金牌厨柜：大浪淘沙秉精品橱柜 行稳致远拓全屋产品

　　整体厨柜行业进入快车道，品牌竞争成重点：整体厨柜行业进入快速发展期，市场规模和市场渗透率在过去几年间经历了高速的增长，2017年我国整体橱柜市场规模达到1108亿元，同比增长21.89%，渗透率达到70%。随着人均可支配收入和城镇化率的提升，居民消费能力上升，将拉动整体厨柜需求，为行业持续增长创造条件。定制橱柜企业经营模式相近，采取“自产+代工”的大规模定制化生产方式，实行经销为主、直营和大宗业务为辅的销售模式。品牌和设计成为竞争的重点，龙头企业优势将逐步显现。目前行业销售渠道向三四线城市扩展，全屋定制成为整体厨柜行业发展的新趋势。

　　金牌厨柜（603180）专注中高端整体厨柜：金牌厨柜专注于整体厨柜行业19年，截止2018年H1，公司在全国拥有橱柜专卖店1303家(含在建)，桔家衣柜专卖店232家(含在建)。公司在行业内拥有很强的品牌影响力，提供各种风格的厨柜产品，主要分为现代系、欧式系、古典系三大系列，为客户提供专业化的服务，在消费者心中建立起良好的口碑。公司实际控制人为温建怀和潘孝贞，股权结构较为稳定。

　　上市后加快开店步伐，渠道下沉推动营收增长。受益于公司品牌影响力加大和营销渠道拓宽，金牌厨柜2016年、2017年连续两年增速超过30%，且2017年推出“桔家衣柜”扩充品类，实现各产品、各渠道收入持续增长。公司加强成本费用管理，期间费用率逐年降低，随着业绩扩张和直营店转为经销店，期间费用率持续降低。盈利能力有望进一步提升。

　　品牌宣传、渠道下沉、品类扩张同步发力：金牌厨柜在在整体厨柜市场上拥有很强的品牌影响力，公司在不断加强品牌营销的同时，积极开拓市场，产品和营销网络向三四线城市扩展。公司2017年拓展桔家衣柜，在公司品牌影响下，“桔家衣柜”2018年收入持续高速增长。桔家衣柜采取于金牌橱柜“同款、同质、同价、同服务”的“四同”策略，提升橱柜衣柜协同度，为消费者提供整体化的解决方案。

　　维持“推荐”评级：认为金牌厨柜在品牌营销、渠道扩张和品类扩张上的布局渐次显现，公司未来运用橱柜行业积累的品牌优势发展全屋，行稳致远，有望在未来定制家具行业格局中占有重要地位，维持预计公司2018-2020年净利润分别为2.14、2.55、2.89亿元，对应当前市值PE分别为19.1、16、14.1倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、渠道扩张不达预期风险。