良品铺子为何十涨停？这家武汉电商零食的实力和虚火

　　良品铺子（603719）、【三只松鼠(300783)、股吧】（300783）等“电商零食”品牌凭借高端产品、包装和多元销售渠道，成为投资者青睐的对象。有激进的投资人士表示，新近上市的良品铺子商业潜力仍待挖掘，行业相对估值尚未处于高位

　　文｜记者 马霖 张欣培

　　编辑｜余乐 陆玲

　　疫情在全球扩散，加剧了人们对各产业供应链遭受冲击的担忧，但并不是所有行业都日子难过。

　　过去两周，中国沪深两市和国际股票市场跌宕起伏。在此背景下，来自疫情中心武汉的休闲零食品牌“良品铺子”（603719.SH）自2月24日登陆上交所主板以来的股价表现亮眼，截至3月6日接连录得10个涨停板，股价从发行价11.9元/股涨至40.41元／股，市值升至162亿元。

　　一般情况下，A股新股发行，估值相对同行业折价明显，主力资金也会大幅拉升，由此带来的接连涨停是比较普遍的现象。但是，良品铺子连续10个涨停板的成绩，是2020年以来所有上市新股中最好的。

　　那么，良品铺子股价十连涨停的背后，是实力还是虚火？除了良品铺子，近5年来，洽洽食品（002557）（002557.SZ）、三只松鼠（300783.SZ）这些同行企业已经接连上市，近日另一家零食公司百草味也被碳酸饮料巨头百事公司收入囊中，休闲零食领域为何持续获得资本市场的？

　　四家零食公司营收、利润、市值对比

　　数据来源：公司财报及业绩公告 制图／马霖

　　2020年至今发行新股情况及其涨停数、总涨幅

　　数据来源：制图／马霖

　　良品铺子估值仍处低位

　　“近期市场情绪和资金已经由科技回流到消费，由创业板回归主板。在这种情绪下，刚上市的良品铺子收获10个以上的涨停也很正常。”云一资产董事长、首席投资官张子华认为。

　　随着良品铺子的上市，在休闲零食行业，已经形成了三足鼎立的局面。目前市值最高的为三只松鼠。截至3月6日，三只松鼠市值达到了277.89亿元，排在第二的是洽洽食品，总市值223.08亿元。而刚上市的良品铺子则以162.04亿元的市值位列第三。

　　但从业绩上看，良品铺子有着强劲上涨的动力。2019年，良品铺子的营业收入与净利润均位于三强中的第二名。而在净利润增速上则超过三只松鼠与洽洽食品。

　　根据披露，良品铺子预计2019年实现归属母公司股东净利润在3.34亿―3.66亿之间。同比增长的范围在40.02%-53.43%之间；营业收入在72.38―79.62亿元，同比增长的范围在13.49%―24.84%之间。

　　洽洽食品预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润为7.71亿元，但业绩增速落后于良品铺子。其净利润同比增长39.13%；2019年实现营业收入48.37亿元，同比增长15.25%。

　　相比之下，三只松鼠营业收入过百亿，但其利润率明显低于良品铺子。2019年三只松鼠实现营业收入101.94亿元，同比增长45.61%，但归属上市公司股东净利润只有2.5亿元，且同比减少17.80%。

　　2019年良品铺子的净利润远超三只松鼠，但是二者在估值方面则存在较大差距。根据数据，截至3月6日，良品铺子的市盈率TTM仅为42倍，而三只松鼠达到111倍；良品铺子的市盈率2019E为47.2倍，三只松鼠则是69.5倍。

　　良品铺子的估值即便与营收远低于自己的盐津铺子（002847）相比，也存在一定距离。截至3月6日，盐津铺子市盈率PE(TTM)为51倍，超过了良品铺子的42倍。而盐津铺子2019年实现的营业收入为13.99亿元，归属上市公司股东净利润1.28亿元。

　　云一资产张子华认为，从PEG(市盈率相对盈利增长比率)的角度看，良品铺子的估值仍在合理范围。“考虑到公司目前还没有打开连续涨停，后续机构资金配置仍会进一步拉升股价。”张子华向记者表示。

