建筑板块走强估值有望快速回升 四股有掘金机会

　　建筑板块走强 估值有望快速回升中国交建:投资收益带动业绩增长,海外业务贡献稳步提升【龙元建设(600491)、股吧】:业绩符合预期,定增融资完成加速PPP项目执行葛洲坝:盈利水平持续提升,在手订单饱满保障全年业绩中国铁建:公司经营稳健,在手订单充足助业绩稳增

　　（原标题：建筑板块走强 估值有望快速回升）

　　建筑板块走强 估值有望快速回升

　　昨日建筑板块上涨3.54%，中国交建、龙元建设、成都路桥涨停，葛洲坝、中国铁建、【中国建筑(601668)、股吧】分别大涨7.57%、7.43%、7.13%。

　　分析人士表示，行业的基本面不必过于悲观，未来会有边际改善空间；即使投资增速持续下降，行业集中度提升下龙头公司业绩仍能较长时间稳健中速增长；目前板块悲观情绪有所缓解，建筑板块许多公司估值有望快速上升。

　　建筑板块反弹明显

　　昨日上证指数上涨1.07%，建筑板块率先走强，截至收盘，建筑板块指数上涨3.54%,板块内多只个股大涨，中国交建、龙元建设、【成都路桥(002628)、股吧】涨停，葛洲坝、中国铁建、中国建筑分别大涨7.57%、7.43%、7.13%。

　　分析人士表示，上周央行和银保监会鼓励银行要加大信贷投放和投资信用债，压制建筑板块的信用悲观预期或有望加快改善，建筑板块悲观峰值时期有望逐渐过去。

　　2018年上半年，全国基建投资(不含电力等)同比增长7.3%，根据【兴业证券(601377)、股吧】计算的全口径数据，前6月基建投资累计增速为3.3%，其中，5月和6月增速分别为-1.1%、-0.9%，连续两个月份出现负增长。分构成来看，基建投资的三大主要构成部分(电力热力、交运仓储、水利公共设施等)均出现负增长的情况。

　　在已经披露的建筑行业上市公司上半年经营情况来看，多家公司业绩增长情况良好。具体来看，中国建筑7月16日公告称，2018年上半年，公司新签合同额为12140亿元，同比增长1.60%；龙元建设7月17日公告称2018年上半年累计新承接项目96项，合计184.8亿元，同比增长8.79%；【中国铁建(601186)、股吧】7月20日公告称2018年上半年新签合同额6090.29亿元，同比增长10.39%。

　　根据已经披露2018年上半年经营数据的上市建筑公司来看，2018年上半年大型建筑央企新签订单同比增长4.4%，建筑民企上半年订单同比增长33.9%。

　　兴业证券认为，此前市场对于建筑板块悲观的预期边际上有所修复，建筑板块短期会有反弹。

　　两角度选择反弹标的

　　除了订单增长，建筑板块的反弹也与政策有关。分析人士表示，上周央行、银保监会、证监会分别发布相关金融监管文件，从监管文件的内容来看，与此前资管新规的核心监管原则基本一致，但是部分细节较之前有所放松，一定程度上缓解了此前市场普遍担忧的信用问题，对融资环境和信用环境都起到了改善的作用，在此前市场对于建筑板块悲观的预期边际上有所修复。

　　市场对建筑板块的悲观预期从基金仓位可见一斑，公募基金二季报显示，二季度重仓建筑板块的仓位比例为0.79%，低配比例为2.84%，是2013年以来的最低配置水平。

　　天风证券表示，今年以来较紧信用环境使投资增速快速下行，建筑板块估值持续向下调整，大量优秀公司即使今年保持不错的业绩增长，估值也已下调近30%，PEG指标更是显示出部分公司股价被严重低估。建筑行业内业绩增长稳健、估值非理性下跌的公司已具投资机会。

