金融"三兄弟"联袂唱多提振信心 七股获推荐

　　金融“三兄弟”联袂唱多提振信心 26只成份股获机构推荐华泰证券:阿里35亿入股,财富管理升级上海银行半年业绩快报点评:盈利增速亮眼,信贷规模快速增长新华保险深度报告:坚持健康险转型,最具弹性的纯寿险标的【中国人寿(601628)、股吧】深度报告:坚持稳中求进,稳健经营的寿险巨头长江证券:机构经纪可圈可点,投入静待长期增长南京银行:营收平稳资产质量优异,内生补充促资本水平回升平安银行半年报点评:非息收入增长强劲,零售不断突破,资产质量平稳

　　（原标题：金融“三兄弟”联袂唱多提振信心 26只成份股获机构推荐）

　　金融“三兄弟”联袂唱多提振信心 26只成份股获机构推荐

　　逾九成金融股昨日上涨

　　昨日上证指数上涨1.11%，报收2698.47点，市场研究中心根据数据统计发现，银行、证券、保险三板块分别整体上涨1.67%、1.79%、2%，上述金融股强势表现成为大盘企稳回升的重要动能。

　　具体来看，上述71只金融股中，昨日共有69只个股实现上涨，占比97.18%。其中，南京证券、浙商证券、【中国银河(601881)、股吧】、国泰君安等4只个股涨幅最为显着，均达到3%以上，包括东方财富、成都银行、西部证券、东方证券、中信建投等在内的14只个股昨日涨幅均逾2%。

　　资金面上，昨日金融板块整体呈现大单资金净流入态势，板块**有39只个股受到场内大单资金抢筹。具体来看，中国平安(16786.87万元)、工商银行(14947.09万元)、【农业银行(601288)、股吧】(11950.70万元)等3只个股昨日均受到1亿元以上大单资金追捧，东方财富(9124.47万元)、建设银行(7421.47万元)、南京证券(7012.80万元)、平安银行(5718.88万元)、兴业银行(5462.40万元)等5只个股大单资金净流入也均超过5000万元，上述8只个股合计吸金7.84亿元。

　　对于昨日涨幅居首的南京证券，山西证券表示，公司业务主要围绕江苏和宁夏等地区展开，区位优势明显。公司开设的86家营业部，其中42家证券营业部位于江苏省内，占比48.84%；在宁夏地区开设15家营业部及1家分公司，网点遍布了宁夏地区绝大部分地级市，在宁夏市场有较强的定价能力，区域领先竞争优势明显。根据行业发展趋势以及公司竞争力水平，预计公司2018年至2020年营业收入分别为14.47亿元、15.16亿元和16.09亿元；对应每股收益分别为0.17元、0.18元和0.19元，结合公司未来的成长性，给予“买入”评级。

　　对于昨日大单资金净流入金额居前的工商银行，西南证券指出，随着宏观经济环境企稳，信贷资产质量持续改善，叠加负债端成本边际下降，工商银行NIM或将继续扩展，而公司拨备前利润(PPOP)有望延续较快增长，带来公司净资产收益率的企稳回升，首次覆盖给予“买入”评级。

　　4家公司中报净利突破20亿元

　　市场研究中心根据数据统计发现，上述71家金融公司中，共有10家公司已披露2018年中报业绩，有6家公司报告期内净利润实现同比增长，东方财富上半年净利润实现同比翻番，南京银行、张家港行2家公司中报净利润同比增幅均逾10%。

　　盈利能力方面，平安银行(133.72亿元)、华夏银行(100.35亿元)2家公司上半年均实现100亿元以上净利润，南京银行、申万宏源2家公司上半年净利润分别为59.78亿元、20.66亿元，上述4家公司上半年盈利均超过20亿元。此外，张家港行、东方财富2家公司报告期内净利润也均达到4亿元以上，分别为41155.96万元、55861.19万元。

　　此外，还有12家公司发布了2018年中报业绩预告，其中有5家公司报告期内业绩预喜，新华保险上半年净利润预计同比增幅超过50%，中国人寿、宁波银行2家公司报告期内净利润同比增长也均在20%及以上。

　　从预告净利润上限来看，上述中报业绩预喜的公司中，中国人寿(165.27亿元)中报净利润有望超过150亿元，宁波银行(57.19亿元)则预计报告期内净利润达到50亿元以上，中信建投上半年有望收获20亿元净利润。

