黔源电力：后续资本运作有望提上日程

　　增发有助华电集团增强控制权，助公司成为集团重要资本运作平台，预计后续资本运作有望逐步提上日程；按新回报计划测算的未来股息率区间为3.7%~4.7%，有一定吸引力；用DCF 估值法得出目标价为18.70 元/股，维持“买入”评级。

　　公司推出非公发行预案。本次发行计划募集资金总额上限6.8 亿元，计划发行规模不超于0.43 亿股，拟发行价格不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价90%，增发对象为大股东华电集团，资金用于偿还银行贷款，改善公司财务状况。

　　公司在华电集团内重要性上升。本次发行前，大股东华电集团直接及间接合计持有公司股权25.98%，持股比例较低，本次增发完成后，大股东持股比例上限将增至35.12%，对公司控制力度增强意味着公司在集团内部的重要性上升，公司有望成为后续华电集团的重要资本运作平台。

　　后续资本运作有望提上日程。公司近期董事长更换，新任董事长陶云鹏先生曾任职华电集团资本运营与产权管理部主任，资本领域经验丰富。在本次增发完成后，综合考虑大股东持股比例提升、新董事长的背景、财务报表等客观因素，预计后续以公司为主体的相关资本运作有望提上日程。

　　提升派息对冲摊薄压力，隐含股价侧面表明态度。本次拟发行上限规模占当前总股本的14.1%，规模相对较大，有一定业绩摊薄压力。公司过往派息比例较低，2017~2018 年的派息比率为28.6%和24.9%，公司推出未来三年（2019~2021 年）股东回报计划，每年以现金方式分配利润不少于当年实现可分配利润的40%。按照负债率降至合理水平后的4~5 亿元归母净利区间和当前股价测算，未来股息率区间或提升至3.7%~4.7%，对冲摊薄。此外，按拟发行资金规模及股份上限测算的隐含价格为15.81 元，较公告前一日收盘价溢价12.1%，也侧面表明华电集团态度。

　　风险因素：来水偏枯；电价下调；市场化让利幅度及规模扩大。

　　投资建议：考虑非公开发行仍有一定不确定性，我们暂维持2019~2021EPS 预测1.14/1.31/1.46 元，当前股价对应P/E 为12/11/10 倍。采用WACC6.27%和0.0%永续增长率假设，DCF 折现法得出公司目标价为18.70 元/股，维持“买入”评级。（中信证券）