　　另一方面，兴业证券表示，压制建筑板块估值的核心因素并未发生变化，建筑板块迎来反弹契机，但难以出现趋势性行情。

　　对于反弹标的，兴业证券建议按照两个角度来选择个股，第一，中报业绩符合预期，三季报业绩仍将延续增长趋势；第二，前期明显超跌。

　　建筑板块走强 估值有望快速回升【中国交建(601800)、股吧】:投资收益带动业绩增长,海外业务贡献稳步提升龙元建设:业绩符合预期,定增融资完成加速PPP项目执行葛洲坝:盈利水平持续提升,在手订单饱满保障全年业绩中国铁建:公司经营稳健,在手订单充足助业绩稳增

　　中国交建（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中国交建:投资收益带动业绩增长,海外业务贡献稳步提升

　　中国交建 601800

　　研究机构：【广发证券(000776)、股吧】 分析师：姚遥 撰写日期：2018-04-12

　　4季度净利大幅增长,转让【振华重工(600320)、股吧】股权产生大额投资收益

　　公司17年实现营收4828.04亿,同比增长11.83%,实现归母净利润205.81亿,同比增长22.92%。分季度来看,公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润同比分别增长+36.2%/-6.8%/-1.4%/+61.8%,Q4增速较高主要由于处置子公司振华重工使投资收益增加。公司17年投资收益为70.95亿元,同比增长275.5%,投资收益增加主要由于转让振华重工股权、子公司处置金融资产等取得收益。公司17年实现扣非净利150.3亿,同比减少0.69%。公司17年毛利率14.0%,同比下降0.93pct,主要由于营改增政策、部分项目分包成本高影响;净利率为4.4%,同比提高0.43pct,盈利能力总体保持稳定。另外,公司17年资产负债率为75.8%,较16年下降0.9pct。

　　公司在手订单充裕,公路与市政新签订单增速较快

　　公司17年新签合同额为9000.2亿元,同比增长23.2%;在手合同额为13721亿元,同比增长24.8%,在手订单收入比为2.8。分业务来看,公司17年基建建设/基建设计/疏浚业务/装备制造分别新签订单7830/375/485/196亿元,同比分别增长+27.9%/-2.7%/+22.6%/-38.7%。基建建设业务新签合同额增长较快主要得益于道桥工程在传统市场份额稳固,以及市政环保领域PPP投资类形式开展项目增加。分地区来看,国内新签6744.3亿元,同比增长33.0%,海外新签2255.85亿元,同比增长0.8%。

　　海外业务收入比重提高,发行可转债改善资本结构

　　公司17年海外业务收入占比总收入达到24.4%,创历史新高。其中,东南亚新签订单占比47%,同比增长222%,海外业务未来有望将成为公司营收的重要增长点。公司17年9月公开发行的A股可转债方案已获国务院国资委批复,拟发行可转债不超过200亿,目前需证监会审核通过后方可实施,可转债的发行有助于公司资本结构的改善,推动国企去杠杆。公司17年实际发起设立基金规模492亿元,为计划的60%,18年拟计划发起新设基金523亿元,公司及下属子公司计划认购基金总额为128亿元。

　　盈利预测与投资评级

　　盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:受基建投资增速下滑预期影响,预计18年基建业务增速较17年有所下滑,此后保持基本稳定;(2)毛利率:公司17年毛利率为14.0%,较16年略有下降,公司积极进行成本管控,预计未来毛利率将基本保持稳定并略有回升;(3)期间费用率:公司17年期间费用率与16年基本持平,对资金成本的管控将降低财务费用,核心高管激励将提升管理费用,预计未来费用率将保持稳定。公司17年在手订单充足,剥离振华重工之后,将聚焦基建主业发展。公司近年海外工程新签订单逐年增加,收入占比提高,外延并购进展顺利,有望增厚公司业绩。我们看好公司中长期发展,预计18-20年公司归母净利润分别为228.9、252.6、277.9亿元,对应EPS分别为1.41、1.56、1.72元,按最新收盘价对应18年PE 9倍,估值水平较低,维持“买入”评级。

　　风险提示:海外业务拓展不及预期;“一带一路”政策不及预期;投资并购成果不及预期;国内外基建市场不景气。

　　建筑板块走强 估值有望快速回升中国交建:投资收益带动业绩增长,海外业务贡献稳步提升龙元建设:业绩符合预期,定增融资完成加速PPP项目执行【葛洲坝(600068)、股吧】:盈利水平持续提升,在手订单饱满保障全年业绩中国铁建:公司经营稳健,在手订单充足助业绩稳增