　　从估值角度进一步梳理发现，上述11家中报净利润同比增长或预喜的公司股票中，华夏银行(0.61倍)、平安银行(0.75倍)2只银行股均处于破净状态。此外，券商股中信建投最新动态市盈率为15.91倍，也低于行业平均值。

　　对此，有分析人士指出，随着内外经济环境的逐步缓和，市场对于银行潜在不良率的担忧也会逐步下降，从中长期来看，当前银行股处于价值普遍被低估的阶段，后市或有望迎来估值修复的机会。

　　对于保险板块的未来投资策略，万联证券指出，下半年保险新业务价值继续改善，全年内含价值保持中高速增长明确。从行业上市公司7月份保费数据看，下半年新业务价值继续改善较为确定，队伍规模和产能较好的公司全年新业务价值有望实现正增长，推动内含价值保持中高速增长，上市险企长期价值保持中高速增长可期，长远来看，维持保险行业“强于大市”评级。

　　机构扎堆看好10只个股

　　市场研究中心根据数据统计发现，近30日内，共有26只金融股受到机构推荐，其中，银行股最受机构青睐，共有14只个股受到机构推荐，券商、保险等板块中则分别由8只个股、4只个股入围。

　　从机构推荐家数来看，南京银行、平安银行、东方财富、招商银行、宁波银行等5只个股期间均受到10家以上机构扎堆推荐，华泰证券(8家)、上海银行(6家)、新华保险(4家)、中国人寿(3家)、长江证券(3家)等5只个股近30日内也均获得3家及以上机构给予“买入”或“增持”等看好评级，上述10只个股近期均受到机构集体看好，后市表现值得期待。

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　　华泰证券（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　华泰证券:阿里35亿入股,财富管理升级

　　华泰证券 601688

　　研究机构：东吴证券 分析师：胡翔 撰写日期：2018-08-06

　　142亿豪华定增落地补强各线业务,阿里斥资35亿入股3.25%:证券行业严监管环境下,资本金规模是核心竞争力,公司募资142.08亿元显着提升资本实力(根据证券业协会排名,公司2017年净资本626.78亿元,位居行业第五),后续拟扩大资本中介业务、固定收益投资、加码IT投入等。本次定增引入阿里巴巴,考虑互联网巨头在金融科技领域优势显着,并参考此前腾讯战略入股中金公司,我们期待未来公司依托金融科技提升对零售财富管理客户的服务效率。此外,考虑此前证监会发布《证券公司股权管理规定(征求意见稿)》明确收紧券商股权监管,我们判断未来互联网巨头将聚焦于通过技术服务切入金融领域,积极与传统金融机构合作。

　　财富管理始终是战略主线,客户资源+金融科技+海外布局形成闭环:公司以财富管理为核心的战略布局领先同业:1)成功先发互联网证券,经纪业务市占率大幅领先(2018Q1达到7.7%),庞大的客户资源成为公司稳固的核心优势(2017年末拥有超过1200万客户、超过2.7万亿客户资产),并已开始深化客户分层,未来一旦产品端或服务模式进一步取得突破,业绩爆发力值得期待;2)塑造金融科技核心竞争力,“涨乐财富通”领衔券商APP,月活跃用户数达604万人,大力发展智能投 顾等;3)海外资管平台AssetMark强势扩张,2017年末AUM增长31%至424亿美元,全年与超过900名独立投资顾问新签订合作协议(史上最好成绩)。

　　以投行为核心的机构业务实力强劲,股权投资收益驱动业绩逆势增长:公司投行业务具备传统优势,2017年并购重组交易金额位居行业第一,后续若能发挥全业务链优势,带动股权及固定收益类融资业务提升,未来投行将成为显着增长点,并通过整合机构销售、交易、研究、PB等业务建立一体化机构服务体系(近期获批场外期权一级交易商资格)。此外,公司今年业绩逆势增长(一季度增长43.07%)主要源于2017年末变更江苏银行股权投资会计处理(持股5.54%),按权益法核算后,标的净利润将按比例计入公司当期投资收益(2017年前三季度并未计量此项投资收益)。

