

　　根据招股书，甘李药业的募集资金将用于8个项目，即营销网络建设项目、重组甘精胰岛素产品美国注册上市项目、胰岛素产业化项目、重组赖脯胰岛素产品美国注册上市项目、生物中试研究项目、生物信息项目、化药制剂中试研究中心建设项目及补充流动资金项目。

　　这8个项目将助力甘李药业发展。

　　以甘李药业最大的募投项目胰岛素产业化项目为例，该项目的计算期为10年，其中包括2年建设期及8年生产运营期。甘李药业预计在公司外部经营环境和自身经营状况未发生重大变化的前提下，年平均新增利润总额5.05亿元，年平均新增净利润3.79亿元，项目预计税后投资回收期为4.53年（含2年建设期），预计税后投资净利润率63.88%，税后内部收益率49.80%，经济效益良好。

　　另外，甘李药业的甘精胰岛素注射液拟申请在美国注册并上市销售，需依据美国食品药品监督局（FDA）的法律法规和相关行业指南的具体要求，完成临床前研究、临床研究、商业化生产规模GMP认证检查，并取得FDA批准。

　　而募投项目之一的重组甘精胰岛素产品美国注册上市项目，正是甘李药业对应的计划。