涪陵榨菜净利5年来首度下滑 机构的“榨菜信仰”正在动摇

　　国民调味品涪陵榨菜（002507）（002507）一直是大量机构投资者的“心头好”，最近四年间，公司股价涨幅超过2.6倍。然而，最新公告显示，2019年涪陵榨菜整体增收不增利，这也是最近5年来，涪陵榨菜的净利首度同比下滑。

　　涪陵“失速”

　　3月17日，涪陵榨菜发布了2019年年度报告。公司实现营业收入19.9亿元，同比增长3.93%；实现归属上市公司股东的净利润为6.05亿元，同比下降8.55%。值得注意的是，这是涪陵榨菜五年来首次净利下滑。

　　涪陵榨菜是全国最大的佐餐开味菜企业。从分产品营收看，榨菜为涪陵榨菜的主力产品。2019年报显示，榨菜产品营收17.13亿元，占营业收入比重86.07%，同比增长5.2%。

　　“2019年，国内宏观经济增速放缓，公司产品销售市场快速调整变化，传统渠道销量下滑，部分地区销售失序，导致公司产品销量同比下滑。”涪陵榨菜表示。

　　那么，涪陵榨菜是如何做到增收的呢？ 国盛证券分析师认为，“吨价的提升成为支撑2019年全年营收正增长的主要原因。”其理由是“2019年，涪陵榨菜通过控制出厂端发货量等手段帮助渠道库存清理，导致出厂端销量同比略有下滑；受益2018年年底提价效应，2019年度吨价同比提升。”

　　事实上，近年来“提价”是涪陵榨菜提振业绩的重要手段。2008年-2018年，涪陵榨菜共经历12次提价或变相提价，最终终端零售价从十年前的0.5元，涨到现在2元多，涨幅超300%。

　　《金证券》记者注意到，在去年年底的一次机构交流会上，圈内人士就曾透露，涪陵榨菜每次涨价，都会把多余的、涨出来的部分用于市场推广、渠道建设、整个营销体系的建设。

　　数据显示，公司2019年销售费用为4.07亿元，同比大幅增长45.03%，其中市场推广费高达2.50亿元，同比上升89.81%。公司也表示，为了适应市场调整变化，实施了渠道创新做透下县、品类独立推广、销售队伍裂变的销售策略，销售费用增加，导致公司净利润同比下降。

　　“信仰”动摇

　　涪陵榨菜一直是机构眼中“小行业、大龙头”的投资标杆。公司自2010年11月在A股上市，在“细分行业龙头有提价权”的光环下，2016年-2019年公司的年度股价涨幅分别为16%、94%、30%、25%，阶段涨幅超过2.6倍，令人叹为观止。

　　即便2月28日公司发布2019年业绩快报、净利润首降已有风声，但由于榨菜被称“居家一宝”，涪陵榨菜摇身一变为疫情概念股，最近一个多月，股价涨幅最高达到了40%。

　　不过，昨日公司股价终于扛不住了。开盘后一路下探，10点半时一度跌停，随后缓慢回升，截至收盘股价重挫4.63%，报28元。

　　事实上，根据券商对渠道的调研，今年2月份公司受疫情同样影响较大，对于榨菜腌制的原材料青菜头，此前市场人士预测今年春节之后青菜头的价格大概在600-700元左右一吨，价格相对比较平稳。但受疫情影响，根据涪陵区榨菜办披露，2020年青菜头的平均收购价格在730元/吨左右。而盐菜块的存量往往更少，价格波动会更大。从往年数据来看，盐菜块的平均收购价是青菜头的2-3倍。疫情下，盐菜块收购价上千元一吨并无悬念。

　　这也意味，涪陵榨菜今年采购成本上升是大概率事件，订单增长并不能必然转化为盈利增长。

　　从目前来看，涪陵榨菜破解困局的举措主要包括新品类开发、渠道下沉等，《金证券》记者接触的沪上私募人士直言，整个榨菜行业的市场规模不到80亿元，这几年机构抱团涪陵榨菜，公司总市值已经冲到了220多亿元，“公司提价红利阶段已过，榨菜价格可以说已经封顶了。市场容量拓展有限，新品开发也有一定的不确定，曾经的‘榨菜信仰’正在动摇 。”

　　（：王治强 HF013）