　　盈利预测与投资评级:券商格局变迁,集中度提升与强者更强趋势鲜明,目前龙头券商加速打造核心竞争优势(中信场外期权带动业绩增长弹性,中金收购中投+联手腾讯打造券商财富管理旗舰)。本次增资并引入优质股东后,我们长期看好公司以财富管理为核心的战略前景,考虑当前估值处于历史低位(约1.09倍2018PB),积极维持“买入”评级。

　　风险提示:1)市场成交额持续下滑影响经纪业务;2)股市波动冲击自营投资收益;3)金融严监管抑制行业创新。

　　金融“三兄弟”联袂唱多提振信心 26只成份股获机构推荐华泰证券:阿里35亿入股,财富管理升级上海银行半年业绩快报点评:盈利增速亮眼,信贷规模快速增长新华保险深度报告:坚持健康险转型,最具弹性的纯寿险标的中国人寿深度报告:坚持稳中求进,稳健经营的寿险巨头长江证券:机构经纪可圈可点,投入静待长期增长南京银行:营收平稳资产质量优异,内生补充促资本水平回升平安银行半年报点评:非息收入增长强劲,零售不断突破,资产质量平稳

　　上海银行（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　上海银行半年业绩快报点评:盈利增速亮眼,信贷规模快速增长

　　上海银行 601229

　　研究机构：中银国际证券 分析师：励雅敏,袁喆奇 撰写日期：2018-07-24

　　从上半年业绩快报情况来看,上海银行资产端受益于信贷投放的加快有望带动资产端收益上行,同时今年以来金融市场资金利率的平稳下行有利于缓释公司负债端成本压力,资负两端的积极变化推动公司盈利表现显着改善,同时不良率维持低位,拨备计提充分。考虑到公司息差与规模增速的超预期改善,维持“增持”评级。

　　支撑评级的要点

　　盈利增速表现亮眼。上海银行上半年净利润同比增20.2%,增速较1 季度提高了6.7%。营收同比增长28.3%,增速较1 季度大幅提升16.4%。我们认为资负结构的进一步优化,特别是贷款规模的快速增长能在1 季度的基础上进一步提升资产端收益率,预计2 季度公司净息差走阔情况将优于行业平均,成为公司上半年净利润和营收强劲增长的重要支撑因素。

　　信贷规模快速增长,资负结构更加优化。截止2018 年2 季度上海银行总资产同比增长12.2%,增速较1 季度提升9.01 个百分点;环比增长4.42%。公司继续优化资负结构,回归信贷本源,贷款和垫资总额同比增29.9%,环比增长8.7%。公司1 季度核心一级资本充足率10.6%,为信贷的快速投放提供了支撑。从负债端来看,存款在竞争依然激烈的情况下,同比增长12.5%,增速较1 季度提升3.06 个百分点;环比增长4.78%。客户存款占负债比重为56.11%,较1 季度提高0.02 个百分点。

　　不良率处于低位,拨备夯实无忧。截止2 季度上海银行不良贷款率1.09%, 较1 季度环比下降0.01%,不良水平总体维持低位。截止2 季度拨备覆盖率304.7%,在行业中处于较高水平,环比提升9.5%,较上年末提高32.15 个百分点,拨备夯实无忧。

　　评级面临的主要风险

　　资产质量下滑超预期、金融监管超预期。

　　估值

　　我们上调上海银行净利润增速为22.5%/15.7%(原为15.0%/10.1%),目前股价对应2018/19 年市净率为0.83 倍/0.74 倍,对应市盈率为6.14/5.31 倍, 维持“增持”评级。

　　金融“三兄弟”联袂唱多提振信心 26只成份股获机构推荐华泰证券:阿里35亿入股,财富管理升级上海银行半年业绩快报点评:盈利增速亮眼,信贷规模快速增长新华保险深度报告:坚持健康险转型,最具弹性的纯寿险标的中国人寿深度报告:坚持稳中求进,稳健经营的寿险巨头长江证券:机构经纪可圈可点,投入静待长期增长南京银行:营收平稳资产质量优异,内生补充促资本水平回升平安银行半年报点评:非息收入增长强劲,零售不断突破,资产质量平稳

　　新华保险（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　新华保险深度报告:坚持健康险转型,最具弹性的纯寿险标的

