安信军工冯福章：楚江新材——国家军民融合基金首次投资上市公

　　　　事件：

　　公司以5.48元/股发行1.36亿股募资7.48亿元，其中国家军民融合产业基金和航发基金分别认购5.0亿元和6350万元，定增完成后国家军民融合基金成为公司第二大股东，持有其6.84%的股权。

　　　　点评：

　　1、国家军民融合产业基金首次投资上市公司。国家军民融合基金践行国家军民融合战略，承担千亿级基金的专业化管理和运营，首次参与一级半市场投资民参军标的，表明了对公司技术水平的认可，预计后续或不断有其投资标的出现。

　　2、材料+装备奠定技术优势，军民融合打开市场空间。18年12月公司以6.22元/股作价10.62亿元收购江苏天鸟90%股权，天鸟是高性能纤维复材预制件行业领导者，考虑到军品异形预制件受益于导弹火箭等型号批产上量、碳刹车向民用飞机和汽车高铁应用、以及光伏热场预制体的批量化，19、20年分别8000、10000万元的业绩承诺无忧。天鸟目前主要是产能问题，定增落地有助于公司进一步规模扩张。此外，顶立科技作为我国新型热工装备的龙头企业，国内超大型尺寸碳纤维复合材料热工装备的唯一供应商，与天鸟新材料业务协同效应明显，目前装备业务发展较为稳定，业绩弹性在于石墨提纯、3D打印等新材料的产业化。

　　3、公司是低估值的军工新材料标的，不仅是铜基材料加工龙头，并依托在热加工装备和高性能纤维复材预制件的核心技术优势，考虑军品上量并进一步拓展热场材料、高铁碳刹车预制件等军民新材料业务，存在业绩弹性。

　　4、我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.22、6.04、7.01亿元，EPS分别为0.39、0.45、0.53元，对应当前股价的估值分别为16、14、12倍。此外，公司收购江苏天鸟的增发价为6.22元，17年二期员工持股计划考虑除权除息后价格为7.34元，维持“买入-A”评级。详见此前报告《【楚江新材(002171)、股吧】(行情002171,诊股)：低估值的军工新材料标的》及相关纪要。