新需求促光伏细分市场逆周期增长 六股雄起

　　新需求促光伏细分市场逆周期增长 资本热捧铜铟镓硒技术路线【天沃科技(002564)、股吧】:控股股东变更为上海电气,上海市国资委成实控人中来股份:电池业务快速增长,新老业务有望发挥联动效应南玻A:竞争优势明显,电显业务将成为盈利增长点正泰电器:低压业务加速增长,光伏表现稳健吉电股份:火电亏损幅度收窄,新能源驱动业绩高增长【智光电气(002169)、股吧】:业绩增速略低于申万宏源预期,看好公司综合能源大服务战略

　　（原标题：新需求促光伏细分市场逆周期增长 资本热捧铜铟镓硒技术路线）

　　新需求促光伏细分市场逆周期增长 资本热捧铜铟镓硒技术路线

　　受到“531新政”的影响，资本市场似乎已不像往常那般对光伏产业偏爱有加。不过，日前H股上市公司——汉能薄膜发电“实现营收204.15亿元港元，净利73.29亿港元”的2018年中报业绩发布，还是令各界为之一振。

　　但值得注意的是，与更多市场标的不同，汉能薄膜发电所专注的技术路线为以铜铟镓硒(CIGS)为主的薄膜【太阳能(000591)、股吧】方向，且就目前来看，支撑其超预期业绩的核心力量，主要来自于产销上游薄膜太阳能生产线的“交钥匙”业务，而围绕“交钥匙”业务，汉能的主要运作模式是向地方政府、地方城投或第三方合资投建生产薄膜太阳能芯片及相关产品的产业园，出售薄膜太阳能整线生产线装备及技术服务。

　　曾报道，2018年上半年，汉能薄膜发电通过产销MiaSolé，Solibro，SHJ等薄膜太阳能生产线，获得约190.84亿港元收入(占当期营收93%)，且仅在上半年就向其与各方合作投建的绵阳、大同、淄博等产业园客户交付了薄膜太阳能生产线，并陆续收到回款。同时，汉能还透过中报表示，其仍在与更多产业园进行合作洽谈，预计未来将会签约更多与上述类似的产业园项目。

　　那么，铜铟镓硒等薄膜太阳能市场为何能吸引各方力量的汇聚，以至于促使汉能“交钥匙+产业园”商业模式得以成立并广泛复制呢？

　　市场需求牵引资本布局薄膜发电

　　2015年以来，继汉能之后，中建材、神华集团等“大玩家”先后布局薄膜太阳能产业，令铜铟镓硒、砷化镓、碲化镉等前几年在光伏业界都略显生僻的名词，得到了市场更为广泛的认知。而当技术达到了一定的成熟阶段，能够熟练地进行自我复制，也让薄膜这一原本的“舶来之物”的国产化成为可能。

　　或许正是这一格局的变化，促进了市场薄膜太阳能产品销售、行业认同，为汉能“交钥匙+产业园”商业模式的广泛复制提供了机遇。

　　同时，对于太阳能产业来说，无论是提高组件的转换效率，还是选择生产兼容性更高的柔性产品，背后的根本支撑点，都是市场的需求。当生产出来的芯片需要被应用到各种场合和设备上时，市场需求则被转换成生产需求。

　　这一观点在山东淄博汉能薄膜太阳能有限公司(以下称淄博汉能)也得到的印证，淄博汉能常务副总经理李超在接受记者采访时表示，“继今年MiaSole，Solibro两条铜铟镓硒产线实现单线满产后，不久前，淄博汉能的产品通过了各项认证，完成了市场准入。目前，我们已经接到了约12亿元的意向订单，上个月刚刚成交了1000多万元的订单。”

　　事实上，据记者了解，尽管淄博汉能名为汉能，是由于2014年3月公司成立之初，由汉能和淄博高新技术产业开发区国有资产经营管理公司出资，汉能为大股东。2017年10月股权变更后，汉能在该项目中实际仅持股9.15%，此外，东腾集团持股57.52%，淄博高新技术产业开发区国有资产经营管理公司持股33.33%，但公司名未作改变。

