“真-加泰球王”武磊加持 年涨83%的星辉娱乐真能大杀四方吗

　　众所周知，加泰罗尼亚只有一个球王，那便是武磊武球王！

　　在北京时间1月5日西甲第19轮西班牙人主场对阵巴塞罗那的加泰罗尼亚德比大战中，73分钟替补上场的武磊在比赛第88分钟风骚地跑出空档，接巴尔加斯直塞，在禁区右侧小角度扫射破门，将比分扳成2-2平。

　　虽然上场时间不过短短20分钟，武球王已挽球队于既倒，其出色的发挥令同场竞技的另一位“虚假的球王”梅西亦黯然失色（吹不下去了。。）。凭借武磊的出色发挥，西班牙最终得以在主场收获一分全身而退，19轮积11分继续扞卫西甲副班长头衔，距离保级线上第17名的塞尔塔还有4分的差距。

　　武磊对巴萨的进球不仅让中国球迷对中国足球的希望死灰复燃，还让其效力球队西班牙人的控股公司【星辉娱乐(300043)、股吧】（300043）（300043.SZ，持有俱乐部99.55%股权）也火了一把。武磊闪耀西甲赛场之后的两个交易日（1月6日、7日），星辉娱乐股价连续上涨。截至7日收盘，公司股价两日内便累计上涨14.47%，市值增加9.95亿元。

　　昨日，尝到甜头的星辉娱乐再接再厉，宣布已完成对西班牙俱乐部的增资。公司以借款转增资的方式完成对西班牙人增资5000万欧元。

　　据悉，增资完成后，西班牙人注册资本将由7764.16万欧元增至1.28亿欧元。公司表示，本次增资预期将为西班牙人提供更充裕的薪资空间、提升融资能力，为后续经营提供支撑。

　　今日早上开盘后，星辉娱乐股价小幅跳空高开，惟其后涨幅震荡收窄，截至收盘报6.03元，涨2.38%，成交3.05元，最新市值75.03亿元。去年年初至今，公司股价累计涨幅为83%。

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　　但过往惨痛的历史教训同时告诉我们，在中国，足球从来都是希望越大，失望越大。星辉娱乐这次的海外足球投资，会是下一个教训案例吗？

　　收购海外足球俱乐部，布局泛文娱

　　星辉娱乐的泛文娱之路可谓“一波三折”。公司前身为星辉车模股份有限公司，2010年公司在创业板上市，主营车模玩具。2013年至2014年，公司陆续收购畅娱天下、天拓科技公司，进军游戏产业。2016年，公司完成对西甲西班牙人俱乐部的收购增资，终形成如今车模、游戏及体育三足鼎立的格局。

　　按最新去年中报披露，星辉娱乐体育业务、游戏业务就及玩具业务产生的营收占比分别为43.21%、35.22%及21.57%。其中，体育业务下电视转播收入占总营收26.58%；球员转让收入占6.77%。

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　　去年前三季度，星辉娱乐实现营业收入20.6亿元，同比下降8.05%；归属于母公司股东的净利润3.39亿元，较去年同比增加59.58%；扣非归母净利润则为3.26亿元，同比增长79.61%。

　　2018年6月，公司出售持有广州趣丸网络（重度手游玩家社区）5%股权，导致广州趣丸营业收入不再纳入合并范围，公司去年统计期间营收出现一定下滑。此外，2018年上半年公司出售球员杰拉德莫雷诺，取得利润1.1亿元。去年上半年期间公司则未达成类似交易，亦导致期前三季球员转会方面的收入及利润同比减少。

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　　对比2019年及2018年前三季成本费用，可见公司利润大增的原因是营业总成本由2018年的20.73亿元下降至16.83亿元。而总成本下降的主要原因则是销售费用（2.82亿，因游戏业务推广投入减少而同比下降38.32%）及研发费用（0.2亿元，因趣丸科技不再并表同比减少49.99%）大幅下降。

　　对比历年前三季度可发现，2014年至2019年六年间，2018年公司营销费用投入最大（4.57亿元），远高于平均水平（除17年及19年外其余时间均低于2亿元）。结合2018年游戏行业整体遇冷，可推测为公司在行业不景气情况下不得已加大业务推广导致期间销售费用大幅增加。

　　故此，在2019年游戏行业版号批复恢复正常，行业回暖的情况下，公司去年内销售费用恢复正常水平，从而导致利润增大并不意外。

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　　但另一方面，需值得留意的是，目前体育业务已成为公司最主要的收入来源，当中又主要包括电视转播权收入及球员转让收入。一年前的2018-2019赛季冬季转会窗，武磊的加盟除了为西班牙人带来更大的曝光外，球队当季亦取得西甲联赛第7位的成绩，在时隔13年后再次获得欧联杯资格赛的席位。

