华熙生物：拓展终端市场潜力巨大 多维优势构筑核心壁垒

　　报告摘要：

　　公司概况：深耕透明质酸领域二十余载，奠定全产业链领导地位。公司凭借领先于市场的透明质酸制备技术，建立从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系。2016-2019 年公司营收/净利润CAGR 分别为37%/ 29%，业绩保持快速增长。

　　业务分析：拓展终端市场潜力巨大。原料业务：全球透明质酸原料市场保持高双位数增长，预计2018-2023 年销量CAGR 达18%。公司凭借多年积累的技术优势，以36%的市场份额占据龙头地位。医疗终端：

　　我国医美渗透率仅2.0%，相较其他国家（美国12.6%/巴西11.6%/韩国8.9%）仍有较大提升空间，而透明质酸填充契合医美主力消费人群需求，未来发展空间巨大；人口老龄化趋势下，透明质酸骨科&眼科应用需求增长明确，公司有望通过产品线扩充不断抢占市场份额。

　　功能性护肤：公司依托技术优势，孵化多品牌进驻功能性护肤领域，通过精准营销&发力线上，打造爆款与市场形成差异化竞争，未来护肤品业务将成为公司业绩增长重要驱动力。

　　竞争优势：多维优势构筑核心壁垒。产能：募投项目保证产能持续扩张，规模优势强化。渠道：原料业务渠道粘性强，功能性护肤品重点布局线上，营销推广销量高。技术：公司依托微生物发酵和交联两大科技平台，实现四大技术突破，打造产品生产效率/成本/品质壁垒。

　　核心团队：专业且资深的管理团队具极强执行力，核心技术人员均拥有超过20 年的透明质酸相关行业从业经历和研发经验。

　　投资建议：预计公司2020-2022 年营收分别为24.51 亿/33.37 亿/44.23亿，归母净利润分别为7.55 亿/10.13 亿/13.02 亿，对应PE 分别为92倍/69 倍/53 倍。给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；新品研发不及预期；医药政策负面影响。（东北证券）