大基建激发赚钱效应 六股腾飞在即掘金良机

　　大基建激发赚钱效应 大盘整固蓝筹轮动中国交建:投资收益带动业绩增长,海外业务贡献稳步提升龙元建设:业绩符合预期,定增融资完成加速PPP项目执行【四川路桥(600039)、股吧】:单四季度收入大增68%,第三轮建设高峰期正式开启中国铁建:强进取心,高性价比杭萧钢构:技术授权快速落地,布局产业链采购平台中国建筑:业务结构向“532”迈进,基建、海外业务表现亮眼

　　（原标题：大基建激发赚钱效应 大盘整固蓝筹轮动）

　　大基建激发赚钱效应 大盘整固蓝筹轮动

　　“红三兵”后昨日上证指数缩量震荡，下跌0.07%，报收2903.65点，创业板指数上涨0.17%。盘面上，权重板块维持轮动格局，工程建设、钢铁板块较为强势，部分前期遭错杀医药股继续反扑。

　　分析指出，从近期市场运行看，大金融板块爆发稳定人心后，大基建板块崛起则激发出市场赚钱效应，指数由此形成放量三连阳走势。但在2900点大盘仍有震荡整固需求，权重板块的轮动格局短期将成为主旋律。

　　大基建激发赚钱效应

　　从上周五至本周三上证指数三连阳走势期间，量能逐级放大，增量资金入场意愿显着增强，背后催化剂则是大基建板块的强势爆发。

　　据数据显示，本周以来，成都路桥、山东路桥、重庆建工、腾达建设、正平股份、中国交建等个股累计涨幅超20%，分别为33.33%、29.40%、25.61%、25.23%、22.75%、20.58%。除此之外，【西藏天路(600326)、股吧】、龙元建设、四川路桥、中化岩土、北新路桥、中国铁建、杭萧钢构、中国建筑等个股涨幅也较为显着。

　　市场人士表示，本轮基建板块大涨原因在于资金面叠加宏观逻辑改善共振的结果。

　　最近一次大基建板块持续爆发还要追溯至2016年11月时，当时在【中国建筑(601668)、股吧】带领下，板块迎来一波单边上涨行情。受此影响，期间上证指数也是一路震荡上行。

　　国金证券分析师黄俊伟称，若以期间涨幅超40%计算，近10年来共有3个时间段，分别是2012年9月-2013年2月，2014年8月-2015年4月，2016年8月-2017年4月，持续时间分别为6、9、9个月。三个时段建筑蓝筹上涨期初算数平均估值(预期)分别为6.7、6.7、10倍，上涨期初建筑蓝筹估值均处于低估值状态。

　　至于本次大基建行情与前三次的异同，黄俊伟认为，本次上涨与2014年以及2016年行情有较大不同，2014年和2016年均有行业自身逻辑，但和2012年类似，都是财政政策货币政策边际宽松。另外，和2012年不同的是本轮建筑蓝筹上涨期初平均估值高出2012年期初约28%，且前三次建筑蓝筹上涨期初基金持仓比例平均分别为6.8%、2.8%、2.0%，但本轮上涨期初建筑蓝筹基金持仓比例仅0.9%，较低的基金持仓比例为后续持续上涨提供了可能。

　　事实上，上证指数自7月6日触底以来，虽有反弹但力度有限，直到上周五才有所改观，先是银行等大金融板块企稳反弹成为“中流砥柱”，然后是大基建板块接力，期间穿插着钢铁、煤炭、建材、有色等其他权重板块的轮番上涨。市场做多人气也由此激发。

　　短期保持蓝筹轮动

　　近期无论是主力资金还是北上资金，流入态势都较为明显，这从大盘每日的成交量可以直观反映出来。另一方面，医药板块受事件影响出现大跌，这也间接引发资金从涨幅较大的消费股中撤离，成为其他板块潜在的“增量资金”。

　　可以说，这几路资金左右了近期市场的风格偏好。数据显示，近4个交易日沪深300指数累计涨幅达4.36%，而创业板指数涨幅为2.66%，“二八跷跷板”现象的再次发生，“买大”还是“买小”成各界投资人士的热议话题。

　　有分析人士直言，“回顾历史，有利于对现有行情的判断，权重股容易成为行情发动机，但很难整体成为绝对主角。在以往波段行情、抑或是牛市行情中，小盘股都是主角之一，而且小盘股涨幅也明显大于权重股。”