　　也就是说，淄博汉能项目，也是汉能薄膜太阳能生产线“交钥匙”业务的客户之一，李超向记者证实，他本人正是淄博汉能项目控股股东东腾集团派驻的管理人员之一，“我们选择汉能，主要是因为东腾也想在薄膜太阳能这个行业有一番作为，跟汉能合作的过程中，我们基本上合作非常愉快，中间过程有过一些分歧，但是没有造成大的影响，总体来说汉能是非常好的合作伙伴。”

　　关于上述意向订单，李超称，“其中有80%来自于海外及我国香港。而这些客户购买薄膜太阳能组件，将主要应用于玻璃发电幕墙、房车、可移动能源应用类产品等。另外，我们也与淄博市政府进行接洽，参与淄博生态城市的建设。薄膜太阳能产业进入到淄博，对淄博乃至整个山东经济结构转型、新旧动能转换，带动上下游起到了非常好的推动作用。我们与当地对接的非常顺畅，也做了一些示范性项目。”

　　这一销售局面，让李超有信心从2019年1月份起释放全部600MW产能，并设定了明年销售收入为30亿元的目标。此外，李超介绍，“淄博汉能一期项目投资达到了58亿元，占地350亩，主要生产Miasole柔性铜铟镓硒芯片、组件，以及Solibro玻璃基铜铟镓硒组件，两条产线的产能分别为300MW，合计达600MW。但我们这个项目规划一共是占地1000亩，除了一期600MW，后面还要上二期、三期，可占地650亩，目前，我们计划二期、三期要上马一些附加值更高的产品。比如，二期我们现在计划上“发电瓦”、“发电幕墙”，大概的规模也是600MW，占地在150亩，三期计划上GSE的铜铟镓硒技术，根据我们对市场的研判，GSE也是未来市场的热点。以上这些技术将均由汉能提供技术支持。”

　　对于薄膜太阳能市场的发展，淄博汉能总工程师刘占伟向记者表示，“研发、生产铜铟镓硒等薄膜太阳能产品，是一个技术密集型、资金密集型的产业。所以，目前来看，薄膜太阳能产品的成本较高，主要运用在一些有针对性的，附加值比较高的领域。但从目前来说，中建材、神华等企业的进入，对铜铟镓硒未来在光伏市场中占有更高的份额非常有利。当铜铟镓硒组件的转化效率大范围达到17%、18%的时候，它的成本会下降很快。随之而来的是包括原材料成本会下降，也更容易被客户接受。”

　　铜铟镓硒成太阳能产业焦点

　　作为国内薄膜电池产业的开拓者，汉能自2012年到2014年实现了对四家全球领先薄膜太阳能公司的精准并购，并通过再次研发和升级占领了业内领先地位，还率先开展了海外技术的本土化生产之路。

　　除汉能以外，据不完全统计，2015年以来神华集团、中建材等大型国有企业及杭州锦江集团等大型民营企业，先后为布局薄膜太阳能市场投入资金超过了470亿元。

　　巨大的投入以及随之产生的规模效应、市场竞争倒逼技术进步，都为铜铟镓硒等薄膜太阳能产品的产能建设、降本增效、拓宽应用提供了助力。

　　据记者梳理，经过一段时期的布局、建设，直到2017年12月份，中国建材集团旗下凯盛集团宣布其位于安徽蚌埠的1.5GW铜铟镓硒薄膜组件产线一期300MW产线正式投产；2018年1月份，神华集团、上海电气、德国光伏设备制造商ManzAG共同出资建设的306MW重庆神华薄膜太阳能项目宣布正式开工。

　　而更新的消息显示，今年7月份，凯盛集团宣布已重启Avancis韩国100MW铜铟镓硒薄膜太阳能组件生产线。公开资料显示，该产线由Avancis建成于2012年，而在2014年，凯盛集团全资收购了Avancis。这使得，目前凯盛集团拥有蚌埠、韩国、德国三处铜铟镓硒产能(其中蚌埠300MW、韩国100MW)。

