安信证券--科锐国际：2019年业绩好于预期 灵活用工高增长逻辑不变+线上业务加速发展

　　【研究报告内容摘要】

　　公司发布2019年报快报:①2019年:全年实现营收35.8亿元/YoY+63.2%,归母净利润1.50亿元/YoY+27.5%,靠近业绩预告YoY+19.4%~30.0%的上边界,好于市场预期;扣减2019年Investigo的影响,公司实现内生营收23.5亿元/YoY+42.6%,归母净利润1.32亿元/YoY+19.8%;Investigo的2019年并表净利润约1800万元。②2019年Q4:单季度实现营收9.64亿元/YoY+29.4%,归母净利润0.35亿元/YoY+34.6%,环比19Q3归母净利+14.4%实现提速;扣减Investigo的2019年Q4影响,公司实现内生归母净利润0.33亿元/YoY+42.5%,环比19Q3内生归母净利+14.0%同样实现提速,好于市场预期。

　　灵活用工高增长推动2019年成长,HRSaaS等新兴业务发展加速。1)灵活用工:2019年内生灵活用工的收入估测同比增长70%+,有望环比2019年Q1-3的同增50%~60%实现加速;2)猎头业务:2019Q4受到宏观压力影响仍旧承压,猎头行业的大环境还没有变得太好,但公司抓住部分发展较好的细分领域机会发展好于行业,估测内生猎头的营收2019全年实现小个位的微降。3)RPO:受宏观因素影响,估测2019全年有小个位数的微降。4)其他业务:针对大B客户HRSaaS的才到目前仍以发展规模为主,签单客户及受营收保持继续增多,单拆业绩层面则保持亏损持平;针对小B客户HRSaaS的睿聘同样已发展客户数量为主,继续保持较快发展;针对中长尾客户的即派在企业办公岗位的快速发展驱动下,预计2019全年实现营收8000万~1亿元左右,基本处于微亏,2020年或有望率先实现净利率3~5%的正面盈利。

　　【科锐国际(300662)、股吧】（300662）四大业务线跟踪:疫情对公司中长期成长“机”大于“危”,且公司持续推进技术赋能+优化产品布局,有望后续进一步提高各条产品线的综合服务能力,带动公司业绩持续增长。①HRSaaS:受疫情影响企业对线上办公热情高涨,利好科锐四大线上HR云系统销售及离岸HR服务;②线上招聘:“即派”平台可帮助企业实现远程招聘、视频面试,在人员流动性及线下招聘受限下需求提升;③灵活用工:疫情期间,医药、5G、互联网行业需求依旧旺盛,零售等行业需求受抑制,综合影响或是正向;④传统猎头&RPO:已发offer被取消情况很少,主要影响受企业返工延期造成的收入确认延期,后续的需求仍需视宏观经济而定。整体来看,我们认为本次疫情对公司中长期成长“机”大于“危”。目前,公司利用线上OMO平台加大公司对中长尾的灵活用工市场开拓,以及人才库的积累,并对猎头业务实施“垂直化”生态圈的改造,用于进一步提高人效,实现多领域的技术和架构优化赋能。公司的线上HRSaaS、线上招聘平台(即派)、禾蛙网等在19年以来至今均在加速发展,有望让公司产品矩阵的布局更加完善,并成为中长期的利润新增点,带动公司业绩持续增长。

　　核心逻辑:疫情过后灵活用工龙头市占率或加速提升,再融资新规利好上市龙头并购扩张,继续推荐!①受疫情影响,企业对科锐的线上HR云办公及线上招聘的关注度和需求较显着提升,利好公司线上产品(招聘云、考勤云、入职管理云、干部云;线上招聘平台―即派等)的后续更多新客户开拓。

　　②疫情期间灵活用工在各大媒体下的宣传增多,且部分灵活用工的收费以计件和工作天数结算费用,停工期间可帮期间降低部分雇佣成本。根据科锐对客户的调研数据,有16%的客户部分岗位考虑转为灵活用工,用以降低雇佣风险。疫情期间有望加大企业对灵活用工的认识和接受度。③灵活用工行业由于下游子领域众多,国际龙头(德科、Recruit等)发展均离不开持续性外延并购,且根据科锐和人瑞的招股书,科锐国际在2015-2018年陆续并购13个标的,人瑞人才同样有拟收购IT及金融领域的灵活用工企业意愿,我们认为本次再融资新规下或有望进一步提升科锐国际等企业对定增并购的动力,且灵活用工国内整体渗透率仍较低,中长期高增长逻辑不变,继续推荐!

　　投资建议:买入-A投资评级。公司持续发力灵活用工和HRSaaS等线上产品,中长期成长潜力可预期。预计2019-21年业绩为1.50亿元/1.75亿元/2.38亿元,增速+27.5%/+16.3%/+36.0%(19-21年复合业绩增速26.4%),EPS分别为0.83元/0.97元/1.32元,考虑到灵活用工业务中长期潜力大及公司持续布局线上业务,给予买入-A投资评级,对应6个月目标价46.50元。

　　风险提示:人力资源竞争加剧,人力资源成本上升,宏观经济波动、政策支持力度不及预期等。