东北证券--海峡股份：海南航运龙头 将受益于海南自贸港建设

　　【研究报告内容摘要】

　　港航体化的经营模式,造就海南航运龙头。海峡股份（002320）主营业务为琼州海峡客滚运输和港口轮渡服务,2017年收购新海轮渡后,真正实现港航一体化运营。公司客滚运输主要运营线路为海安线、北海线和西沙线,各航线份额优势明显,其中海安航线为公司主要的收入和利润来源。2019年公司营业收入同比增长5.77%,净利润增长4.09%,业绩相对稳健。

　　海安航线“班轮化”运营之后,关注格局变化与公司管理优势发力。公司目前在海安航线的份额占比约27%(航班班次口径),领先主要竞争对手。2019年10月起,海安航线运营模式由“大轮班”模式改为“班轮化运营”模式,实行定船舶、定航线和定班次。作为老牌航运企业,叠加借助中远海运集团带来的平台优势,公司在海安航线的运营管理优势有望体现出来。

　　西沙航线毛利首度转正,长期发展空间可期。公司运营的西沙旅游航线在2019年和竞争对手开展合作营销,毛利首度转正,未来随着西沙航线产品丰富性增加以及由观光游向休闲游转变,西沙航线的盈利能力有望再上一个台阶。展望未来,随着国家南海建设加速,西沙可能成为旅游的新热点,对公司发展长期有益。

　　公司将受益海南自贸港的建设。从整体战略布局来看,2020年是海南省自贸港建设的关键一年,随着海南省自贸港建设向纵深发展,海南省在海岛旅游、邮轮、旅游辅助服务,乃至全岛旅游等方面都将获得进一步的发展;此外客滚运输作为海南省与外省连接的重要渠道,公司长期发展迎来重要的机遇。

　　投资建议:公司是海南省航运龙头,短期业绩受疫情影响承压较为明显,但公司长期价值不改,业绩稳健增长的趋势不变。考虑到疫情的影响,预计2020-2022年,公司EPS为0.15/0.23/0.25元,对应的PE分别为113/74/68X,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:政策推进不及预期;疫情发展超预期;经济大幅下滑。