烽火通信：费用管控持续推进 促进利润释放

　　事件： 10 月30 日【烽火通信(600498)、股吧】发布三季报，前三季度公司收入178 亿元（同比+2.32%），归母净利润6.2 亿元（同比-1.86%），毛利率21.93%（同比-1.32PCT）。单三季度收入58 亿元（同比-6.28%），归母净利润1.92 亿元（同比+16.88%），毛利率24.78%（同比+1.59PCT）。

　　费用管控持续推进，促进利润释放。前三季度公司销售费用11.33亿元（同比-11%），管理费用2.20亿元（同比-12%），财务费用1.28亿元（同比-13%），研发费用19.44亿元（同比+11%）。单三季度销售费用4.03亿元（同比-11%），管理费用0.74亿元（同比-12%），财务费用0.96亿元（同比+154%），研发费用7.47亿元（同比+7%）。费用积极管控下，公司19年Q1-Q3归母净利润分别为1.67亿元（同比+20%），2.61亿元（同比-20%）和1.92亿元（同比+17%），三季度归母净利润增长加速。

　　毛利率回升，增资烽火国际发力海外。2019年以来光纤缆价格持续下滑行业净利润承压，烽火通信19年Q1-Q3的毛利率分别为24.68%（同比-3.32PCT），17.72%（同比-2.67PCT）和24.78%（同比+1.59PCT），公司毛利率单季度显现出向好态势。10月30日公司公告拟以自有资金12000万元对烽火国际进行增资，进一步推进公司的国际化战略，对国际业务提供有力的支撑。

　　中移动集采密集中标，期待承载网发力。近日中国移动密集发布相关中标候选公告，2019年至2020年蝶形光缆产品集中采购中烽火通信为第一中标候选人；2020年GPON设备新建部分集中采购中公司为第一中标候选人；2019至2020年PC服务器集中采购中烽火通信在第一标包为第二中标候选人，第五标包为第二候选人。我们认为伴随着5G商用，国内5G承载网招标有望快速启动，并有力促进公司净利润增长。

　　盈利预测。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为10.13 亿元，11.82 亿元，14.66 亿元；对应EPS 分别为0.87 元、1.01 元和1.25 元。考虑行业内信息安全需求旺盛、下半年传输网建设需求加速，公司综合受益程度明显；给予2019 年动态PE 35-45 倍，对应合理价值区间30.45 元~39.15 元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。 ICT 业务发展低于预期，中美贸易摩擦升级影响。（海通证券）