　　但也有分析人士表示，权重股体量庞大，一旦启动往往会持续一段时间。

　　争论背后大环境则是，市场仍处在底部震荡区域，虽已具备全面回暖基础，但难以出现逼空行情。政策预期引发场外资金入场，自然也影响到增量资金的选择。

　　“自6月下旬货币政策出现拐点后，财政政策出现拐点，紧信用的环境有望放松，构成宽货币宽信用的组合，有利于基建相关的周期股和金融地产。”方正证券(行情601901,诊股)分析师郭艳红表示，另一方面，周期股年初至今普遍跌幅较大，按行业划分，采掘、有色、机械下跌超过20%。从估值来看，目前周期板块估值水平均低于2000年以来平均值，部分行业处于历史底部，目前采掘、化工、钢铁的估值分别为1.18倍、1.87倍和1.31倍。2000年以来这三个行业估值平均值分别为2.77倍、2.7倍和1.7倍，最低值分别为1.14倍、1.49倍和0.68倍，采掘在历史底部估值附近，化工和历史底部估值相差已经不远。从业绩角度来看，部分周期行业，如化工、机械等行业中报业绩增速有所回升，钢铁行业多家公司业绩同比环比均有较大幅度增长。二季度经济数据公布之后，目前处于经济数据空窗期，经济虽然回落但定性为缓慢回落，短期难以证伪，且从高频数据来看，发电量保持不错增速，螺纹钢价格维持高位，后续将迎来政策和流动性主导的超跌反弹。

　　多因素支撑中长期慢牛

　　虽然7月份的反弹行情可能反复，但在上行收益远远大于下行风险的估值底阶段，投资者除了保持耐心之外，又该如何布局？

　　中长期看，东吴证券表示，当下A股已经具备长期慢牛起航的基础。从基本面来看，后工业化背景下，新一轮中周期悄然开启，在人力资本红利释放和政策不断催化的背景下，产业升级和消费升级均迎来质变性拐点，参考美国和日本上世纪70年代和80年代经验，经济发展到这个阶段，迎来长期慢牛是较为确信的。在基本面已经支持的背景下，A股也具备估值、流动性、资金面等要素配合。其一，前期恐慌式下跌致使估值加速见底；其二，流动性已经开始改善；其三，房地产长周期见顶驱动居民资产配置逐步转向权益、养老金入市、海外资金流入等三方面将为A股长期慢牛提供了增量资金支持。看好具备技术扩散性、发展可持续性和经济主导性等要素的方向，重点有新能源汽车、智能制造、5G等方向。

　　郭艳红表示，自2010年以来，风格层面周期股跑输成长、消费以及金融，和指数走势基本持平。进一步地，除去2014年下半年至2015年上半年的大牛市时期，从较短的周期来看，10个周期股跑赢其他风格的时间段中，只有3段处于经济下行时期，且每段时间均不超过2个月。因此，经济下行背景下周期股反弹仍然是超跌反弹，持续性不强，短期可关注钢铁、建材、有色。中期继续关注景气细分领域。一是，化工中的部分细分领域如石化产业链、农药等，原油供应偏紧，下游产品低库存，环保趋严，景气度较高，中报业绩有望继续超预期；二是，有色中成长属性的小金属品种，如动力电池高镍化需求的金属镍；三是，机械中工程机械和高端装备，高端装备是制造业投资中增长最快的方向。

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　　中国交建（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中国交建:投资收益带动业绩增长,海外业务贡献稳步提升

　　中国交建 601800

　　研究机构：广发证券 分析师：姚遥 撰写日期：2018-04-12

　　4季度净利大幅增长,转让振华重工股权产生大额投资收益

　　公司17年实现营收4828.04亿,同比增长11.83%,实现归母净利润205.81亿,同比增长22.92%。分季度来看,公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润同比分别增长+36.2%/-6.8%/-1.4%/+61.8%,Q4增速较高主要由于处置子公司振华重工使投资收益增加。公司17年投资收益为70.95亿元,同比增长275.5%,投资收益增加主要由于转让振华重工股权、子公司处置金融资产等取得收益。公司17年实现扣非净利150.3亿,同比减少0.69%。公司17年毛利率14.0%,同比下降0.93pct,主要由于营改增政策、部分项目分包成本高影响;净利率为4.4%,同比提高0.43pct,盈利能力总体保持稳定。另外,公司17年资产负债率为75.8%,较16年下降0.9pct。

