贵州茅台：飞天茅台酒的合理价格应多少？

　　【太平洋(601099)、股吧】(行情601099,诊股)证券研究

　　报告摘要

　　2016年8月份开始，以李保芳为代表的管理层接手【贵州茅台(600519)、股吧】(行情600519,诊股)的经营，实行按月打款政策，期间还在2018年初提高了产品出厂价。受此影响，茅台酒的价格节节攀升!其中，普通飞天茅台的价格从850元/瓶左右开始一路上涨，持续了近三年时间。

　　当前，由于公司回收部分经销商的配额，集团营销公司的经销权还待确立，包括电商在内的直营渠道也在整合，渠道管控和营销体制改革导致茅台酒短期内出现供应紧张。同时，受涨价预期影响，提前购买和囤货加强，整体上茅台供不应求，价格加速上涨。目前，普通飞天茅台的一批价超过2000元/瓶，终端价接近2300元/瓶，且表现坚挺。

　　关于普通飞天茅台的价格能够达到什么水平，及其合理的价格区间，市场上众说纷纭。我们从多个维度，对飞天茅台的真实价格进行定量的分析，希望给市场提供一个衡量的视角。

　　展望未来的价格，我们有几点判断和结论：

　　1、2019年下半年茅台酒供不应求的局面还将延续，普通飞天茅台的价格继续小幅上涨，向购买力等同效果下的2474元进一步靠拢。

　　2、明后两年量增有限，在不考虑提高出厂价的前提下，判断价格分别在2550元和2630元附近。如果公司提高出厂价，那么终端价大概率冲破2700元。

　　3、再往后，随着2022年真实放量，以及总供给和总需求慢慢匹配，价格高位企稳。

　　风险提示：QFII和北上资金的短期大规模的退出，有可能是公司股价未来最大的利空，而它们卖出的前提是茅台销售遇到问题，收入利润增速大幅滑坡，或海外金融波动，资金紧张继续撤出。