　　新华保险 601336

　　研究机构：万联证券 分析师：缴文超 撰写日期：2018-07-20

　　坚持“健康人海”队伍策略,业务结构加速改善:1、新华保险2016年将营销员渠道和服务经营渠道整合为“个险渠道”,转型进一步提速,个险渠道保费增速提升至20%左右,而银保渠道则加快收缩,2016、2017年增速分别为-23.7%、-47.2%,到2017年末,个险渠道保费占比已经达到80%;2、队伍建设上坚持“健康人海”转型,提出高举绩、高产能、高留存“三高”队伍建设,2017年月均举绩人力达到15.1万人,月均举绩率保持在50%左右,人均期交产能在2015-2017年每年增长率均超过10%;3、受益于个险队伍规模和产能的快速成长,个险新单期交从2013年的71亿增长至2017年的214亿。

　　坚持发展高价值业务,公司价值创造能力不断改善:1、十年交占比快速提升至接近60%,其中个险十年交占新单比例已接近80%,健康险在新单保费中占比从2014年的11.9%提升至2017年的35.1%;2、受益于业务结构的快速改善,新业务价值率逐年攀升,2014年仅为11.5%,2017年达到39.7%,已经略超平安寿险和太保寿险;3、新业务价值增速则在2016年达到高点后出现回落,2017年同比增长15.4%,预计2018年新业务价值将受新单期交增长不理想影响出现负增长,内含价值增速也将有所下降。但2019年开始个险人力增速有望回升,支撑健康险业务加快发展,推动新业务价值和内含价值实现较快增长。

　　盈利预测与投资建议:1、核心假设:个险队伍规模未来三年增速0%/5%/10%,人均期交产能受宏观环境和134号文影响在2018年有所下降,之后逐渐提升,业务结构和新业务价值率与2017年基本持平,投资收益率按照内含价值评估远端假设5%计算;2、财务预测结果:2018-2020年NBV、EV增速分别为-12.2%/12.3%/16.9%、9.9%/11.6%/12.3%,每股内含价值54.05/60.32/67.76元,对应PEV倍数仅为0.82/0.73/0.65;2018-2020年每股净利润分别为2.51/3.12/3.84元,对应PE为17.57/14.14/11.50,ROE将提升至10%以上;3、估值与投资建议:总体来看,我们给予新华保险2018年1-1.2倍PEV,按均值1.1倍计算,估值为1855亿元,对应每股价格59.5元,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　金融“三兄弟”联袂唱多提振信心 26只成份股获机构推荐华泰证券:阿里35亿入股,财富管理升级上海银行半年业绩快报点评:盈利增速亮眼,信贷规模快速增长新华保险深度报告:坚持健康险转型,最具弹性的纯寿险标的中国人寿深度报告:坚持稳中求进,稳健经营的寿险巨头长江证券:机构经纪可圈可点,投入静待长期增长南京银行:营收平稳资产质量优异,内生补充促资本水平回升平安银行半年报点评:非息收入增长强劲,零售不断突破,资产质量平稳

　　中国人寿（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中国人寿深度报告:坚持稳中求进,稳健经营的寿险巨头

　　中国人寿 601628

　　研究机构：万联证券 分析师：缴文超 撰写日期：2018-08-15

　　坚持稳中求进,业务结构稳健改善:1、个险渠道受益于近几年新单期交的快速增长以及续期拉动效应明显,保费收入增速较快,银保渠道则在保持规模稳定的前提下加快期交业务发展,使得个险渠道保费占比从2010年的45%提升至2017年的69%;2、坚持发展期交业务,2015-2017年得益于销售队伍的快速扩张,个险新单期交年均增速接近40%,银保渠道复合增速也达到20%,使得2017年保费收入中期交占比已接近80%。3、十年期业务在2014年后保持快速增长,连续四年增速超过20%,其中2016年增速高达59%,2017十年交保费达到660亿,十年及以上新单期交占新单保费的比例则从2010年的9.3%提升至2017年的29.5%。

　　坚持价值提升,银保成为新的价值增长点:1、由于新单期交特别是十年交在2015-2017年的快速增长,新业务价值从2014年的233亿增长至2017年的601亿,但由于2017年人力增速放缓导致新业务价值增速也有所放缓;2、个险渠道是主要的价值贡献渠道,占比在九成左右,但2017年银保渠道新业务价值实现150%的突破性增长,达到65亿;3、有效业务价值与剩余边际实现较快增长,为未来利润奠定良好基础,内含价值增速虽有所放缓,但仍能实现稳健增长。