　　公司在手订单充裕,公路与市政新签订单增速较快

　　公司17年新签合同额为9000.2亿元,同比增长23.2%;在手合同额为13721亿元,同比增长24.8%,在手订单收入比为2.8。分业务来看,公司17年基建建设/基建设计/疏浚业务/装备制造分别新签订单7830/375/485/196亿元,同比分别增长+27.9%/-2.7%/+22.6%/-38.7%。基建建设业务新签合同额增长较快主要得益于道桥工程在传统市场份额稳固,以及市政环保领域PPP投资类形式开展项目增加。分地区来看,国内新签6744.3亿元,同比增长33.0%,海外新签2255.85亿元,同比增长0.8%。

　　海外业务收入比重提高,发行可转债改善资本结构

　　公司17年海外业务收入占比总收入达到24.4%,创历史新高。其中,东南亚新签订单占比47%,同比增长222%,海外业务未来有望将成为公司营收的重要增长点。公司17年9月公开发行的A股可转债方案已获国务院国资委批复,拟发行可转债不超过200亿,目前需证监会审核通过后方可实施,可转债的发行有助于公司资本结构的改善,推动国企去杠杆。公司17年实际发起设立基金规模492亿元,为计划的60%,18年拟计划发起新设基金523亿元,公司及下属子公司计划认购基金总额为128亿元。

　　盈利预测与投资评级

　　盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:受基建投资增速下滑预期影响,预计18年基建业务增速较17年有所下滑,此后保持基本稳定;(2)毛利率:公司17年毛利率为14.0%,较16年略有下降,公司积极进行成本管控,预计未来毛利率将基本保持稳定并略有回升;(3)期间费用率:公司17年期间费用率与16年基本持平,对资金成本的管控将降低财务费用,核心高管激励将提升管理费用,预计未来费用率将保持稳定。公司17年在手订单充足,剥离振华重工之后,将聚焦基建主业发展。公司近年海外工程新签订单逐年增加,收入占比提高,外延并购进展顺利,有望增厚公司业绩。我们看好公司中长期发展,预计18-20年公司归母净利润分别为228.9、252.6、277.9亿元,对应EPS分别为1.41、1.56、1.72元,按最新收盘价对应18年PE 9倍,估值水平较低,维持“买入”评级。

　　风险提示:海外业务拓展不及预期;“一带一路”政策不及预期;投资并购成果不及预期;国内外基建市场不景气。

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　　龙元建设（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　龙元建设:业绩符合预期,定增融资完成加速PPP项目执行

　　龙元建设 600491

　　研究机构：申万宏源 分析师：李杨,李峙屹 撰写日期：2018-05-04

　　公司2017年净利润同比增长74.1%,18Q1净利润同比增长80.9%,符合我们的预期。2017年公司实现营业收入178.7亿元,同比增长22.5%,其中与PPP项目相关的施工收入贡献收入42.3亿,同比增长410%,PPP项目投资运营收入贡献2.66亿,同比增长158%,公司全年实现归属于上市公司股东净利润6.07亿元,同比增长74.1%,分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入39.66亿/42.87亿/43.04亿/53.16亿,同比增长-2.88%/35.52%/32.66%/29.76%,单季分别贡献利润1.19亿/1.13亿/1.32亿/2.42亿,同比增长73.49%/82.71%/80.03%/67.63%,2018Q1实现营业收入53.98亿元,同比增长36.11%,实现净利润2.16亿元,较去年同期增长80.91%,公司17年至18Q1净利润高增长主要为PPP业务收入占比提升贡献。

