立讯精密：全方位构建核心竞争力

　　 立讯精密（002475） (002475)是国内精密制造龙头企业，世界知名消费电子企业核心供应商。主营连接线、连接器、无线充电、马达、蓝牙耳机等零组件、模组与配件类产品，产品广泛应用于消费电子、电脑及周边、通讯、汽车及医疗等领域。客户覆盖苹果、华为、索尼、谷歌、微软、三星、联想、惠普等。2010年上市至今，立讯精密的营收及净利润每年均保持较高速增长。

　　2018年，公司实现营业收入358.50亿元，实现归母净利润27.23亿元。2010年~2018年，公司营业收入年均复合增速为56.22%，归母净利润年均复合增速为48.40%。2019年第三季度报告，公司2019Q1~Q3营收378.36亿元，同比增长70.96%，归母净利润28.88亿元，同比增长74.26%，其中2019三季度营收163.95亿元，同比增长62.24%，归母净利润13.86亿元，同比增长66.74%，均创单季历史最高。同时，公司还给予2019年业绩指引，公司预计2019年39.5~42.2亿归母净利润，预计同比增长45%~55%。

　　立讯精密的发展逻辑一直是围绕客户不断拓展产品线。2011年，立讯精密通过并购深圳市科尔通实业有限公司75%股权，将客户拓展至华为、艾默生。2013年，公司又收购了德国公司SuK Kunststofftechnik GmbH 100%股权，拓展汽车零部件市场。并购江西博硕、昆山联滔和深圳科尔通，切入苹果PC/iPad供应链，并在2013年推出Lightening接线时加速进入智能手机供应链。2019年10月，公司以自有资金人民币6亿元增资其全资子公司立讯智造（浙江）有限公司，用于扩建立讯智造生产规模，增加智能可穿戴设备产品产能储备。通过增资可提升可穿戴设备产品产能储备，把握公司在智能可穿戴领域的发展机会，全方位提升市场地位与核心竞争力。

　　消费性电子产品已经占据公司最重要的业务地位。最近三年，消费性电子产品收入占公司总收入比重分别为50.44%、66.54%和74.77%。下游消费电子新产品涌现，可穿戴拉动立讯新一轮成长。平板电脑领域，二合一平板电脑点燃新需求，国内平板用户仍然保持增长。继智能手机和平板电脑后，可穿戴设备产品将成为消费电子产业的下一个增长点。凭借前几年在核心客户端的优秀表现以及公司在产品和客户上的提前规划连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等模组类产品未来3年仍然会实现多维度的业务拓展，结合市场对可穿戴式健康产业的成长需求，公司未来3年业绩的成长仍然是比较乐观的。

　　与此同时，公司着眼未来，提早布局通信业务和汽车电子业务以保障长远发展。尽管近两年智能手机销量下滑，但去年开始智能手表、智能音箱和TWS耳机为代表的可穿戴设备迎来爆发式增长。公司作为Airpods的主要代工厂商，将继续受益行业增长的红利。中长期，通信和汽车电子业务增长逻辑清晰。未来增长驱动力将来自通讯业务和汽车电子业务。通讯业务方面，立讯精密已形成围绕“云”、“管”、“端”的全链路产品及方案布局，随着5G时代的到来，立讯精密基站天线、滤波器及数据中心互联产品也将具备充分的市场竞争力。公司积极布局服务器、通讯产品和消费电子产品领域，并成功进入快速成长的智能移动终端市场成为多个世界知名品牌巨头关键零组件的重要供应商。

　　汽车电子业务方面，新能源汽车快速发展将推动汽车线束转型升级，全球汽车连接器市场年复合增长率达到7.99%，带动线束市场增长。公司从传统线束向车身电子、新能源汽车业务扩展，积累了日产、英菲尼迪、蔚来、众泰、长城、博世等知名车企客户。有望贡献公司的新的长期增长动力。

　　证券预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为526.29/712.00/904.31亿元，同比增长46%/35%/27%，归母净利润分别为42.01/57.19/71.42亿元，同比增长54%/36%/25%，对应EPS为0.79/1.07/1.34元，对应PE为45/33/26倍。公司在行业中处于龙头地位，占据优质赛道，业绩不断超出市场预期，因此可给予公司高于行业平均的估值水平，给予2020年40倍PE，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。