　　记者从相关知情人士处获悉，目前，凯盛集团韩国、德国产线一直都在生产。在此基础上，凯盛集团还宣布了全球布局20GW铜铟镓硒产能的远大目标。

　　但9月11日，关于蚌埠产能，曝出了猛狮科技与中建材蚌埠玻璃工业设计研究院有限公司(凯盛科技集团有限公司持有中建材蚌埠100%股权)签署《资产购买框架协议》，计划购买中建材蚌埠拥有的从事绿色能源科技产品的应用研究与生产，以及光伏发电站运营维护等相关业务公司的股权及与之相关的全部权益的消息。这令业界猜测，中建材、凯盛集团方面可能会对相关铜铟镓硒资产进行资本运作。

　　除了中建材，日前，国家能源集团总经理、中国工程院院士凌文也在一次公开发言中，表达了对铜铟镓硒薄膜太阳能技术路线的支持。

　　凌文介绍，早在8年前，神华低碳研究院一支科学家团队，就开始跟踪铜铟镓硒薄膜光伏电池技术。

　　此外，国家能源集团承担了国家住建部“CIGS太阳能薄膜发电技术在光伏建筑一体化中的应用研究”总课题，以及一体化组件研究、集成系统和装配技术优化研究、能源集成系统研究、组件生产加工技术优化研究、产品综合性能试验研究、铜铟镓硒建筑能源集控与实验平台研究、工程造价研究、技术经济评价研究、示范建筑研究、标准与规范制定研究等10个子课题；同时，还承担了多个示范项目。

　　据了解，今年下半年到2019年上半年，国家能源集团在北京、江苏、广东、海南、四川等省市落地的6个实体示范项目将陆续完工。

　　而记者从相关知情人士处获悉，306MW重庆神华薄膜太阳能项目也有望于2019年5月份竣工投产，其目前主要定位的方向为BIPV(建筑光伏一体化)以及汽车车顶。

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　　天沃科技（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　天沃科技:控股股东变更为上海电气,上海市国资委成实控人

　　天沃科技 002564

　　研究机构：中泰证券 分析师：王华君,朱荣华 撰写日期：2018-08-06

　　事件1:公司控股股东、实际控制人陈玉忠先生及其一致行动人钱凤珠女士与上海电气集团股份有限公司于2018年8月3日签署了《股份转让协议》、《表决权委托协议》。陈玉忠先生将其持有的公司4376万股股票,钱凤珠女士将其持有的751万股股票(合计5128万股,占公司总股本5.81%),以6.83元/股,合计3.5亿元人民币,通过协议方式转让给上海电气。同时陈玉忠先生将持有的1.31亿股公司股份(占公司总股本的14.87%)对应的表决权委托上海电气行使。本次权益变动后,上海电气直接持有公司1.32亿股股票,占公司总股本的15.00%,通过表决权委托的形式取得公司1.31亿股股票的表决权,占公司总股本的14.87%,合计取得公司29.87%股权的表决权,上海电气成为公司控股股东,上海市国资委成为公司实际控制人。

　　上海电气是中国装备制造业最大的企业集团之一,年营业额接近800亿元,旗下拥有电站、输配电、重工等多个产业集团,自20世纪90年代以来,销售收入始终位居全国装备制造业第1位。目前,高效清洁能源、新能源装备是上海电气的核心业务,能源装备占集团销售收入50%以上。

　　我们认为:上海电气成为公司控股股东,有助业务协调,打开深入合作空间。

　　天沃科技与上海电气具有较好的业务协同性。天沃科技主营业务包括能源工程服务、高端装备制造和军民融合三大板块,在客户结构、产品结构、设计能力等方面与上海电气具有一定的互补性,尤其在能源工程服务板块,天沃科技拥有电力工程行业的多项甲级资质,且具有丰富的电力工程项目经验,上海电气核心优势集中在装备制造方面,双方具有很强的互补性。上海电气迅速为天沃科技提供资金支持:上海电气公告,为了支持标的公司未来的业务发展,同意借款20亿元人民币给天沃科技,用于其生产经营。