　　盈利预测与投资建议:1、核心假设:个险队伍规模未来三年增速-5%/5%/5%,人均期交产能在策略产品支持下2018年保持稳定,之后逐渐提升,短期期交占比提升使得期交业务结构不如2017年,投资收益率按照内含价值评估远端假设5%计算;2、财务预测结果:2018-2020年NBV、EV增速分别为-13.8%/10.1%/11.6%、9.6%/10.4%/10.3%,每股内含价值28.46/31.43/34.66元,对应PEV倍数仅为0.78/0.70/0.64;2018-2020年每股净利润分别为1.33/1.50/1.64元,对应PE为16.63/14.73/13.44,ROE将保持在10%以上;3、估值与投资建议:总体来看,我们给予中国人寿2018年1-1.1倍PEV,按均值1.05倍计算,对应每股价格29.9元,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险因素:人力发展不及预期、保障型业务销售不及预期、投资风险。

　　金融“三兄弟”联袂唱多提振信心 26只成份股获机构推荐华泰证券:阿里35亿入股,财富管理升级上海银行半年业绩快报点评:盈利增速亮眼,信贷规模快速增长新华保险深度报告:坚持健康险转型,最具弹性的纯寿险标的中国人寿深度报告:坚持稳中求进,稳健经营的寿险巨头长江证券:机构经纪可圈可点,投入静待长期增长南京银行:营收平稳资产质量优异,内生补充促资本水平回升平安银行半年报点评:非息收入增长强劲,零售不断突破,资产质量平稳

　　长江证券（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　长江证券:机构经纪可圈可点,投入静待长期增长

　　长江证券 000783

　　研究机构：申万宏源 分析师：马鲲鹏,王丛云 撰写日期：2018-08-13

　　公司上半年营业收入23.5亿元,同比下降15.1%;归母净利润3.78亿元,同比下降62.0%,业绩低于原预期,营业收入下滑因二季度股市震荡下自营浮亏和信用业务承压所致。期末归母净资产268.5亿元,上半年加权平均ROE为1.42%,同比下降2.44个百分点。

　　经纪业务方面,1H18机构客户占比、股基交易市占率双升,分仓收入增长近5成,预计佣金率小幅回升。上半年代理买卖证券业务净收入8.9亿元,同比增长12.1%,显着优于行业6%的降幅,主因分仓收入明显提升,且代销表现不俗。1H18,交易单元租赁业务收入2.82亿元,同比多增8742万元,代销金融产品业务收入4214万元,同比多增2938万元。1H18,经纪代理买卖证券款中机构客户余额56亿元,较年初增长82%,机构客户占比25%,较年初提升9.4个百分点;上半年公司股基交易市占率1.93%,同比增长4.0%;随机构客户比重提升,分仓收入显着增长下,预计公司佣金率小幅回升。

　　投行、资管业务受监管环境影响,规模与收入均有所下滑。1)投行业务净收入2.44亿元,同比下降30%。其中,财务顾问净收入1.06亿元,承销保荐业务净收入1.37亿元,同比下降39%,属于IPO审核趋严下股权承销项目发行放缓的行业性承压,其中,IPO主承销1家金额3.22亿元,同比-8.6%;增发主承销2家金额35.4亿元,同比增长48.5%;债券主承销金额161亿元,同比下降30%;2)资产管理业务净收入2.18亿元,同比下降24%,公司低费率通道业务规模压缩明显,6月末资产管理规模1473亿,较年初减少145亿,其中定向资管规模减少103亿至739亿、集合资管规模减少32亿至581亿。未来,随着行业加速转型主动管理,公司凭借较优的主动管理能力公募资管业务仍有较大空间。

　　战略性压降资本中介业务规模,利息净收入同比下滑明显。上半年实现利息净收入3.16亿,同比下降52.4%。规模上看,公司主动压缩资本中介业务规模,期末买入返售金融资产余额178亿,较年初减少73亿元,融出资金余额192亿,较年初减少38亿,1H18资本中介业务规模占净资产比重为140%,较年初下降44个百分点;收入上看,买入返售与客户资金存款利息收入下降较明显,1H18买入返售利息业务收入5.6亿,同比下降11%;1H18存放金融同业存款利息收入3.5亿,同比下降11%。