　　PPP业务逐步落地改善公司盈利能力,公司17年净利率提升1.02个百分点,18Q1净利率提升1.02个百分点。2017公司综合毛利率较去年同期基本持平,剔除“营改增”影响,营业利润率同比提升1.29个百分点,主要系PPP业务毛利率(12.46%)高于传统建筑施工业务(7.16%),后续随着PPP收入规模不断扩大、利润比重逐步提高,公司盈利能力有望继续获得提升;17年公司期间费用率同比提升0.05个百分点至2.69%,主要系财务费用率同比提升0.07个百分点至0.68%所致,一方面系公司根据发展需要补充流动资金与相关业务借款较多,支付资金成本上升,另一方面去年同期产生较多汇兑收益对财务的正向贡献消除;17年公司销售费用率同比下降0.03个百分点,管理费用率去16年基本持平,公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.87个百分点至0.55%,综合影响下公司净利率提升1.02个百分点至3.42%。公司2018Q1综合毛利率为9.64%,同比提升1.0个百分点,18Q1公司经营业务有所增加,管理费用率同比下降0.34个百分点至2.40%,财务费用率同比提升0.39个百分点至1.10%,综合影响下2018Q1公司净利率提升1.02个百分点。

　　17年公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出38.24亿元,18Q1同比多流出12.86亿元。17年公司经营活动现金流量净额为-4.15亿元,同比多流出15.72亿元,收现比69.6%,同比下降25.1个百分点,付现比49.36%,同比下降11.16个百分点,投资活动产生的现金净额由于PPP项目大力推进同比多流出22.5亿元(主要为支出PPP项目前期款项37.1亿),18Q1公司经营活动现金流净额-9.33亿,同比多流出8.26亿,投资性现金流净额同比多流出3.97亿元,但现金流出已较17Q4已有明显改善,18Q1公司应收账款环比17Q4下降22.5亿元,预收款环比增加5.43亿元,长期应收款环比17Q4增加15.35亿,存货环比增加13.79亿元,公司PPP项目启动期投资款支出造成前期现金流出较大,后续随着银行融资逐步到位有望得到改善。

　　积极推进PPP业务,加快实现转型升级:1)加大运营资源投入,完善PPP全生命周期产业链结构。

　　坚定PPP为战略发展方向,17年在以母公司为主体、龙元明城和杭州城投为两翼的基础上,控股或参股成立了龙元天册、龙元养护、益城停车等专业运营机构,不断加大运营类资源投入,截止目前公司累计与超过60家品牌运营商建立了战略合作伙伴关系,形成了“一体两翼+N专业公司”的格局,为公司在PPP重运营的新时代提升核心竞争力奠定了坚实的基础。2)公司承接项目优质,利润率水平较高。公司对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选,2015年承接PPP业务76.53亿元,2016年承接223.8亿元,2017年承接320.8亿,全年成立SPV公司21家(截止17年底公司共投资设立SPV公司40家),SPV公司的快速落地为PPP项目的施工与融资奠定了良好的基础,公司承接的PPP项目覆盖市政、交通、农林水利、社会事业等领域,项目优质,为后续业绩的释放提供充足保证。3)融资能力突出,定增用于PPP项目保障业务发展,发行底价构筑一定安全边际。公司通过多种方式融资支持PPP业务发展,除债券融资外,18年4月公司第一期应收账款ABS获得上海证券交易所批准,注册规模为5.19亿元,期限为2.5年,成为国内首单民营企业作为原始权益人获批注册的工程类应收账款ABS产品;同时公司以10.71元/股的价格非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过28.67亿元用于PPP项目投资,定增发行底价与目前股价倒挂15%,构筑一定安全边际。

　　上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:公司在手订单执行顺利,定增完成后PPP项目开展保证能力加强,上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18-20年净利润为10.03亿/14.02亿/18.93亿,原值(8.88亿/12.44亿),增速分别为65%/40%/35%;对应PE分别为14X/10X/7X。

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　　四川路桥（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　四川路桥:单四季度收入大增68%,第三轮建设高峰期正式开启

　　四川路桥 600039

　　研究机构：光大证券 分析师：陈浩武,孙伟风,师克克 撰写日期：2018-04-17

　　公司2017年实现营业收入327.6亿元,同比增长8.8%;实现归母净利润10.6亿元,同比增长1.9%,EPS0.33元。利润分配方案:每10股转派发现金红利0.5元(含税),股利支付率为17%。

　　分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入41.5、91.1、82.4和112.7亿元,分别同比变动-40.2%、+4.3%、+6.5%和+68.2%;分别实现归母净利润0.9、2.8、0.6和6.3亿元,分别同比变动-17.5%、+14.2%、-72.2%和34.0%。前三季度收入与业绩波动幅度较大,主要系公司新开工项目受动迁进度较慢及环保限产等因素所致;随着公司第三轮建设高峰期正式开启,项目开工情况逐渐转好,公司单四季度的收入与业绩均实现大幅增长。