　　事件2:公司发布2018年半年报,上半年实现营收39.80亿元,同比下降42.97%;归母净利润达1.03亿元,同比增长13.70%;扣非后归母净利润为1.01亿元,同比增长20.05%。一季度公司受合同交期、春节假期及冬季项目施工条件等因素影响,公司有效工作时间减少,一季度完成的产值较上年同期减少。随着二季度业务正常开展,公司经营业绩恢复正常水平。在手订单198.75亿元保障业绩增长:截至于季度末,公司电力工程、清洁能源工程业务在手订单170.20亿元,其中火电项目93.79亿元,光伏项目22.93亿元,风电项目32.08亿元,输变电2.44亿元,其他18.96亿元。压力容器设备在手订单25.37亿元,军工、海工及其他在手订单3.18亿元。

　　我们预计天沃科技2018-2020年净利润为3.03、4.29、5.76亿元,对应PE为20/14/10倍。目前股价低于增发价(7.28元)。维持“买入”评级。

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　　中来股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中来股份:电池业务快速增长,新老业务有望发挥联动效应

　　中来股份 300393

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,刘强 撰写日期：2018-05-14

　　事件1:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入32.43亿元,比2016年同期增加133.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增长56.55%。

　　事件2:公司公布2018年第一季度报告,第一季度实现营收4.55亿元,同比减少34.56%,归属上市公司股东的净利润2230.18万元,同比减少69.41%。

　　点评:

　　太阳能电池背膜全球龙头,规模效应带来成本优势。2017年公司太阳能电池背膜营收17.95亿元,同比增长38%,占总体营收55.34%,是公司最重要的业务。公司主要产品为:FFC、TPT、TFB、KFB 等结构背膜,同时2017年成功研发了透明太阳电池背膜、1500V 系统电压太阳能电池背膜、黑色红外高发射太阳电池背膜等多种性能的背膜产品,满足不同组件以及应用场景的需求。该类产品主要是在户外环境下保护太阳能电池组件不受光、湿、热等的侵蚀。2017年公司背膜产量1.06亿平方米,同比增长44.92%,销量1.01亿平方米,同比增长41.31%,出货量可配套约17GW 光伏组件。

　　近三年,公司背膜累计出货量已超过两亿平方米,已经成为全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一。规模化效应产生了一定的成本优势,2017年公司背膜产品毛利率为30.33%,远高于国内同行20%以下的毛利率。

　　公司成本优势明显,产品富有竞争力。

　　太阳能电池业务快速增长,未来拥有N 型单晶双面太阳能电池全球最大产能。公司第二大业务为高效电池业务,2017年营收11.89亿元,同比增长1525.66%,占总营收36.66%。公司全年电池及组件产量676.41MW,同比增长663.87%,销量615.06MW,同比增长796.85%。电池及组件业务大幅增长主要是因为公司产品转化效率高以及产能的释放。公司主营产品N 型单晶双面太阳能电池量产正面转换效率超过22%,背面效率大于19%,较一般单面组件发电量可提升10%~30%,N 型IBC 电池转换效率达到23.16%,N 型单晶双面TOPCon 电池的正面转换效率达到22.37%,均处于行业领先水平。同时,截止2017年,公司年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目已建成7条电池生产线,已拥有1.05GW的电池产能,项目完全建成投产后,公司将具有全球最大的N 型单晶双面太阳能电池产能。

　　光伏电站业务稳步开展,政策助力有望带动业绩增长。2017年公司光伏应用业务2.51亿元,占总体营收7.75%。公司光伏应用业务专注于分布式光伏电站开发、设计、建设、产品销售、运维服务等。公司主要营业模式为:针对普通住宅用户、建档立卡的贫困户、工商业用户等群体,提供一整套专业的新能源系统解决方案。用户可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”的模式,实现上网发电,除满足用户日常用电需求,同时作为绿色能源可带来一定的经济收益。

　　公司参与的精准扶贫项目使贫困户零投资就能获得持续二十年的每年3000元/户以上的最低收入。产能方面,公司已并网加在建的光伏电站累计约50MW,2017年新增30MW,增幅超过150%。随着光伏扶贫的政策落地,公司凭借优质的产品性能、品牌效应以及先入优势,有望在光伏扶贫领域增量市场获得较大市场份额,带动业绩持续增长。