　　龙元建设（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　龙元建设:业绩符合预期,定增融资完成加速PPP项目执行

　　龙元建设 600491

　　研究机构：【申万宏源(000166)、股吧】 分析师：李杨,李峙屹 撰写日期：2018-05-04

　　公司2017年净利润同比增长74.1%,18Q1净利润同比增长80.9%,符合我们的预期。2017年公司实现营业收入178.7亿元,同比增长22.5%,其中与PPP项目相关的施工收入贡献收入42.3亿,同比增长410%,PPP项目投资运营收入贡献2.66亿,同比增长158%,公司全年实现归属于上市公司股东净利润6.07亿元,同比增长74.1%,分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入39.66亿/42.87亿/43.04亿/53.16亿,同比增长-2.88%/35.52%/32.66%/29.76%,单季分别贡献利润1.19亿/1.13亿/1.32亿/2.42亿,同比增长73.49%/82.71%/80.03%/67.63%,2018Q1实现营业收入53.98亿元,同比增长36.11%,实现净利润2.16亿元,较去年同期增长80.91%,公司17年至18Q1净利润高增长主要为PPP业务收入占比提升贡献。

　　PPP业务逐步落地改善公司盈利能力,公司17年净利率提升1.02个百分点,18Q1净利率提升1.02个百分点。2017公司综合毛利率较去年同期基本持平,剔除“营改增”影响,营业利润率同比提升1.29个百分点,主要系PPP业务毛利率(12.46%)高于传统建筑施工业务(7.16%),后续随着PPP收入规模不断扩大、利润比重逐步提高,公司盈利能力有望继续获得提升;17年公司期间费用率同比提升0.05个百分点至2.69%,主要系财务费用率同比提升0.07个百分点至0.68%所致,一方面系公司根据发展需要补充流动资金与相关业务借款较多,支付资金成本上升,另一方面去年同期产生较多汇兑收益对财务的正向贡献消除;17年公司销售费用率同比下降0.03个百分点,管理费用率去16年基本持平,公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.87个百分点至0.55%,综合影响下公司净利率提升1.02个百分点至3.42%。公司2018Q1综合毛利率为9.64%,同比提升1.0个百分点,18Q1公司经营业务有所增加,管理费用率同比下降0.34个百分点至2.40%,财务费用率同比提升0.39个百分点至1.10%,综合影响下2018Q1公司净利率提升1.02个百分点。

　　17年公司经营性现金流净额与投资活动产生现金流净额合计较去年同期多流出38.24亿元,18Q1同比多流出12.86亿元。17年公司经营活动现金流量净额为-4.15亿元,同比多流出15.72亿元,收现比69.6%,同比下降25.1个百分点,付现比49.36%,同比下降11.16个百分点,投资活动产生的现金净额由于PPP项目大力推进同比多流出22.5亿元(主要为支出PPP项目前期款项37.1亿),18Q1公司经营活动现金流净额-9.33亿,同比多流出8.26亿,投资性现金流净额同比多流出3.97亿元,但现金流出已较17Q4已有明显改善,18Q1公司应收账款环比17Q4下降22.5亿元,预收款环比增加5.43亿元,长期应收款环比17Q4增加15.35亿,存货环比增加13.79亿元,公司PPP项目启动期投资款支出造成前期现金流出较大,后续随着银行融资逐步到位有望得到改善。

