股息率+抗跌属性 重仓伊利即财富通途

　　一场突如其来的疫情，短期干扰了中国经济发展的节奏，但却无碍历史车轮的前行：中国崛起的趋势不可逆转。正如当我们回忆起2003年，自然会提及那场SARS带来的伤痛，但也会想到淘宝、京东在那年开启了“电商时代”的大幕，以及房地产随之而来的井喷，还有那时同样如此低估的股市。

　　那时的中国，收割着入世以及城镇化的红利，实业资本由于生产要素低廉，回报率半年就可翻倍，所以资本市场并不被人重视。但也正是从那时开始，中国开始进入后工业化时期，经济增速的提高更多取决于资本配置的效率。随着生产要素成本的提升，行业性“套利式发展”受到抑制，企业的“成长性红利”被资本市场认同。纵观A股，几乎所有的消费类龙头，基本都是在2003年那个时点开启了自己的“牛股”征程。而17年前的那个时刻，你是否意识到这个历史节点的重要性将远超SARS几个月的影响呢？

　　在系统性风险袭来的瞬间，人性的小船说翻就翻，那些说好的誓言，总是敌不过“群体性癫狂”带来的触动。投资的真谛，考验的从不来不是“逻辑的认知”，而是“践行的执着”。任何没悟透到这层道理的人，无论学习过多少价投的书，或是毕业于哪个商学院，都无法成为一个合格的“价投者”。正如巴菲特所言：价值投资的理念，要么一个人5分钟就懂，要么一辈子不懂。

　　时间飞逝，17年过去了，我们又回到一个相似的情景。此时的中国，经济结构逐渐进入到“新业态”，随着人均收入“阀值性”突破1万美元，未来的增长模式必然要依靠消费来重点驱动。寻找新增长的引擎，是每个价投者终极的梦想。因为在本质上，国民经济的宏观性会通过重要行业的发展反馈于相关龙头的业绩。这就是巴菲特所言，“价投者本质上是爱国者”的内涵。

　　作为乳业龙头的伊利股份（600887），在中国经济开始腾飞的同时，承载着在一代中国人对于健康的渴望。奶香甚浓，股价持涨。上市20多年，持续穿越A股熊牛周期，引领了乳业估值趋势。恐怕很多投资者都知道A股的“陡峭”――差不多是世界上振幅最大的市场。高点和低点位个股平均差值6倍，能在如此路段“开得稳，开得快”，说明了伊利股份不同寻常的“体质”，即使纵观全A股，其实也难有几只股票能实现这种长期的“永续增长”。

　　财富通途：稳定可以重仓

　　稳定的价值，其实经常被人低估。因为一般投资者仅仅认为那是一种“安全”含义，最多把它类似于安全边际。其实那只是“稳定”的一个维度，对于价投来说，稳定还意味着可以重仓。

　　长期以来一直存在波段论和价投论的争议，但大多是从“盈利路径”去考虑，常陷入某种没有结论的争吵。其实这往往忽略了仓位的权重，要知道巴菲特在本质上是资产配置的大师，其最高股票仓位仅仅60-70%，但一旦选定的标的都是重仓持有。

　　所以价投者需要寻求的不仅是“盈利”，而且必须是“稳定的盈利”，最好还是“成长性稳定的盈利”，其实如果你看遍历史上所有成功的价投者，大多都是通过重仓成就的传奇。

　　所以，理解盈利只是价投的入门，理解“哪只可重仓”才是价投的精髓。伊利股份这种“稳定性成长”的意义经常被投资者低估，在本质上买入伊利并且长期持有，不仅可以盈利，分享成长的红利，更重要的是，它可以改变一个人的财富命运。因为只有可重仓的股票，才是实现“财富增长”的通途，而那些轻仓的点缀，不过是路边的“野花拾趣”。

　　抗跌“疫苗”：股息率优势

　　在每个人都关心瑞德西韦能否成为冠状病毒的特效用药时，实际上每个股民，也都在股市中寻找着“抗跌疫苗”。有些股票即使面对市场大跌，依然“闲庭信步，处事不惊”；即使面对系统性风险，不但可以涨回，而且可以继续上攻，成就自己“成长性估值的神话”。伊利股份作为乳业龙头，就是这种奇迹的践行者。为何会出现这种情况，很多人只是表面知道“安全边际”、“价值投资”、“估值回归”这些名词罢了，从没深究过其内涵。

　　价投者的淡定，是一种智慧，而不仅仅是心态。从乳业概念来看，伊利股份无论在营收、净利、ROE、资产周转率、渠道深度，都常年领先。这是很多投资者看到的地方，但这些只能解释“产业竞争力”，以及“财务稳健性”，无法解释为何伊利“每次面对市场大跌，总能快速疗伤，恢复上涨活力。”

　　有一个经常被投资者忽略的地方就是股息率，可能你看过很多份伊利股份的研报，但一般这个数据券商从不分析，因为简单到无需解释。但作为价投者，应该回忆起格雷厄姆在《聪明的投资者》里面说过的这句话：对于投资来说，安全边际很重要，而如果只取一个指标定义安全边际，那么我宁可去掉市净率，而选择股息率。

　　伊利是所有规模性乳企中唯一股息率超过1%的，远远领先乳业同行，以昨日收盘价29.54元计算 ，其股息率为2.36%。也就是只要拿着伊利就和拿着“余额宝”一样，远好于定期。如果仅仅只看到这一层，“未免肤浅”，因为对于伊利而言，其股息是随着业绩增长而增长的。

　　以最新的机构预估来看，其2019年归母净利70.51亿元，按照最新股权激励协议的要求，其净利分红比例不低于70%。这意味着2019年伊利预估每股分红为0.812元。如果维系2月4日收盘的29.54元，那么股息率就是2.75%。而反过来看，2月3日大跌时，伊利开盘就被恐慌盘打到27.7元，这意味着股息率为2.94%。此乃不可维系，因为要知道最新的国债收益率为2.86%，债息的“剪刀差”会吸引产业资本以及保险式存浮金的快速介入。这是为何伊利被迅速抢筹的原因，而且回补很快，几乎不给“后知后觉者”一点机会。

　　股息率的本质是越跌越涨，这是稳健性价投者的绝学。他们面对下跌如此淡定的原因，绝非“心态好”这么表象，而是“算的准”。我们可以继续计算一下，假如伊利股份就在29.54元这辈子不涨了，以后会发生什么？这意味着按照机构盈利预期，其2020年末股息率2.98%，而2021年末股息率为3.39%。只要乳业竞争优势存在，其实作为伊利的价投者明白，即使股价不涨，持有伊利的本质是一个“股息率每年利率上涨0.3%-0.5%的特殊债券”，尤其是限制性股票激励计划中，还锁定为5年期限，而且随着盈利基数的增大，持有越久每年“债息性加息”越高。

　　因此在很大程度上，精明的资本市场洞察到伊利股份的“骨骼独特”，于是通过“上涨来诱惑投资者交出筹码”。这是伊利股份抗跌的根本原因。而且系统性风险越大，股息性估值优势就越会给出溢价。这是伊利在乳业估值中独到的优势，其实也是MSCI等外资用DCF法估值计算时候的底层逻辑，所以在2月3日、4日，我们注意到，外盘增持量都比较大。任何因为恐慌而丢弃优质筹码的人，都会被历史扫入平庸，而长期重仓持有优质筹码，才是财富增长的本源。