　　探索业务模块联动,发挥联动效应优势。2017年公司已就背膜、高效电池、光伏应用三大业务联动模式探索,三大业务相辅相成、协同整合,已取得了较好的成效。2018年,公司将继续依托背膜及高效电池领先的技术及优质的客户群体,搭载公司自主开发的户用光伏运维系统,进一步布局光伏产业链,形成各业务板块良性互动、良性循环。业务联动必须有高质量的产品和技术研发做支撑,2017年公司研发费用1.21亿元,占总营收3.73%,其中背膜研发投入0.63亿元,占背膜营收3.47%,高效电池研发投入0.58亿元,占电池业务营收4.52%,截止2017年公司背膜和电池相关技术分别获得78项专利,产品也都获得了多个国家的权威认证。我们认为,在研发力量的支撑下,公司产品质量过关、技术领先,不仅可以发挥业务板块联动效应,甚至有望打造“背膜+电池+电站”的产业链互动发展。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为48.23亿元、62.62亿元、78.55亿元,归母净利润分别为3.87亿元、4.86亿元、5.64亿元,EPS 分别为1.61、2.02、2.34元,对应5月10日收盘价(35.19元)的市盈率分别为22、17和15倍。公司作为材料龙头将充分享受行业红利,公司具有强大的资本实力和行业地位,鉴于此两点,我们维持“买入”评级。

　　股价催化剂:光伏行业发展的超预期;光伏电站需求超预期。

　　风险因素:光伏行业发展不及预期;市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;政策变动带来的影响。

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　　南玻A（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　南玻A:竞争优势明显,电显业务将成为盈利增长点

　　南玻A 000012

　　研究机构：中银国际证券 分析师：王钦 撰写日期：2018-07-06

　　投资摘要:目前玻璃供给趋紧,需求坚挺,价格持续高位。公司竞争优势明显,电显业务增长迅速,未来业绩成长确定性高。

　　支撑评级的要点

　　竞争优势明显,同步股权激励,公司步入成长快车道:2017 年公司营收109 亿,同增21%,在环保压力加大情况下公司实现历史营收增速新高, 公司市场竞争优势明显;2017 年共授予1.15 亿股限制性股票,约占公司股本总额4.8%;授予对象广泛,激励强度高于行业平均水平,彰显公司发展决心与信心。

　　供需格局向好,玻璃价格稳中有升:供给侧改革深入,环保督查加码复产成本提高,复产意愿度降低,供给端继续收缩,新增产线明显减少,; 同时下游房地产投资增速回暖,新能源汽车依旧是风口,需求依旧旺盛。

　　电显业务增幅明显,有望成为盈利增长点:2017 年电显业务营收8.67 亿元,同增100.1%;净利润0.59 亿元,同增487%,业绩成长表现喜人。软硬件逐步升级,电子产品更新换代加速,下游需求旺盛支撑电显业务增长。下属有河北视窗、宜昌光电、清远南玻、咸宁光电四家生产基地, 产能位居国内第一;超薄电子玻璃的技术工艺水平处于国内领先地位, 具有技术创新及产品创新能力。实现超薄玻璃、平板显示及触摸屏组产业链整合,可为客户提供一站式TP 解决方案。

　　评级面临的主要风险

　　玻璃价格大幅下跌、房地产投资不及预期,原材料价格大幅波动。

　　估值

　　预计2018-2020 年公司营收分别为130.55 亿元,156.66 亿元,188.00 亿元; 归母净利润分别为9.85 亿元,12.29 亿元,15.27 亿元;EPS 分别为0.40, 0.50,0.63。目前行业平均PE 为22 倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予18 倍市盈率,目标价7.20 元。

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　　正泰电器（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　正泰电器:低压业务加速增长,光伏表现稳健

　　正泰电器 601877

　　研究机构：国联证券 分析师：虞栋 撰写日期：2018-08-22

　　正泰电器发布半年度报告,公司上半年实现营业收入119.02亿元,同比增长20.16%;实现归母净利润17.82亿元,同比增长41.81%;扣非后净利润为17.84亿元,增速达52.09%。

　　投资要点:

　　业绩表现优异上半年公司营收增长20.1%,净利润增速达41.8%,略超预期。利润的高增长主要来源于光伏电站项目公司转让的投资收益确认,若剔除该部分影响,上半年的净利润约在14.9亿元,同比增速在20%左右,与营收增速相当。上半年综合毛利率为29.44%,较一季度增加2.5个PCT;期间费用率同比微增;