　　分行业看:公司2017年工程施工业务实现营业收入248.8亿元,同比增长3.2%;贸易销售业务收入64.1亿元,同比增长38.5%,主要系中航路桥业务拓展所致;PPP及BOT运营业务收入11.5亿元,同比增长2.2%;水力发电业务收入1.8亿元,同比增长1.6%;城镇化建设及其他业务收入0.7亿元,同比增长48.2%。

　　分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现毛利率11.44%、8.89%、8.61%和14.52%,分别较上年同期变动+1.49、+1.04、-0.98和-10.81个百分点。单四季度毛利率波动较大,主要系16Q4收入和成本均出现大幅回落,致毛利率波动幅度加剧所致。

　　分行业看:公司2017年工程施工、贸易销售、PPP及BOT运营、水力发电和城镇化建设及其他业务分别实现毛利率11.30%、0.32%、60.36%、34.65%和17.88%,分别较上年同期变动-0.81、-1.36、-4.82、+4.50和-7.67个百分点。

　　报告期内,公司期间费用率为5.85%,较上年同期小幅提升0.06个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.04%、1.58%和4.23%,分别较去年同期变动+0.01、-0.01和+0.05个百分点。单四季度,公司期间费用率4.82%,较上年同期回落3.85个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.04%、1.78%和3.00%,分别较去年同期变动+0、-0.96和-2.88个百分点。单四季度财务费用率下降较快,致公司业绩实现较快增长。

　　近年公路投资景气度依然较高,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP模式助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下核心基建平台,第三轮建设高峰已经启动,近两年新签合同大幅增长,海外矿业进展顺利,同时估值较低,安全边际较高。

　　考虑到公司2017年业绩增速有所放缓,新签项目结转收入确认仍需时日,我们小幅下调对公司2018-2019年的盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS为0.34、0.40、0.46元(原2018-2019年预测EPS为0.37和0.43元),目标价5.60元,维持“买入”评级。

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　　中国铁建（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中国铁建:强进取心,高性价比

　　中国铁建 601186

　　研究机构：中泰证券 分析师：李俊松 撰写日期：2018-07-24

　　综合型建筑巨头:公司系中国乃至全球最具实力、最具规模的国资委旗下特大型综合建设集团之一,公司业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易等诸多领域,具有科研、规划、勘察、设计、施工、监理、维护、运营和投融资等完善的行业产业链 订单储备历史最好,结构稳定性高:中国铁建2017年新签订单规模高达1.51万亿,2016-2017年复合增速26.1%,截至2017年末,公司在手未完成订单2.4万亿,订单保障倍数创历史新高,为3.52倍,订单储备历史最好。工程板块作为公司的主营业务,经过多年的结构调整,横跨房建、基建、国际工程,已经形成集铁路、公路、城轨、房建、市政、水利水电、机场码头等诸多领域于一体的多元化布局。公司订单结构已经摆脱了铁路独大的局面,各细分领域的此消彼长,在一定程度上保证了订单增长的稳定性 五大板块齐头并进,盈利能力持续提升:工程施工与勘察设计业务逐渐进入订单结转高峰,收入将持续提升;房地产业务方面,公司2016-2017年销售复合增速36.7%,2018年上半年销售延续高速增长,2017年公司地产业务计提14.9亿的资产减值,夯实资产质量,未来两年利润有望快速提升;物流与物资贸易业务经历了2014年钢贸事件冲击后,2017年进入恢复性复苏周期,随着市场规模不断扩大,公司作为全国最大的工程物资物流企业有望达到甚至超越巅峰水平;工业制造业务最近两年订单复合增速高达31.4%,但受制于产能限制,收入增长乏力,公司目前已经积极进行扩产,工业制造业收入有望进入上升周期;得益于业务结构的持续优化,公司盈利能力不断提升,一方面公司积极拓展勘察设计、房地产、工业制造、金融等高毛利业务,另一方面公司对传统工程施工业务结构也进行调整,高毛利的公路、城轨、房建收入占比不断提高,毛利率较低的铁路工程占比持续下降 管理改革深化,运营效率不断提升:最近三年公司在积极扩张业务的同时,不断深化管理:首先优化管理构架,缩短管理链条。公司在2015年完成四级法人的整合撤并,截至2017年累计压缩法人单位192个;其次,加大资源整合。2015年成立6家专业化子公司,2016年重组中铁建华北和中铁建重庆公司,构建投融资平台体系,2017年组建包括中铁建华南建设有限公司在内的6大公司;最后公司持续整治亏损企业、亏损项目,推进项目标准化管理。管理改革深化,公司运营效率不断提升,2017公司管理费用率降至3.83%,在建筑央企中仅高于中国建筑