　　积极推进PPP业务,加快实现转型升级:1)加大运营资源投入,完善PPP全生命周期产业链结构。

　　坚定PPP为战略发展方向,17年在以母公司为主体、龙元明城和杭州城投为两翼的基础上,控股或参股成立了龙元天册、龙元养护、益城停车等专业运营机构,不断加大运营类资源投入,截止目前公司累计与超过60家品牌运营商建立了战略合作伙伴关系,形成了“一体两翼+N专业公司”的格局,为公司在PPP重运营的新时代提升核心竞争力奠定了坚实的基础。2)公司承接项目优质,利润率水平较高。公司对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选,2015年承接PPP业务76.53亿元,2016年承接223.8亿元,2017年承接320.8亿,全年成立SPV公司21家(截止17年底公司共投资设立SPV公司40家),SPV公司的快速落地为PPP项目的施工与融资奠定了良好的基础,公司承接的PPP项目覆盖市政、交通、农林水利、社会事业等领域,项目优质,为后续业绩的释放提供充足保证。3)融资能力突出,定增用于PPP项目保障业务发展,发行底价构筑一定安全边际。公司通过多种方式融资支持PPP业务发展,除债券融资外,18年4月公司第一期应收账款ABS获得上海证券交易所批准,注册规模为5.19亿元,期限为2.5年,成为国内首单民营企业作为原始权益人获批注册的工程类应收账款ABS产品;同时公司以10.71元/股的价格非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过28.67亿元用于PPP项目投资,定增发行底价与目前股价倒挂15%,构筑一定安全边际。

　　上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:公司在手订单执行顺利,定增完成后PPP项目开展保证能力加强,上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18-20年净利润为10.03亿/14.02亿/18.93亿,原值(8.88亿/12.44亿),增速分别为65%/40%/35%;对应PE分别为14X/10X/7X。

　　建筑板块走强 估值有望快速回升中国交建:投资收益带动业绩增长,海外业务贡献稳步提升龙元建设:业绩符合预期,定增融资完成加速PPP项目执行葛洲坝:盈利水平持续提升,在手订单饱满保障全年业绩中国铁建:公司经营稳健,在手订单充足助业绩稳增

　　葛洲坝（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　葛洲坝:盈利水平持续提升,在手订单饱满保障全年业绩

　　葛洲坝 600068

　　研究机构：平安证券 分析师：严晓情 撰写日期：2018-05-04

　　18Q1业绩增速有所放缓,盈利水平持续提升:公司18Q1收入与归母净利同比分别增长-9.92%和+1.51%,业绩增速放缓一方面是由于部分项目未到收入确认时点,18Q1存货(727.87亿元)同比增长42.51%,导致收入小幅下降;另一方面是由于少数股东权益占比提升拖累业绩增长,公司18Q1少数股东权益占比为32.07%,同比增长7.80pct。公司盈利水平持续提升,17Q1-18Q1单季度毛利率为分别为11.26%/11.56%/12.06%/13.07%/15.73%(同比增加4.47pct),净利率分别为4.25%/4.50%/4.63%/5.47%/5.34%(同比增加1.09pct)。

　　期间费用率小幅增长,付现比提升影响经营现金流表现:公司18Q1期间费用率为9.55%,同比增加2.91pct,其中销售费用率为1.25%,同比增加0.33pct,管理费用率为5.58%,同比增加1.29pct,财务费用率为2.72%,同比增加1.28pct。公司经营性现金流承压,18Q1经营现金流净流出98.23亿元,同比增长+65.42%,主要原因是公司报告期内付现比增长较快,达159.76%,同比增加33.77pct。

　　新签合同稳健增长,PPP清库完成将利好公司项目推进:公司18Q1新签合同金额为798.48亿元,同比增长+15.69%,其中国内新签合同536.82亿元,同比增长+28.72%,海外新签合同261.66亿元,同比增长-4.19%。近期财政部、福建省财政厅分别发布了针对PPP示范项目库和福建省内PPP项目库的规范清理结果,我们认为随着PPP清库结果陆续出炉及立法的推进,PPP项目落地将提速,未来公司订单有望持续释放。我们预计目前公司在手订单超过3000亿元,订单饱满将支撑公司业绩稳健增长。

　　盈利预测与投资建议:公司在手订单充足,将保障公司2018年业绩稳健增长。PPP清库结果陆续公布利好PPP项目推进,公司订单有望持续释放。维持公司2018-2020年EPS预测为1.19元、1.34元和1.49元,对应当前股价PE分别为7.0倍、6.2倍和5.5倍,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:PPP项目推进不达预期:公司在手订单中PPP项目占比较高,如果未来因为政策收紧、融资成本上行等原因导致项目执行进度放缓,将影响公司业绩增长;海外订单执行不达预期:公司新签订单中海外订单占比较高,且主要集中在发展中国家,如果未来项目所在国出现政治动荡或战争等不可抗力因素,将对公司业绩造成负面影响;环保业务开展不及预期:近年来公司环保业务营收规模快速扩张,但目前毛利率仍处较低水平,如果公司再生资源产业园落地不及预期导致利润率提升缓慢,将对公司未来业绩增长形成不良影响。