　　经营活动现金流量净额为10.47亿元,同比增加28.88%。

　　低压业务提速上半年公司低压分部营收约78.3亿元,同比增长23%;毛利率约33.13%,同比增加0.92PCT。其中控股子公司诺雅克持续聚焦高端产品市场并努力开拓,上半年实现净利润2,138.98万元,扭亏为盈。在销售上,国内市场致力于网络建设与渠道重构,区域培育与深度分销均衡发展;海外市场渠道和项目并举,稳步提升品牌竞争力。在生产上,大力推进小型断路器、交流接触器两个数字化车间建设完成,智能制造能力持续提升。

　　光伏业务稳健上半年公司光伏业务营收约38.3亿元,同比增长10.6%;毛利率约22.2%,同比降低0.5PCT。子公司新能源开发实现净利润 64,191.54万元,同比增长92.82%。截至2018上半年公司电站运营规模超2GW,包括集中式电站1208.71MW及分布式电站842.78MW,上半年电费收入达9.56亿元。在国家能源局出台光伏新政策大背景下,公司将加大海外电站开发力度。

　　维持“推荐”评级因半年报业绩略超预期,我们上调公司盈利预测至2018~2020年实现营业收入287.10/339.98/389.33亿元,实现净利润36.83/44.35/51.82亿元,EPS为1.71/2.06/2.41,对应PE分别为12/10/9倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展,光伏业务受新政影响有限,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。

　　风险提示1.宏观经济增速下行风险; 2.新能源政策风险; 3.原材料价格上行风险;

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　　吉电股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　吉电股份:火电亏损幅度收窄,新能源驱动业绩高增长

　　吉电股份 000875

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,王璐 撰写日期：2018-09-03

　　公司发布2018年中报,2018年上半年公司实现营收35.27亿元,同比增长46.35%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长306.35%,符合申万宏源预期。公司业绩同比大增主要由于火电发电和热力收入增加、亏损收窄,以及新能源板块持续贡献业绩增量。

　　资要点:

　　火电同比减亏、新能源业绩释放驱动归母净利润增加,财务费用较上年同期增幅较大。公司今年上半年火电板块净亏损0.2亿元,同比减亏0.35亿元;新能源板块实现净利润3.82亿元,同比增加78.5%,新能源成为公司利润的主要来源,业绩大增驱动公司归母净利润同比增加306.35%。公司近年来通过自建与并购等方式持续加码新能源项目开发,资产负债率目前已经攀升至75.32%,公司今年上半年实现财务费用5.19亿元,较上年同期增加1.81亿元,财务费用大幅攀升对于公司整体盈利造成一定负面影响。

　　火电新项目投产+利用小时提升驱动发电量增加,热力销售为火电板块主要盈利来源。今年一季度公司长春热电1号机组投产,新增火电装机35万kw,截至目前公司火电装机达316.5万kw。吉林省全社会用电量同比增长8.71%,公司火电机组利用效率有所提升。18H1公司火电发电量5.57亿千瓦时,同比增加46.82%。上半年公司综合标煤单价同比升高47.01元/吨,致使燃料成本进一步增加,火力发电业务盈利仍然较为艰难,热力销售量价齐升为公司火电板块主要盈利点,18H1公司实现供热量1586.78万吉焦,同比增加28.43%,同时供热单价有所提升。

　　受益限电改善及装机增长,新能源持续贡献业绩增量,公司继续加大新能源产业布局。截止18H1公司在运新能源装机达256.17万kW,较上年同期大幅增加44.7%,占总装机的45%。受益于弃风限电改善以及装机增长,18H1新能源发电量21.62亿千瓦时,同比增加50.99%。当前,公司已建立了东北、西北、华东、江西四个新能源开发基地和长春、合肥、九江三个新能源运维基地,新能源业务从吉林省延伸至国内25个省市地区。公司8月30日公告,拟以7.43亿元收购上海成瑞投资有限公司所属7家风电公司100%股权,合计涉及风电项目装机容量达32.7万kw。此外,公司于4月投资建设的吉林白城光伏应用领跑基地项目(10万kw)正有序推进。公司持续加大新能源转型力度。

