上海证券--天顺风能：业绩高速增长 现金流持续向好

　　Q3业绩符合预期,经营性现金流持续向好

　　2019年三季度公司实现营业收入13.27亿元,同比增长48.46%,环比下滑18.88%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长82.23%,环比下滑14.24%。三季度公司整体业务毛利率17.14%,同比下滑2.64个百分点,环比下滑1.86个百分点。期间费用率10.15%,同比改善6.40个百分点,环比改善0.71个百分点。公司Q3净利率达15.97%,同比增2.96个百分点,环比增0.87个百分点。Q3公司经营性现金流5.71亿元,环比增150.44%,主要系公司运营资金管理效果明显,营业收入增长,销售款回笼及时所致。

　　风电行业回暖,风塔出货量、在手订单量大幅增长

　　公司主营产品风力发电塔架处于全球领航地位,主要客户为Vestas、GE、SGRE、【金风科技(002202)、股吧】（002202）、远景等全球领先风电整机厂商以及国内各大电力集团。2019年风电行业景气度回升,1-9月份,国内风电公开招标49.9GW,同比增长108.5%。受益于行业回暖,公司风塔等产品产销两旺。2019年上半年,公司风塔及相关产品生产量22.24万吨,同比增加43.39%;销售量20.38万吨,同比增加21.74%。截至2019年三季度末,公司账面预收款达5.96亿元,较年中增长116.73%,系公司新增风塔订单所收取的合同进度款。公司三季度末存货12.97亿元,较年中增长22.94%,主要系公司在手未交付订单形成的在产品、产成品库存较大所致。

　　风电叶片量利齐升,发电业务利润高速增长

　　2019年上半年,公司风电叶片业务实现营业收入2.53亿元,同比大幅增长341.28%;业务毛利率29.42%,同比增长3.35个百分点,主要由于行业需求回暖,叠加叶片大型化的长期趋势,国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺,同时公司新建常熟叶片长产能利用率持续上升,摊薄了制造费用。公司在风电场开发领域取得较大进展。

　　截至8月26日,公司2019年新增并网容量为215MW,累计并网容量680MW,在手已核准项目199.4MW,后续业绩增量可期。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为55.21亿元、69.21亿元和82.38亿元,增速分别为43.99%、25.37%和19.01%;归属于母公司股东净利润分别为7.43亿元、10.41亿元和13.12亿元,增速分别为58.25%、40.14%和26.01%;全面摊薄每股EPS分别为0.42元、0.59元和0.74元,对应PE为15.20倍、10.85倍和8.61倍。三北解禁、下游抢装,风电行业复苏;公司产品量利齐升,风塔、叶片、发电三大业务齐头并进,我们看好公司未来成长性。未来六个月,维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,新增产能释放不及预期等,海外贸易不确定性。