顺鑫农业业绩增长背后难题待解：白酒产业高成本吞噬毛利率3年连降 经营依赖短期借款“输血”

　　近日，顺鑫农业（000860）公布2019年业绩报告显示，报告期内，公司实现营业收入149.00亿元，同比增长23.40%；实现归属于上市公司股东的净利润8.09亿元，比上年同期增长8.73%。其中，白酒产业营业收入102.89亿元，同比增长10.91%；猪肉产业营业收入35.60亿元，同比增长44.04%。从收入规模来看，白酒产业和猪肉产业是公司最大的两个业务板块，分别占到了公司总体营业收入的69.06%和23.89%。

　　从收入结构中可以看出，顺鑫农业主要以白酒产业为主，2019年白酒产业的营收增幅依然保持两位数增长，但白酒产业占公司总营收的比例却出现大幅下滑，同时，白酒产业的毛利率也出现不同程度的下滑。

　　经营活动产生的现金流量净额也出现断崖式下滑。报告期内，顺鑫农业经营活动产生的现金流量净额同比下滑58.92%。为维持公司现金流正常运转，报告期内，顺鑫农业的短期借款大幅度增加，筹资活动产生的现金流量净额7.07亿元，较去年同期增幅高达137.93%。

　　白酒产业营收占比、毛利率双下滑

　　报告期内，顺鑫农业的白酒产业营业收入102.89亿元，同比增长10.91%，产量68.80万千升，销量71.76万千升。

　　看似营收增速、产销量的数据都还不错，但我们对比发现，白酒产业营收占总营收的比例却出现了下滑。由2018年的76.84%下滑至69.06%，下滑幅度为7.78%。

　　在营收不断增加的同时，顺鑫农业白酒产业的运营成本也在不断增加。统计显示，2016年至2019年，顺鑫农业白酒产业的运营成本总额不断攀升，分别为10.47亿元、29.12亿元、46.74亿元、53.42亿元，同比增加分别为49.57%、60.49%和14.30%。

　　顺鑫农业白酒产业的成本主要包括原材料、包装成本、人工成本、折旧及其他。2018年、2019年期间，原材料、包装成本、人工成本及折旧成本都出现大幅度增加。具体来看，2018年，原材料、包装成本、人工成本及折旧成本分别为20.08亿元、20.86亿元、3.07亿元、1.04亿元，同比增加分别为53.85%、73.39%、54.71%和133.12%；2019年，原材料、包装成本、人工成本及折旧成本分别为21.83亿元、25.16亿元、3.65亿元和1.26亿元，同比增加分别为8.71%、20.59%、18.74%和22.12%。

　　然而高营业成本运营的情况之下，导致了酒类产品（二锅头）毛利率的不断下降。

　　统计数据显示，2016年至2019年，顺鑫农业白酒产业的毛利率呈现连续三年下降趋势，毛利率由2016年的62.59%下降至2019年的48.08%，下降幅度高达23%，创近三年来历史新低。

　　经营活动现金流下降近六成 靠银行短期借款“输血”

　　虽然顺鑫农业的营收、净利润都获得了漂亮数据但经营活动产生的现金流情况并不乐观，随着生产规模的扩大，经营活动并没有带来理想的现金流流入，为维持企业正常现金流资金的运转，顺鑫农业不得不通过短期借款来给企业现金流“输血”。

　　报告显示，顺鑫农业2019年经营活动产生的现金流量净额拦腰斩半。由2018年的31.75亿元下降至2019年的13.05亿元，下降幅度高达58.92%。

　　报告期内，顺鑫农业的短期借款金额为32亿元，占总资产比例为14.53%，较去年同期的短期借款金额20亿元相比，同比增加了4.45%。短期借款的陡增？顺鑫农业表示，“主要是由于公司业务发展，向银行短期融资规模扩大所致。”

　　由此我们可以看出，顺鑫农业迎来了营业收入高速增长的同时，公司的短期借款规模也在不断增加，并非公司真正的现金流入，所以顺鑫农业经营活动所产生的现金流量净额并未有所起色，这与公司业务扩张无不存在关系。

　　（：王刚 HF004）