泸州老窖漂亮成绩单背后三大问题待解：毛利率连创新高 但销售量5年降四成 库存呈增长趋势

　　近日，泸州老窖（000568）发布了2019年业绩报告显示，报告期内，泸州老窖实现营业收入158.17亿元，同比增长21.15%，实现归属上市公司净利润46.42亿元，同比增长33.17%。

　　然而，我们通过数据观察到，泸州老窖2019年通过连续的控货提价，实现了业绩快速增长。然而背后却是毛利率不断攀升创历史新高的背景下，公司产品销售量连续多年下滑，库存整体呈现上涨趋势等问题。

　　毛利率连创6年来新高 销售量却连续下滑

　　报告期内，泸州老窖实现营业收入158.17亿元，同比增长21.15%，实现归属上市公司净利润46.42亿元，同比增长33.17%。

　　在营业收入、净利润双增长的背后，与近年来泸州老窖对产品结构持续升级是密切相关的，这也使得2019年的毛利率创历史新高。统计数据显示，2014年至2019年之间，泸州老窖的毛利率分别为44.63%、47.35%、61.83%、71.73%、77.61%、80.95%。

　　然而，毛利率持续攀高的背后是泸州老窖近年来持续的控货提价。为了拉升国窖的品牌力，提升价格成为最主要的手段之一，在国窖1573的出厂价持续提升的作用下，其建议零售价达到1299元/瓶，而事实上，成交价约在900元左右。

　　事实上，泸州老窖支撑提价背后的策略则主要是控货手段，自2015年以来，泸州老窖的酒类产品年销量有19.01万吨降低至14.27万吨，降幅达到25%，甚至在2019年，泸州老窖共发布了11次的提价通知，涉及国窖1573、窖龄酒、特曲等全线产品。尽管有高端白酒提价来拉动营业收入，但销量下降并不是一件好事。

　　存货规模增速超成本增速 库存整体呈增长趋势

　　随着泸州老窖毛利率不断攀升，其存货周转率近三年来却出现逐年下降的趋势。2017年至2019年，公司存货周转率分别为1.10、0.97、0.89，逐年减少，毛利率与存货周转率变动趋势背离。

　　事实上，存货周转率的下滑主要系存货规模增速超营业成本，近三年来，公司存货规模分别为28.12亿元、32.30亿元、36.41亿元，分别同比增长11.86%、14.89%、12.72%，营业成本分别同比变动-13.50%、0.55%、4.48%。存货的增长主要系公司酒类产量和销售量的下滑，公司酒类产量分别为16.08万吨、15.68万吨、13.79万吨，销量分别为15.41万吨、14.64万吨、14.27万吨，产量和销售量持续下滑，库存量分别为3.98万吨、5.02万吨、4.54万吨，整体呈增长趋势。

　　此外，通常以往的年报中，泸州老窖都会制定明确的下一年度经营计划，然而，在2019年年报中，我们并没有发现其对2020年经营规划，泸州老窖称难以预计准确的量化经营目标，公司将保持对疫情发展的高度关注，积极应对经营环境的变化，确保行业排位不下降，力争缩小与行业前列企业的差距。

　　由此，我们也可以看出，泸州老家对于2020年的业绩经营状况的预判并不太乐观。