　　建筑板块走强 估值有望快速回升中国交建:投资收益带动业绩增长,海外业务贡献稳步提升龙元建设:业绩符合预期,定增融资完成加速PPP项目执行葛洲坝:盈利水平持续提升,在手订单饱满保障全年业绩中国铁建:公司经营稳健,在手订单充足助业绩稳增

　　中国铁建（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中国铁建:公司经营稳健,在手订单充足助业绩稳增

　　中国铁建 601186

　　研究机构：广发证券 分析师：姚遥 撰写日期：2018-04-11

　　公司业绩稳健增长,设计与物流业务利润增速较快

　　公司17年实现营收6809.8亿,同比增长8.21%,实现归母净利润160.6亿,同比增长14.70%。盈利能力方面,公司17年毛利率为9.24%,较16年基本持平,净利率为2.48%,同比提高0.12pct;17年综合费用率为4.92%,与16年基本持平。公司17年经营活动现金流净额为254亿,同比减少32%,收现比与付现比分别为1.005与0.95,同比分别下降0.15pct与上升3.98pct,现金流量情况略有变差。而公司17年资产负债率为78.3%,同比下降2.16pct,负债状况有所改善。此外,公司17年计提资产减值损失44.7亿,同比16年上涨38.7亿,原因是由于受房地产市场调控的影响,公司出于谨慎性原则对房地产资产计提了31.3亿元的存货跌价损失。

　　新签订单同比增长24%,交通运输及房建订单比重高

　　公司17年新签合同额为15083亿元,同比增长23.72%;在执行未完成合同额为23966.3亿元,同比增长21.18%,在手订单为17年营收3.5倍。根据公司年报披露的18年经营计划,公司18年预计新签合同额15100亿元。新签项目中,铁路/公路/城市轨交/房建/市政/水利/机场码头分别新签2153/3979/2048/2054/1971/242/98亿,同比分别增长-19%/+52%/+20%/+35%/+41%/+30%/-7%。公路及市政工程新签增速较快,主要受益于PPP政策改变了项目投融资形式。分区域来看,境内新签订单金额占比93.1%,同比增长26.3%,境外订单占比6.9%,同比下降2.7%。另外,公司有21个PPP项目被列为国家示范项目,将随着PPP项目逐步规范持续受益。

　　多元化业务增量可期,可转债获批助力开拓主业

　　17年公司实现地产销售额684亿,同比增长38.3%,销售面积517万平米,同比增长18.12%。公司逐渐形成以一二线城市为重点,三四线城市为补充的土地储备格局,地产板块的区域布局更加完善。公司拥有全国最大的工业装备制造规模,在巩固既有装备制造优势的基础上,大力加速推进技术创新,逐渐向高新装备制造转型。17年底公司100亿元可转债方案获批,募集资金将用于进一步拓展主业。

　　盈利预测与投资评级

　　盈利预测基本假设如下:

　　(1)营业收入:公司17年新签订单15083亿元,同比增长23.7%,在手订单收入比为3.5,未来收入有望保持平稳增长态势;(2)毛利率:多元化业务促进公司毛利率小幅上升并保持稳定,未来毛利率预计将小幅提升;(3)期间费用率:公司17年费用率4.9%,管理费用未来继续保持不变,期间费用率基本维持稳定。公司新签订单大幅增长,在手订单充裕为未来业绩提供保障;多元化业务发展将为公司带来更多订单,可转债获批将为公司提供更多募集资金,在国内融资环境趋紧的前提下利好公司拓展主业。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为185.6/212.7/241.1亿元,对应EPS分别为1.37/1.57/1.78元,按最新收盘价计算18年对应PE为7倍,估值水平较低,维持“买入”评级。

　　风险提示:项目回款不及预期、多元化业务进展不及预期、海外经营风险、汇率风险、固定资产投资增速下滑等。