五年来利润首负增长！涪陵榨菜10年提价12次 机构“榨菜信仰”遭拷问

　　为适应市场变化，涪陵榨菜（002507）实施了渠道创新做透下县、品类独立推广、销售队伍裂变的销售策略，此举致使2019年销售费用达4.07亿元，同比增长45.03%，远高同期营业收入增幅

　　《投资时报》研究员卓玛

　　民以食为天，“吃”这件事，在中国人的日常生活中占了非常大的比重。虽然受疫情影响，部分地区的群众还无法“下馆子”，但人们热情不减，很多人买回鸡鸭鱼肉油盐酱醋在家中一展身手。而除了常规食材和调料外，诸如榨菜、泡菜等佐餐开味菜，也成为餐桌上常见的一员。

　　3月16日，主营榨菜产品的重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（下称涪陵榨菜，002507.SZ）发布了2019年年报。

　　数据显示，该公司全年实现营业收入19.90亿元，同比增长3.96%，但归属于上市公司股东的净利润为6.05亿元，同比下降8.55%。

　　《投资时报》研究员注意到，这是继2014年后该公司营收增幅最小的一年，也是近5年来首次出现利润负增长。

　　年度销量下滑

　　涪陵榨菜成立于1988年，其前身是重庆市涪陵榨菜（集团）有限公司（原名四川省涪陵榨菜集团公司），主要从事榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜和其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售，是全国最大的佐餐开味菜企业。2010年。涪陵榨菜于深圳证券交易所上市，是目前佐餐开味菜行业唯一一家A股上市的公司。

　　2019年，涪陵榨菜全年实现营业收入19.90亿元，同比增长3.96%，归属于上市公司股东的净利润为6.05亿元，同比下降8.55%。与过去四年相比，涪陵榨菜2019年的业绩着实算不上高光。

　　2015―2018年，涪陵榨菜分别实现营业收入9.31亿元、11.21亿元、15.20亿元和19.14亿元，分别同比增长2.67%、20.43%、35.64%和25.92%；归母净利润分别为1.57亿元、2.57亿元、4.14亿元和6.62亿元，分别同比增长19.23%、63.46%、61.00%和59.78%。

　　对于2019年增收不增利的业绩表现，涪陵榨菜在年报中表示，报告期内，国内宏观经济增速放缓，公司产品销售市场快速调整变化，导致传统渠道销量下滑，部分地区销售失序。2019年涪陵榨菜总销售量为13.85万吨，2018年为14.44万吨，同比下降4.12%。

　　涪陵榨菜的主要产品是榨菜、泡菜和萝卜，这三类产品2019年分别实现营业收入17.13亿元、1.26亿元和1.10亿元，占营业收入的比重分别为86.07%、6.36%和5.55%。其中榨菜作为主营产品贡献了绝大部分营业收入，营业收入同比增加5.20%，但第二大品类泡菜的营业收入却同比下降了13.91%。

　　截至2019年年底，涪陵榨菜在全国范围内设有8个销售大区，67个办事处组成的专业营销团队，拥有1600多家一级经销商客户，销售网络覆盖全国34个省市自治区、300个地市级市场和一千余个县级市场。

　　从地区上看，8个销售大区中，2019年华北、中原、东北和华南大区的营业收入均有所下降，分别较去年同期减少5.67%、3.44%、1.94%和1.77%，而西南、华东、华中和西北大区的营业收入都较上年同期有所增长，分别增长了19.11%、18.86%、8.35%和3.33%，其中华南大区依旧是涪陵榨菜营业收入的主要来源地，占营业收入的比重高达27.87%。

　　值得注意的是，除华东、华中、西南大区的营业收入增幅高于营业成本增幅外，涪陵榨菜年报中8个销售大区中的其余5个大区均出现了营业收入增幅和成本增幅倒挂的现象，华北、东北、中原和华南大区在成本下降的同时营收也出现下降，西北大区的营业收入增幅低于营业成本降幅。

　　销售费用大增挤压利润空间

　　为了适应市场调整变化，涪陵榨菜实施了渠道创新做透下县、品类独立推广、销售队伍裂变的销售策略，致使销售费用增加，净利润同比下降。

　　年报显示，2019年涪陵榨菜的销售费用为4.07亿元，同比增长45.03%，远高同期营业收入增幅。

　　具体的销售费用构成中，市场推广费、电商费用及品牌宣传费均分别较上期增加了一倍左右，其中仅市场推广费就高达2.50亿元，电商费用和品牌宣传费分别为921.21万元和211.58万元。而该公司历年年报也显示，2015―2018年的销售费用分别为1.89亿元、1.78亿元、2.19亿元和2.81亿元，自2016年同比下降后，近三年来销售费用都持续增加。

　　虽然销售费用大增，但涪陵榨菜的库存量得到极大消化，2019年涪陵榨菜库存量为2055.17吨，比2018年的9088.75吨下降了77.39%，主要原因为实现产品日期新鲜化，主动去库存。

　　不过近年来，涪陵榨菜的渠道存货量始终处于高位。2016―2018年，其存货分别为1.72亿元、2.48亿元和3.30亿元。2019年，涪陵榨菜的存货金额已达4.14亿元，其中库存商品账面余额从2018年的6250万元降至1978万元。

　　多次提价，拐点已至？

　　近年来，涪陵榨菜业绩增长显着，营业收入从2010年的5.45亿元增长至2019年的19.90亿元，增幅265.14%；同期销量也从8.47万吨增长至13.85万吨，增幅63.52%。而其业绩的快速增长与频繁提价有着直接关系。

　　据中信建投（601066）证券研报显示，涪陵榨菜从2008年开始提价，主要形式包括直接提价（提出厂价或终端价）和间接提价（价格不变，缩小规格），根据一般规律，先直接提价，再间接提价，且从规格变化来看，60g是该公司目前产品规格调整的底线。

　　从2008年起至今，涪陵榨菜已提价12次，其中包括调节出厂价5次和调节终端零售价8次。近年来，涪陵榨菜提价更为频繁，自2016年起已提价5次，最后一次提价是在2018年10月，共对7个单品的产品出厂价上调约10%。涪陵榨菜产品也从0.5元/包的出厂价，一路涨至近2.5元/包。

　　2019年年报显示，涪陵榨菜的毛利率已达58.62%，较上年同期增长2.9个百分点，而2010年其毛利仅为33%，十年来毛利率上涨累计已超25个百分点。有分析认为，由于涪陵榨菜目前是国内最大的榨菜生产企业，每年青菜头采购量均为全国第一，在原材料采购上的话语权也在提升，该公司可通过锁价控制成本，毛利率有望一直维持在较高水平。

　　或受益于此，涪陵榨菜近两年股价也有较大幅度上升，在部分资金眼中，涪陵榨菜既能涨价，又能扩产，是酱菜界的“小茅台”。

　　不过发展至今，包装榨菜行业依旧是一个小众行业。据中国产业信息网数据显示，截至2019年，中国包装类榨菜行业规模仅有67亿元。也就是说，只能容纳3个涪陵榨菜。

　　而近年来随着居民消费的不断升级，消费者开始由关注价格向关注品质转变。出于健康需求和受涪陵榨菜涨价等影响，消费者可能转而去寻求类似的替代品。

　　在这种情况下，其产品还有多少涨价空间，如何在新形势下继续维持企业高速发展，或是涪陵榨菜接下来需要考虑的问题。

　　截至3月19日收盘，涪陵榨菜报收27.61元/股，较年内31.45元/股高点下降12.21%，总市值217.94亿元。