　　自营投资规模平稳增长,固收类与权益类投资喜忧参半。1H18公司自营投资余额335亿,较年初增加15亿,其中交易性金融资产多增31亿,可供出售金融资产减少16亿;1H18自营投资收益4.57亿,同比下降12%,其中,投资净收益7.62亿元,因在利率走低的市场环境下固收类证券投资收益增加,预计全年表现仍将亮眼;但公允价值变动损益-2.60亿元,同比下降366%,受二季度股市震荡影响公司权益类投资浮亏增加所致。

　　前期业务布局和改革加大投入,营业成本显着提升。上半年营业支出18.7亿,同比增长23%,成本上升使得净利润率下滑,但对业务布局的投入也逐渐体现为各业务条线在市场调整的环境下出现积极向上的变化,长期来看有利于公司发展。此外,1H18公司计提信用业务坏账损失增加,我们认为主因Q2股市调整幅度较大,部分信用业务风险暴露所致。

　　维持公司增持评级。公司股基市占率稳中有升,机构客户持续发力,投研能力在中型券商中处于领先水平,金融科技护持经纪业务加速转型财富管理,考虑到公司报告期内可转债发行募得资金净额49.6亿元,上半年仅投入26亿元,随着公司未来资金使用到位,过往大力的投入不会白费,未来有望逐步兑现成收益,长期增长仍然可期。考虑到公司中报业绩,以及营业支出仍处于上升周期,下调公司2018-2020年盈利预测至8.4亿/9.9亿/12.4亿(原预测18.0亿/21.7亿/24.9亿),对应最新收盘价的PE为34倍、29倍和23倍。

　　金融“三兄弟”联袂唱多提振信心 26只成份股获机构推荐华泰证券:阿里35亿入股,财富管理升级上海银行半年业绩快报点评:盈利增速亮眼,信贷规模快速增长新华保险深度报告:坚持健康险转型,最具弹性的纯寿险标的中国人寿深度报告:坚持稳中求进,稳健经营的寿险巨头长江证券:机构经纪可圈可点,投入静待长期增长南京银行:营收平稳资产质量优异,内生补充促资本水平回升平安银行半年报点评:非息收入增长强劲,零售不断突破,资产质量平稳

　　南京银行（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　南京银行:营收平稳资产质量优异,内生补充促资本水平回升

　　南京银行 601009

　　研究机构：中银国际证券 分析师：励雅敏,袁喆奇 撰写日期：2018-08-14

　　从南京上半年业绩表现看,营收增速平稳,净利润维持高增,ROE 保持行业领先水平。公司2季度息差有所收窄,预计下半年同业负债成本压力缓解将带来息差空间。公司资产质量表现优于同业,拨备水平夯实。公司主动控制规模增速,转型轻资本低消耗发展路线,促进公司资本水平的回升。

　　支撑评级的要点

　　营收增速平稳,ROE 维持行业较高水平。南京银行2018年上半年净利润同比增长17.1%,营收同比增8.62%,较1季度提升1.09个百分点,主要源自投资收益在去年同期低基数情况下带来的高增。从主营业务来看,公司上半年净利息收入同比增速(4.31%)以及净手续费收入同比增速(3.39%)均有放缓。公司年化ROE 为19.6%,较去年同期增长0.6个百分点,维持行业较高水平。受益于向轻资本转型的战略调整,公司2季度末核心一级资本充足率环比提升35BP 至8.44%。

　　资产端控调持续,关注同业资金利率下行带来的息差改善。南京银行2季度息差环比下降,主要受存款成本以及同业资金成本抬升的影响,我们测算期初期末口径付息负债成本率环比提升18BP 至2.97%。公司2季度存款增速改善,但结构上活期存款占比下降至35%,上半年存款成本较17年上行22BP 至2.28%;上半年同业拆入/债券发行成本较17年上行32BP/37BP 至2.71%/4.57%。不过需要注意的是,随着同业资金利率的回落,预计下半年同业负债成本压力缓解将对公司息差带来改善空间。公司2季度资产端调整持续,贷款环比增长7.10%,快于同业资产/证券投资(-33.1%/0.96%),资产结构的调整有利于资产端收益水平的改善。

