国投资本：2019年业绩高弹性将将逐步兑现

　　事件

　　【国投资本(600061)、股吧】发布2019年中报。2019年上半年,公司实现营业收入55.97亿元,同比+14.02%;实现归母净利润16.86亿元,同比+103.03%;截至2019年一季度末,公司归母股东权益379.15亿元,较年初+4.14%;BVPS8.97元。

　　简评

　　控参股公司表现优异,行业排名稳定。(1)安信证券母公司累计实现经营收入37.11亿元,同比+64%,行业排名维持第14位,累计实现净利润12.97亿元,同比+82%,行业排名升至第13位。(2)国投泰康信托累计实现经营收入6.93亿元,行业排名升至第28位;累计实现净利润4.47亿元,同比增长82%,行业排名升至第13位。(3)国投瑞银基金(合并)净利润0.80亿元,同比下降11%。安信证券:稳扎稳打谋转型,可转债箭已上弦。(1)经纪业务:上半年经纪业务净收入10.88亿元,同比+22%,市场份额2.33%,同比+5bp;机构投资者服务能力卓越,公募(含社保)、保险分仓交易量市场份额分别为2.53%、2.71%。(2)投行业务:上半年完成A股主承销金额合计28.04亿元,重点布局科创板,第一批过会企业中占据2席。(3)资管业务:积极提升主动管理能力,半年末主动管理业务规模906.94亿元,同比增长7%。(4)投资业务:上半年实现投资收益(含公允价值变动)14.81亿元,同比+123%,主因股市行情回暖中,公司采取较为灵活的配置,动态调整权益风险敞口暴露。(5)信用业务:半年末融资融券业务规模281.80亿元,较年初+39%,份额由2.69%提升至3.09%,排名升至第10位;股票质押自有资金出资待购回余额135.45亿元,较年初+44%,排名升至第12位。(6)公司拟发行可转债募集不超过45亿元资金,其中35亿元和10亿元分别用于安信证券信用业务和投资业务,打开重资本类业务长期发展空间。

　　国投泰康信托:Q1全力投放项目,全年业绩无虞。(1)国投泰康信托抓住2019Q1高息差的机遇,全力投放地方平台融资项目和房地产融资项目,奠定全年业绩基调。(2)信托业务主动压降通道业务规模,大力拓展支柱业务,主动管理能力不断提升,上半年实现信托业务收入4.72亿元,同比增长35.9%。(3)财富管理业务积极推进营销网络布局,调整组织架构,加大客户活动力度。(4)固有业务合理配置资产,在支持信托业务发展的同时,上半年实现固有业务收入2.21亿元,同比增长63.7%。

　　国投瑞银基金:产品结构优化,收益率卓越。(1)截至上半年末,国投瑞银基金管理各类资产规模合计1,253亿元,较年初-7.6%;其中,公募基金规模755亿元,较年初-2.3%,主因公募货币基金规模减少;非货币基金规394亿元,与年初持平,除债券型基金外的非货币基金规模均较年初增长。(2)上半年,国投瑞银基金固收类基金收益率为2.47%,业内排名第26位;在可比年份2005-2018年中,有9个年度公司股票主动投资管理能力位居业内前20%至前50%;股票投资管理能力业内排名第57位。

　　投资建议:看好业绩弹性,给予“买入”评级。我们认为,2019年国投资本的业绩高弹性将将逐步兑现,主要来源于三大方面:一是股市回暖,安信证券的传统中介业务、国投瑞银基金的基金管理业务将从中受益;二是安信证券权力开拓资本中介业务,贡献业绩增量;三是国投泰康信托一季度全力投放项目,奠定全年业绩基调。我们预测国投资本2019-2020年归母净利润为32.63亿元、35.07亿元,归母股东权益为393.29亿元、415.31亿元,对应当前总市值PB为1.42X、1.34X,给予“买入”评级。

　　风险提示:股市回暖不达预期;货币政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。（中信建投）