　　降杠杆决心大,业绩释放动力强:按照国资委的要求,到2020年需要将资产负债率降至75%以下,2017年公司资产负债率为78.3%。公司2016-2017年承接较大规模的PPP等投融资项目,开工率约在70%左右,财金23号文发布在一定程度上限制了原有的PPP出表模式,部分PPP的并表对资产负债率表产生一定冲击;降杠杆既是压力也是动力,从公司目前的思路来看,一方面积极通过权益性融资,上半年公司发行永续债70亿,积极筹备子公司铁建重工H股上市。另一方面积极推进施工进度,压缩周期,降低资金占用,通过利润的释放做大净资产。另外公司在承接PPP项目时,优先选择高回报率、可出表项目,提升投融资项目的质量。

　　预计公司未来两年收入增速分别为11.5%、12.6%,归母净利润增速为22.9%、19.7%,EPS分别为1.45、1.74,对应PE为5.9倍、5倍。公司业绩高弹性、高确定性、低估值,性价比高,首次覆盖给予买入评级!

　　风险提示:固定资产下滑风险、地方债务风险、订单失速风险。

　　大基建激发赚钱效应 大盘整固蓝筹轮动中国交建:投资收益带动业绩增长,海外业务贡献稳步提升龙元建设:业绩符合预期,定增融资完成加速PPP项目执行四川路桥:单四季度收入大增68%,第三轮建设高峰期正式开启中国铁建:强进取心,高性价比杭萧钢构:技术授权快速落地,布局产业链采购平台中国建筑:业务结构向“532”迈进,基建、海外业务表现亮眼

　　杭萧钢构（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　杭萧钢构:技术授权快速落地,布局产业链采购平台

　　杭萧钢构 600477

　　研究机构：东北证券 分析师：刘立喜 撰写日期：2018-04-18

　　公司发布2017 年年报:实现全年营收46.28 亿元,同比增长6.68%, 归母净利润7.68 亿元,同比增长71.14%,EPS0.56 元/股。

　　点评:

　　业绩高增主要源于技术授权。业绩高增的原因主要在于钢结构施工营收同增15.2%,占比62.6%(+4.67pct),仍是公司收入的主要来源,在传统主业继续夯实的同时,技术授权业务收入同增34.3%,占比28.4% (+5.8pct),且技术授权毛利率比传统业务更高,对业绩高增贡献巨大。

　　技术授权势头良好,签订重大合同。公司研发的钢管束剪力墙结构相比传统结构而言具备一定创新性,公司通过技术授权的形式实现业务拓展,14-17 年签署合作协议分别有1/9/29/36 个,收取一次性资源使用费分别0.40/3.06/9.78/13.13 亿,,实际回款0.39/2.63/9.60/10.48 亿, 18 年截至目前新签协议6 个,一次性资源使用费2.36 亿,合作协议逐年加速落地。同时后续项目实施阶段,按建筑面积收取5 元/ 的费用,以获取长期技术使用收益。 受益装配式推行东风。装配式市场空间巨大,且受到政策面大力支持, 钢结构是天然的装配式建筑,具备绿色建筑的特征,通过合理设计与组织安排,可发挥轻质高强、抗震性能卓越、施工工期短,结构占用面积小等优点。当前钢结构装配式的市场份额尚不足20%,未来仍有广阔空间。

　　电商平台上线,布局产业链一站式采购服务。万郡绿建是以绿色建筑全产业链材料为产品的垂直领域B2B 电商交易平台,于18 年3 月8 日正式上线,把握绿色建筑产业机遇,发展“互联网+绿色建筑”战略, 通过线上商城、线下体验馆相结合模式,有望解决传统建筑行业供需矛盾,打造一站式、全方位、闭环服务。

　　财务预测与估值:我们预测公司18-20 年业收入52.18/57.32/61.72 亿, 归母净利润为9.37/11.06/12.29 亿元,EPS 分别为0.68、0.81、0.89 元, 对应PE 分别为13.4X、11.4X、10.2X,维持“买入”评级。