　　但相比之下，2019-2020赛季，半程19轮战罢，西班牙人仍稳居联赛积分榜末席。如本赛季西班牙人最终降入西乙联赛，球队不仅无缘下赛季的欧联杯资格赛，失去该部分转播收入，而且相比西甲联赛，乙级联赛的转播收入自然亦会较大幅度下滑。

　　去年夏季转会窗，西班牙人前锋博尔哈伊格莱西亚斯以2814万欧元的身价转会皇家贝蒂斯，按公司公告披露，为公司带来了税后1485.76万欧元（按8月13日汇率计算约合人民币1.17亿元）。

　　博尔哈-伊格莱西亚斯18-19赛季在西班牙人出场43场攻入20粒进球，是球队最终取得第七名的功臣之一。

　　当年7月份，西班牙人还将95年出生年轻中卫埃尔莫索送至马竞，并带来约935.63万欧元的利润贡献。去年5月，埃尔莫索还获得欧足联官网评选的当赛季西甲联赛最佳进步奖。

　　西班牙人接连出售队内潜力新星/锋线杀手之后，虽然第三季星辉娱乐业绩改善明显，但竞技层面其水平下滑亦较为严重。

　　本赛季西甲上半程赛罢，西班牙不仅积分名列榜尾，且19轮联赛仅打入14粒进球，为西甲进球最少的球队。队内武磊、达德尔、罗卡和贝尔纳多各入2球，并列队内联赛射手榜头名。 虽然武磊在国内被称为“武球王”，但以锋线球员论19轮2球的成绩实在不怎么拿得出手――更多可能只是球队目前蜀中无大将罢了。

　　诚然，球员倒腾买卖对于西班牙人及星辉娱乐而言是赚钱较为简单的方法。无论是前文提及2018年的杰拉德莫雷诺还是去年夏天的伊格莱西亚斯及埃尔莫索，都为公司带来了立竿见影的利润增加。

　　但是不断出售球星之下，随着经济水平下滑，西班牙人在转播收入方面正面临着因降级而减少的风险。至于球员转让收入方面――以目前队内四名球员以2球成绩瓜分队内射手王的成绩来看，队内能力出众者所剩应该寥寥，能卖出好价钱的球员应该以不多了。

　　而且当务之急，球队应该是保级，而不应再出售球员。星辉娱乐昨日以借款转增资的方式增资西班牙人，应该是出于这层考虑。球队薪资充裕了，才可吸引更多球星，提高竞技水平――只不知道现今半程作罢，现在亡羊补牢算不算晚。

　　频繁并购引致较大资金压力

　　上文提到公司频繁收购业务转型其实亦为公司带来较大的资金压力。此前有质疑指星辉娱乐多次分步收购再出售某游戏公司是为虚增投资收益，实际上只为虚增利润。至于公司是否存在财技上的造假，则各有判断了。但从公司财报披露的有关指标来看，其频繁的收购确实为其带来了不少资金上的压力。

　　截至去年前三季，公司流动比率仅为0.66，速动比率则为0.59。而公司2016年至2018年现金及现金持续减少，有2016年底的4.17亿元减至2018年的2.7亿元。去年前三季，因投资活动净流入资金有所增加，公司期内现金方净增加8600万元至3.55亿元。

　　频繁并购另一个后遗症便是商誉及无形资产不断推高。截至去年第三季，公司商誉为10.64亿元，无形资产为7.33亿元，合共占总资产28.9%。剔除该部分资产后，公司的资产负债率为70.9%。

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　　公司资金状况或颇为紧张的情况下，其股东资金状况或亦然。据同花顺（300033）统计，目前公司流通股中，有42.76%已被质押。且前四大出质人陈雁升（董事）、陈冬琼（陈雁升配偶）及陈创煌（陈雁升子女）为亲属关系，郑泽峰为公司董事/高管。

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　　与此同时，去年年内，该等出质人亦频繁出现在高管减持名单上。除陈冬琼年初两度增持外，郑泽峰及陈创煌年内均作出的较大幅度减持。

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　　无论是其股东的高比例质押或是频频减持，均反映其资金状况并不算太理想。事实上，在武磊加盟之前，无论是西班牙人俱乐部或是星辉娱乐，经营状况均不算太理想。星辉娱乐股价一度从2015年的最高点23.76元下跌至2018年10月的最低点2.89元，跌幅达87.12%。

　　当然，在当前游戏行业彻底回暖，星辉娱乐还有其他值得期待的业绩增长点，但作为公司最主要的收入来源，本赛季一蹶不振的西班牙人仍是最大的“雷”。

　　当你看到武磊闪耀西甲觉得很欣慰时，亦请勿被武磊的进球冲昏了对星辉娱乐的理性判断：

　　归根结底，武磊水平距离一流球星还很远，中国足球依然亚洲三流，星辉娱乐问题也不少。