视觉中国：解构海外双巨头 看本土市场格局推演

　　【视觉中国(000681)、股吧】（000681）

　　解构海外双巨头

　　看本土市场格局推演

　　买入

　　【长江证券(000783)、股吧】王傲野

　　一、海外行业变革下的双巨头

　　海外格局演绎：从Getty到Shutterstock，行业变革下的双巨头。，海外图片巨头的诞生伴随行业性的重大变革，Getty经历了图片市场从传统模式到数字模式变，Shutterstock

　　经历了数字模式下高端图片到微利图片的转变。微利图片行业同样有其局限性：1、从外部环境看，微利图片市场竞争激烈，进入壁垒低，小图片库的出现降低了图片内容的差异化程度，微利图库公司对下游客户的议价能力下降;2、从内生增长看，微利图库客单价低，提升空间有限，发展后期用户增长趋缓，获客成本提升，影响微利图库公司整体业绩。

　　二、国内格局：高端市场格局固化，微利市场未现龙头

　　1、高端图片市场：视觉中国市场份额近40%，护城河持续加深，龙头地位难以撼动。竞争壁垒体现在：1)掌握大量自有独家图片内容，图片质量领先，外来者进入难度大;2)多年图片行业积累形成数据、技术、运营的全方面领先。

　　2、微利图片市场：国内微利图片公司只存在成立时间的先后问题，并没有公司形成绝对的竞争优势。国内微利图库兴起对视觉中国的影响不是存量替代的冲击，而是同步竞争关系，视觉中国产品组合更丰富，价格体系更灵活，用户获取更积极，服务体系更完善，在战略和经营层面符合行业发展逻辑和趋势，先发优势明显，现有竞争地位和格局将会持续。

　　三、未来方向：技术赋能与双端融合

　　方向一：技术赋能内容。行业变革与巨头演变的关键点在于技术。我们认为，未来伴随行业增速趋缓，流量获取关键在于图片公司的服务水平。技术加持下，图片公司有望提供更多的图片使用场景，优化网站体验，最大限度的满足客户的内容需求，从而加强用户粘性。

　　方向二：高端与微利图片市场的相互融合。行业竞争加剧的背景下，图库产品线逐步融合，Getty从高端向低端发展，Shutterstock从低端向高端发展，两家公司均推出了结合高端和微利的产品矩阵。

　　四、盈利预测

　　我们持续看好公司所处行业赛道的高景气度以及公司业绩的高成长性及高确定性，预计公司2018-2020年归母净利润为3.84亿，5.08亿，6.80亿，EPS为0.55，0.72，0.97元/股，对应PE44X，33X，25X。维持“买入”评级。

　　风险提示。1、图片盗版风险;2、子公司业绩不及预期。