卫星石化：新增项目贡献增量业绩 PDH价差有望回升
摘要： 卫星石化（002648）发布2019年业绩预告。2019年，公司预计实现归母净利润12.5-13.5亿元，同比增长33%-44%。其中，2019年前三季度归母净利润9.22亿元，同比增长48%，以此计
卫星石化（002648）发布2019年业绩预告。2019年，公司预计实现归母净利润12.5-13.5亿元，同比增长33%-44%。其中，2019年前三季度归母净利润9.22亿元，同比增长48%，以此计算，预计2019Q4归母净利润3.28-4.28亿元。
2019年新增项目贡献增量业绩。公司业绩增长主要来自于新项目的投产，包括45万吨PDH二期项目以及15万吨聚丙烯项目。公司后续有望投产的项目包括30万吨以上的丙烯酸及酯以及6万吨的SAP产能。此外，公司在建的乙烷裂解制乙烯项目也有望在2020年内顺利投产。
2019C3产业链产品价格下跌，盈利有所下滑。2019年，C3产业链主要产品价格均有所下滑，年内聚丙烯均价9178元/吨，同比下滑8.1%;丙烯酸均价7517元/吨，同比下滑11.0%;丙烯酸丁酯均价8927元/吨，同比下滑12.1%。价格下跌的同时，产品价差也有所回落，年内PDH平均价差335美元/吨，同比回落19.8%。
PDH价差有望企稳回升。由于丙烷具有燃料属性，一般冬季需求来临都会拉动价格上涨，而国内丙烯需求一般，PDH盈利都会有所下滑。今冬国际丙烷供给偏紧，价格大幅上涨，从2019年12月初至2020年1月17日，丙烷价格最高上涨33.7%，PDH盈利最大回落85%，期间丙烷价格均价590美元、吨，同比上涨28.7%;PDH平均价差125美元、吨，同比回落68.1%。截止1月17日，丙烷价格较高点有所回落，我们认为PDH价差有望企稳回升。
多种融资渠道助力连云港项目建设。根据公司2019年半年报，公司已经取得规模不超过28亿元的公司债发行核准批文。规模不超过30亿银行间融资方案已经公司董事会审议通过，募集资金不超过30亿元的非公开发行事项在2019年12月23日完成二次反馈意见回复，我们认为各项融资方案稳步进行，有利于推进连云港项目建设。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.22、1.27元、2.88元，按照2020年EPS以及13-15倍PE，对应合理价值区间16.51-19.05元，维持“优于大市”投资评级。
风险提示。项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。
PDH,丙烷