　　资产质量保持优异,拨备基础夯实。南京银行2季末不良率为0.86%,环比持平;我们测算公司2季度单季年化不良生成率进一步下行至0.38%。2季末关注类贷款占比较17年末下降20BP 至1.44%,逾期90天以上贷款与不良贷款比率较17年末下降15pct 至97%,不良认定趋严。

　　受益较优的资产质量表现,公司拨备计提放缓,但拨备覆盖水平仍高于行业平均。

　　评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。

　　估值 我们预计公司2018/19年净利润分别同比增19.4%/19.0%,目前股价对应2018/19年市盈率为5.39倍/4.53倍,市净率为0.99/0.89倍,维持买入评级。

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　　平安银行（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　平安银行半年报点评:非息收入增长强劲,零售不断突破,资产质量平稳

　　平安银行 000001

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2018-08-20

　　结论与建议:

　　平安银行发布半年报,1H2018实现营收280亿元,YOY增5.9%,实现净利润134亿元,YOY增长6.5%,业绩表现符合我们的预期。公司非息收入增长强劲,零售业务持续深入,资产状况保持稳定,资本充足率稳中有升。下半年在相关政策指导下预计将加大信贷投放,预计贷款利息收入贡献度将提升。看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及集团综合金融优势,维持“买入”的投资建议。

　　2018年上半年净利增6.5%,业绩基本符合预期:平安银行1H2018实现营收572亿元,YOY增5.9%,实现净利润134亿元,YOY增长6.5%。与已公布的上市银行业绩相一致,呈边际改善态势:对比1Q营收增1.1%,净利增6.1%。公司年化ROE12.36%,微降0.2pct。公司业绩基本符合我们的预期。

　　非息收入增长强劲,生息资产稳健扩张弥补息差下行侵蚀:拆分收入端来看,非利息收入方面,手续费净收入增长强劲,YOY增13.9%至179亿,主要贡献为银行卡手续费,YOY近翻倍,预计和信用卡交易量扩大有关(上半年信用卡交易1.2万亿,同比增90%)。其他非息收入方面,源于债券等金融资产投资收益和公允价值变动收益增长,YOY增94.4%至19亿。利息收入方面,与1Q情况相同,受制于成本端的上升,净息差同比下降:1H2018净息差录得2.26%,YOY下降0.19pct(从主要构成存款和贷款来说,源于上半年存款竞争激烈、市场利率维持高位等原因,平安存款成本YOY上升0.48pct至2.35%,而贷款利率相对不敏感,仅YOY上升0.16pct至6.16%)。好在生息资产依旧保持较稳健增长,以上半年生息资产平均余额来测算,YOY增8.8%,弥补息差下行的侵蚀。利息净收入YOY基本持平,录得374亿。

　　铆足全力,零售继续突破:从平安银行发力转型零售银行以来,零售业务数据均十分亮眼。1H2018零售业务已贡献公司营收半成以上,由于零售业务相对资产质量较好,信用及资产减值损失较少,利润贡献度达到68%,营收和净利占比分别较去年同期提升10.9、3.4pct。公司加大零售转型的投入,1H2018成本收入比29.7%,YOY提升4.9pct,主要表现为员工费用的增长(YOY增38.6%),预计和公司互联网零售人才等因素有关。

　　资产质量表现平稳,拨备稳中有升:1H2018平安银行不良率录得1.68%,较1Q2018持平,资产质量整体表现平稳。关注类贷款率有所减少,较1Q降0.09pct至3.41%。逾期90天贷款/不良贷款为124%,可见不良贷款认定依旧严格。拨备水平方面,1H2018拨备覆盖率略有提升,较1Q2018提升3pct至176%。

　　资本充足率继续提升:1H2018平安银行核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为8.34%、9.22%、11.59%,高于监管7.50%、8.50%、10.50%的要求,且已连续两个季度提升。公司目前计划通过发行260亿元可转债和300亿合格二级资本债,其中可转债已获中国银保监会核准,目前正上报中国证监会审核,未来资本有保障。我们测算可转债转股后,提升核心一级资本、一级资本及资本充足率1.1pct,二级资本债发行后提升资本充足率1.3pct。

　　盈利预测:预计公司2018、2019年净利增5.6%、7.3%,对应净利245亿、263亿,对应PE为6.4X、6.0X,PB为0.7X、0.6X,估值较低,维持“买入”的投资建议。