长亮科技：银行IT领军企业 对上游话语权增加

　　一、银行IT领军企业

　　【长亮科技(300348)、股吧】（300348）是银行IT领军企业，公司银行高附加值业务增长及海外扩张带来较多预期差。长亮科技从银行系统厂商起家，发展至为客户提供金融、互联金融及大数据类的一体化解决方案。在产品线、话语权、费用率、核心系统、互联网公司合作及海外业务存在预期差，核心系统中标率54%，金融类核心业务收入占比52%。长亮科技选择了聚焦高附加值领域即核心软件的拓展路径，业务粘性带来了银行客户数量及市占率提升，预计2019年金融类核心类解决方案收入占比为52.09%，2018年核心系统中标率53.85%，逐渐形成领军地位。

　　二、选择轻资产及产品化

　　盈利能力和持续性兼具一直困扰着众多银行IT厂商，长亮科技在制定银行业务发展思路时，已选择轻资产及产品化路径，2018年实施费用率估算为38%，印证了公司聚焦产品化的持续发展。此外公司毛利率在50%，竞争对手们毛利率区间在22%-40%，显示长期回报能力。

　　纵览计算机所有下游，对甲方议价权最重要。长亮本在“红海行业”，目前有逐渐有利的“波特五力”。银行IT本在红海，宇信、神州、南天、高伟达（300465）、文思、润和等质量/增速/现金流是证明。但话语权的天平发生转变。长亮科技有五力：1、重壁垒和人才培养对上游话语权增加;2、长期聚焦产品能力对下游话语权慢慢反转;3、潜在竞争者亏损投入3-5年最后选择合作;4、终究会到来的AI替代;5、用最低实施费用率优势面对竞争。

　　海外空间5-10倍是“蓝海”，地域对标Silverlake，产品对标Temenos，产品粘性/、服务比例、人均利润证据充足。公司于2015年开始海外布局，2018年实现合同与收入，同时标杆客户落地，2019年实现高增但基数较小。若未来取得与对标公司Silverlake市场地位，远期收入达到10.80亿元，按照40%净利润率，增加4.32亿元利润。

　　三、投资建议

　　预计2019-2022年收入为13.15、16.16、20.29、25.37亿元。预计2019-2022年净利润分别为1.29、1.75、2.19、2.86亿元。2020年长亮科技可比公司平均估值为55倍，考虑到公司在银行核心系统中标率较高，同时中标率、毛利率等关键指标均领先对手，在行业内处于领军地位，所以选择60倍PE较为公允，因此得到合理估值为105亿元。若2025年长亮科技远期取得与Silverlake类似地位，收入达到10.80亿元，按照40%净利润率，给予计算机行业稳态估值30倍得到市值182亿元。首次覆盖给予“增持”评级。

　　催化剂：2020-2021年海外业务加速，国内银行核心系统需求爆发。核心假设风险：海外业务推广放缓。海外业务竞争加剧。海外交付及文化影响收入增长。