　　盈利预测与评级:考虑到公司拟收购和新开工的新能源项目进度,我们暂不调整18年盈利预测,上调19-20年盈利预测(调整前为2.76和3.83亿元),预计18-20年归母净利润分别为2.17、3.16和 4.28亿元,当前股价对应PE 分别为29、19、15。公司新能源板块处于快速成长期,火电、热力板块业绩释放尚待煤价回落,维持“增持”评级。

　　新需求促光伏细分市场逆周期增长 资本热捧铜铟镓硒技术路线天沃科技:控股股东变更为上海电气,上海市国资委成实控人中来股份:电池业务快速增长,新老业务有望发挥联动效应南玻A:竞争优势明显,电显业务将成为盈利增长点正泰电器:低压业务加速增长,光伏表现稳健吉电股份:火电亏损幅度收窄,新能源驱动业绩高增长智光电气:业绩增速略低于申万宏源预期,看好公司综合能源大服务战略

　　智光电气（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　智光电气:业绩增速略低于申万宏源预期,看好公司综合能源大服务战略

　　智光电气 002169

　　研究机构：申万宏源 分析师：韩启明,刘晓宁,郑嘉伟 撰写日期：2018-05-07

　　事件:

　　公司发布2017年度报告。2017年公司实现营业收入18.31亿元,同比增长30.98%;归母净利润为1.25亿元,同比增长12.36%;基本每股收益0.16元,同比下降4.28%;加权平均净资产收益率4.57%,较上年同期下降2.59个百分点。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。业绩增速低于申万宏源预期。

　　公司发布2018年一季度报告。2018年一季度,公司实现营业收入4.54亿元,同比增长88.75%;归属于上市公司股东的净利润0.13亿元,同比增长27.83%;基本每股收益0.0171元,同比上升27.61%;加权平均净资产收益率0.48%,较上年同期上涨0.09个百分点。

　　投资要点:

　　气设备业务稳步增长,新增合同同比增长42%。2017年公司电气设备业务营收10.92亿元,同比增长59.63%,产品新增合同金额同比增长42.3%,全年累计签订合同较上年增长61%。公司电气设备技术优势明显,市场占有率高,产品化能力持续增强。公司消弧选线成套装置已成功应用于应用到国家电网、南方电网绝大部分地市级供电系统。公司不断自主研发新产品,现已成功进入地铁、港口等领域。公司子公司岭南电缆实现营业收入7.25亿元,实现净利润总额0.8亿元,超额完成三年业绩承诺。

　　综合能源业务稳定增长,多种手段提升竞争优势。2017年公司综合能源业务营收7.39亿元,同比增长40.37%。子公司智光节能实现营业收入3.2亿,实现净利润0.69亿元。综合节能服务业务继续保持稳定增长,但净利润有所下降,主要原因是部分项目所得税优惠期结束,节能项目政府补贴减少,新增EMC、EPC项目和分布式能源项目尚处于建设期。子公司智光用电2017年实现营业收入4.26亿元,净利润0.21亿元,以多种方式拓展市场,“互联网+专变运维”的新模式获得良好实践。

　　内外增长并行,市场前景广阔。公司重点聚焦区域能源,积极开展对外投资、并购优质标的,为公司的综合能源大服务战略及业绩增长注入强劲动力。公司相继在广东、广西、云南和福建四省布局售电市场。公司2017年交易电量达11.5亿千瓦时,电力销售增值业务持续在广东、广西、云南、福建发展市场。2017年公司增资参股公司南电能源综合利用股份有限公司和上海同祺新能源技术有限公司,逐步在成都、安徽也赢得了市场。

　　下调盈利预测,维持评级不变:我们下调公司盈利预测,预计公司18-19年归母净利润分别为1.54、2.01亿元(原18-19年归母净利润为2.03、2.82亿元),新增20年盈利预测,预计2020年归母净利润为2.44亿元,对应的EPS分别为元0.20元/股、0.26元/股和0.31元/股,公司当前股价对应的PE分别为23倍、17倍和15倍。维持“增持”评级不变。