中信建投--恩捷股份：湿法隔膜龙头业绩高增长 强技术争出海地位有望巩固

　　【研究报告内容摘要】

　　湿法隔膜龙头,国内、海外出货有望双双高增长

　　高性能湿法隔膜是公司的核心业务,客户包括宁德时代（300750）、比亚迪（002594）、国轩高科（002074）、孚能、力神等国内头部动力电池企业,和LG化学、三星SDI、松下等国际动力电池巨头。截止报告期末,公司湿法锂电池隔膜年产能为23亿平方米,年出货量超8亿平方米,为全球湿法隔膜龙头,产品稳定性强、产出率高、原材料损耗低;2020年,预计公司年产能将达33亿平方米,年出货量超12亿平方米,且湿法隔膜海外销量突破3亿平方米,海外业务占比突破25%。另外,公司已完成对收购苏州捷力的收购,在动力电池、消费电池隔膜领域同时具备较强竞争力。

　　重视技术研发与应用转化,培育长期竞争力

　　隔膜性能直接影响锂电池的放电容量、循环使用寿命及安全性,锂电池制造对隔膜产品的特性如隔膜微孔的尺寸和分布的均匀性、一致性等要求极高。湿法隔膜作为高镍三元动力电池等高性能动力电池的核心组元具高壁垒。公司现有有效专利183项,并有219项在申;湿法隔膜产品品类达80种以上,基膜及涂布膜基本覆盖了市场上所有的主流需求;公司与LG化学合作的油性涂布膜及与三星SDI合作的勃姆石涂布膜具技术特色。预计公司在湿法隔膜领域的技术优势有望保持甚至强化。

　　包装印刷、特种纸类业务保持稳健

　　公司包装印刷业务具良好的产品设计、材料优化、定制化响应能力和及时的售后服务能力特征,特种纸业务成本控制能力较强。预计公司两项业务将保持稳健。

　　投资建议

　　预计公司2020-2021年归母净利润为11.90、14.88亿元,同比增长40%、25%;EPS为1.48、1.85元。鉴于供需两端的持续景气和高匹配度,维持公司买入评级,6个月目标价64.09元。