　　风险提示:装配式推行不及预期,技术授权业务不及预期。

　　大基建激发赚钱效应 大盘整固蓝筹轮动中国交建:投资收益带动业绩增长,海外业务贡献稳步提升龙元建设:业绩符合预期,定增融资完成加速PPP项目执行四川路桥:单四季度收入大增68%,第三轮建设高峰期正式开启中国铁建:强进取心,高性价比杭萧钢构:技术授权快速落地,布局产业链采购平台中国建筑:业务结构向“532”迈进,基建、海外业务表现亮眼

　　中国建筑（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中国建筑:业务结构向“532”迈进,基建、海外业务表现亮眼

　　中国建筑 601668

　　研究机构：联讯证券 分析师：刘萍 撰写日期：2018-04-17

　　事件:

　　近期公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入10541.07亿元,同比增长9.83%,首次突破万亿元;实现归母净利润329.42亿元,同比增长10.28%;基本每股收益为1.07元/股,同比增长11.46%。公司2017年的利润分配预案为向全体股东每10股派发人民币2.15元(含税)现金股息,同时,向全体普通股股东每10股转增4股。

　　点评:

　　房屋建筑业务新签合同额近1.5万亿,增速稳固提升

　　公司在超高层、大型公建、大跨度厂房方面优势明显,报告期内中标5个300米以上超高层。2017年公司房屋建筑业务营业收入6250.84亿元,同比增长0.80%,属于公司收入主要贡献板块,占到总营业收入的59.30%(-5.3pct),但该比例呈现出逐年下降的趋势。毛利率为5.60%,较上年略有减少。2017年房屋建筑业务新签合同额14750亿元,同比增长13.8%,增速较前两年有了较大幅度的提升,仅房建业务的新签合同额就是2017年公司总营业收入的1.4倍,我们认为,这对公司未来2年的业绩有良好保障。

　　受益PPP项目拉动,基建业务各项指标增速大幅高于房建板块

　　公司2017年基础设施建设业务营业收入2309.21亿元,同比增长32.80%,达到近五年最高水平,占到总营业外收入的21.91%(+3.8pct)。报告期内,公司建筑业务全年新签合约额2.22万亿元,同比增长18.4%。其中,基础设施业务新签合同额0.74万亿元,同比增长28.2%。公司在市政工程、地下综合管廊和PPP项目中已拥有较高占有率,基建业务的各项指标增速大幅高于房建板块。

　　地产业务拥有良好的持续盈利能力

　　房地产业务方面,2017年实现合约销售额2286亿元,同比增长20.6%,销售面积1587万平米,同比增长9.8%。公司全年新增土地储备2960万方,同比增长22.3%,累计拥有8947万方,土地储备丰富。板块毛利率为29.1%(+2.4pct),是公司四大业务板块中毛利率最高的,旗下中海地产盈利能力持续保持全行业领先,公司未来业绩有望受益于丰富的土地储备和较高的盈利能力。

　　海外业务蓬勃发展,新签合同额同比增长74.8%

　　分区域看,2017年公司在国内和海外的营业收入分别为9691.02亿元、850.05亿元,同比分别增长10.10%、6.80%,分别占总营业收入的91.94%、8.06%。报告期内,公司境外建筑业务新签合同额1995亿元,同比增长4.85%。期内,公司在“一带一路”沿线国家获取新签合约额1,232亿元,约占境外新签合约总额近的60%,不断斩获具有影响力的项目,海外业务持续快速发展。2017年公司在ENR全球250家国际工程承包商排名中,全球业务位列第1位,国际业务位列第11位。

　　给予“增持”评级

　　我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为11568.43亿元、12389.65亿元、13203.83亿元,同比分别增加9.7%、7.1%、6.6%;归母净利润分别为366.78亿元、417.51亿元、470.70亿元,同比分别增加11.3%、13.8%、12.7%。预计2018年-2020年EPS分别为1.22元/股、1.38元/股和1.56元/股,对应的PE分别为7/6/6x,公司是国内最优秀的建筑企业之一,目前估值低廉,长期来看,随着国企改革推进的深入,公司有望激发新的发展潜力,给予“增持”评级。

　　风险提示

　　PPP项目落地不达预期的风险;汇率波动的风险;政策变动的风险。