机构看好良品铺子未来发展

　　近期，多家机构发布研究报告关注新上市的零食巨头良品铺子（603719），并对其未来业绩增长进行预测。其中中金公司发布研报表示，我们预计 2020/2021 年公司收入分别为 90 亿元/110 亿元，同增 19%/22%，归母净利润分别为 4.2 亿元/5.2 亿元，同比增长 20%/24%。我们认为公司有完备的供应链体系和渠道精细化管理能力，我们预计公司线下线上亦有望受益于差异化竞争策略而实现份额提升。我们预计公司将保持收入和利润的稳健增长。

　　线下门店扩张空间明确：公司 2019 年约 2500 家门店，主要分布于湖北大本营市场和江西、湖南、四川、河南第二梯队市场，公司以加盟店为主的门店运营管理经验成熟，未来有望凭借精细化管理能力在华东、华南等新市场复制既有市场的成功经验。我们选取湖北省 7.40 万人/店作为基准市场，估算良品铺子中长期战略市场的开店空间近 8,000 家。我们判断公司正稳步推进募投项目对应的门店扩张和升级项目，未来 3 年有望实现线下门店的加速扩张并保持同店增长稳健，我们预计未来 3年线下收入复合增速约 19%。

　　线上份额亦有提升空间：公司线上售卖 SKU 集中在 300 余个，比线下上千个 SKU 数量更为精简，线上爆品包括手撕面包、藤椒小鸡腿、猪肉脯、辣条大礼包等等。我们认为线上和线下产品有所区隔，线上产品较同行竞品亦有差异化定位，品类聚焦易于公司形成差异化品牌形象。我们认为公司有望凭借高端化差异竞争战略抢占更多份额，我们预计未来 3 年线上收入复合增速约 21%。

　　盈利能力亦有提升空间：公司于 2018 年逐渐改变电商原有竞争策略，产品差异化竞争策略逐步发力，线上毛利率从 2017 年的 18.5%回升至 2018 年的 28.4%，高于同行主要竞争对手，1H19 公司线上毛利率进一步提升至 28.8%，我们预计产品差异化和高端零食定位将利于线上业务毛利率稳中有升。线下业务亦有望伴随门店升级和高端化战略而实现盈利能力的稳步提升。运营方面公司正积极推进精益管理项目，我们认为有助费用率稳重有降。

　　(：李伟)