　　机构对良品铺子也积极看好。招商证券给予良品铺子“强烈推荐―A”评级，2021年目标市值230亿元，对应40X估值；东莞证券也给予推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.81元和1.01元，目前股价对应PE分别为28倍和23倍。

　　小零食企业的新玩法

　　中国是休闲零食消费大国，有消费花生、瓜子、核桃，以及肉干肉脯、干果零食的传统。在这个上亿元规模的市场上，洽洽食品成立已20年，成立时间相对比较早，其洽洽瓜子产品代表了传统炒货，是许多消费者逢年过节必买的小零食之一。

　　良品铺子、三只松鼠、百草味则被看作代表了新一代休闲零食的三小巨头，以高单价的“舶来”坚果为切入点，例如碧根果、夏威夷果、大杏仁等品类。它们也被称作“零食电商”，通过大量线上销售、更高端的产品和包装定位，以及网红营销，将自身和传统“炒货”区分开来，获得高溢价。

　　零食小巨头们在渠道上各有侧重。目前良品铺子的线上收入占比为45％，线下55％，线上、线下收入结构比较平衡。良品铺子在全国门店数量超过2200家，主要开在商场和临街人流密集区。

　　三只松鼠营收则高度依赖线上销售，2019年上半年占比达88.62％。随着线上红利减弱，获客成本上升，三只松鼠也开始布局线下机会，目前三只松鼠以联盟小店和体验店形式，在全国拥有近300家线下店，店铺数量远低于良品铺子。

　　和三只松鼠一样，百草味主要以电商销售为主，但已经重新注意到线下机会。2019年6月在杭州地标――湖滨银泰in77开出第一家店，拉开全渠道布局帷幕。

　　洽洽食品此前一直走大卖场，销售渠道比较老化，近两年通过拓宽微信小程序等线上渠道，试图与消费者获得新的联系。在产品上，除了传统瓜子产品外，洽洽食品也开始推出小包装高端坚果产品，与竞争对手争夺高端市场。

　　加华资本副总裁罗子龙告诉记者，零食小巨头的优势各有不同，其中良品铺子的渠道最为全面，在全场景全渠道流量运营，构建数字化会员和运营体系，智慧供应链和柔性生产，运用现代化传播矩阵打造品牌方面都走在行业前面。三只松鼠在线上运营和品牌IP化方面做得比较好，想象空间比较大，未来可以利用IP形象，做更多延伸的产品和服务。

　　良品铺子投资方高瓴资本向记者表示，通过大数据，良品铺子的门店选址更精准，引流能力增强。自2017年8月入股良品铺子后，高瓴派驻大数据团队进入良品铺子，引入大数据门店预测选址模型，至今该系统已服务良品铺子两年多，能够提高良品铺子门店开拓的精准度，打通了全渠道会员管理系统。

　　良品铺子公司方面表示，部分上市募资就用于全渠道营销网络建设、信息系统数字化升级，目前良品铺子已经建立了智慧门店、平台电商、O2O外卖、自营App等全方位的互动和销售渠道，有1000多个产品组合。

　　在产品品类方面，目前几家小巨头的产品都涵盖坚果炒货、水果干、肉干肉脯、糕点糖果等零食系列，产品有一定程度上的同质化，销售折扣力度仍然很大，净利率较低，仍处于抢占市场的阶段。因加强市场推广和全渠道并进策略，获取新用户及扩大市场占有率，三只松鼠2019年费用上升，导致净利润大幅下滑。

　　罗子龙表示，良品铺子的净利率在4％-5％左右，普通品牌在2％-3％左右。“未来的市场格局将是良品铺子、三只松鼠两大巨头，以及恰恰、百草味、来伊份（603777）等二线品牌，在产品定位上有差异化的二线品牌也会有生存空间。”

　　“休闲零食行业产品品类多，市场碎片化严重，产品品质差异大，进入门槛低，品牌溢价能力弱，客户忠诚度较低。”罗子龙说，“同时，这也是一个增量市场，处于由自由竞争向寡头竞争转换的过程中，集中度有提高空间。这意味着，有实力的企业将大有机会。”