广州酒家：产能扩充 收购陶陶居强化品牌影响力

　　营收增长20%+,净利因费用影响增速略低预期:上半年营收9.51亿/+20.22%,归母净利6430.10万/+10.19%,受会计政策变更增加1000万非经常性收益,且较去年少300万政府补贴,扣非后归母净利5129.66万/-4.98%,EPS为0.1592元。Q2营收4.19亿/+20.75%,归母净利1879.26万/-4.92%,增速差异因费用投入的增长。

　　上半年整体毛利率为47.78%/+0.04pct。存货2.34亿元/+42.79%,主要是原材料与库存商品增加;预收款3.83亿/+32.9%,大幅提升主要因增加月饼收款;三费方面,销售费用率27.58%/-1.24pct,因销售规模增长产生规模效应,销售投入相对降低;管理费用率11.64%/+1.27ct,因人工成本增加及股权激励费用增加;财务费用率-1.18%/+0.23pct,系利息收入增加。研发费用率2.28%/+1.26pct,因公司大幅度提升研发费用较去年增长167.55%。

　　各业务稳定增长,月饼提前销售增长显着:产能不断释放各业务增长稳定。分业务看,食品制造营收5.9亿/+23.4%,其中月饼系列产品营收3421.19万/+107.99%,主要因基数较小且受中秋节提前来临影响;速冻食品营收2.60亿/+22.77%;其他产品营收3.03亿/+17.63%;餐饮业营收3.37亿/+14.01%。

　　产能扩充,收购陶陶居强化品牌影响力:1)湘潭基地一期完成,产能继续扩充:梅州腊味生产车间、湘潭烘焙生产车间,计划于2020年建设完成,预计新增年产能不低于2.1万吨;目前湘潭生产基地项目已完成一期建设,并完成试产,月饼销售旺季来临之际助力产能扩充。2)公司7月以约2亿价格收购陶陶居100%股权,陶陶居18年营收0.97亿元,净利744.07万元,作为广州本地老字号品牌,拥有“陶陶居”、“陶陶记”两个商标,经营产品包括餐饮连锁(全国有17家门店)及月饼、年货、休闲食品等食品制造销售,此次收购强强联合,符合公司“食品+餐饮”战略,未来将拓宽差异化客群,共享上下游渠道、产能,与公司产生协同效应,后续也利于陶陶居子品牌发展。

　　盈利预测:考虑到费用提升,我们下调19-20年EPS为1.09/1.31元,新增21年EPS为1.57元,长期来看市场空间广阔,未来梅州、湘潭生产基地产能释放将进一步促进增长,维持“买入”评级

　　风险提示:食品安全风险,市场经营风险,原料上涨风险。（光大证券）