底部价值显现旅游股行情提速换挡 四股布局良机

　　底部价值显现 旅游股行情提速换挡中国国旅事件点评:推进央企重组及免税业务专业化整合,公司有望受益中青旅:拟参与受让古北水镇20%股权,景区板块利润贡献加大【腾邦国际(300178)、股吧】:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码曲江文旅:业绩符合预期,华侨城拟入主带来全面发展机遇

　　（原标题：底部价值显现 旅游股行情提速换挡）

　　底部价值显现 旅游股行情提速换挡

　　7月以来，沪深市场依旧震荡磨底，旅游板块却先声夺人，其率先企稳反弹根基何在？目前进入三季度旅游旺季，在投资预期已经有所反映氛围下，旅游股还值不值得拥有？机构分析人士认为，旅游类公司具备消费行业经营稳健特点，尽管少有在短期爆发式增长，但具备穿越长期周期的成长趋势。并且，前期旅游板块强势股遭遇系统性杀跌，调整中布局机会正在显现。

　　旺季来临 板块率先反弹

　　暑期旅游高峰的到来，令出境游市场持续升温。

　　根据携程近期的数据显示，随着暑期的到来，出境游市场持续升温，今年出境游客人数和花费将持续增长，预计7、8月，全国出境游人次将超过3000万，预计人均花费超过6000元。

　　其中，日本和泰国依旧火热，日本签证的订单暑期增长了142%，新加坡、马来西亚等东南亚国家也有不同程度的增长，欧美地区及澳洲的涨幅也很可观，其中澳大利亚增长了66%，英国增长了85%。

　　作为观察暑期旅游市场冷暖的重要窗口，7月初以来A股申万休闲服务板块累计涨幅超过10%，表现优于绝大多数其他一级行业，已经先于股指企稳实现反弹。成分股中，宋城演艺、【三特索道(002159)、股吧】、中国国旅最近20个交易日涨幅分别达到16.71%、11.28%、9.71%。上周，丽江旅游、三湘印象、北部湾旅、曲江文旅纷纷异军突起，显露出后来者居上的较强上涨潜力。

　　【兴业证券(601377)、股吧】分析认为，2017年三季度以来，国际局势趋于缓和，中国加快发展“一带一路”战略，叠加多国放宽对华签证以及俄罗斯世界杯热点事件催化，因此出境游 行业逐渐复苏，实现恢复性增长。

　　此外，大型体育赛事往往具有外溢效应，也会刺激出境游市场繁荣。兴业证券分析师李跃进表示，如2012年伦敦奥运会使得赴英旅游的中国游客量同比增长36%，并带动周边法荷丹德等国家接待中国游客数均同比增长20%以上。短期来看，俄罗斯世界杯后欧洲游有望迎来增长。并且，“旅行社往往会在大型体育赛事期间及之后推出东道国及周边国家旅游套餐，部分自由行的游客也会在赛事结束后前往周边国家游览，促进周边国家旅游业发展，未来俄罗斯等欧洲国家出境游增长潜力巨大。”

　　三因素共振 三方向寻金

　　除了季节性因素以及赛事利好激发，近期旅游股走强还得益于基本面、政策面和估值水平的三维共振。

　　一方面，根据相关数据统计，目前行业净利润率达到8.33%，在申万一级板块中名列前茅。在当前市场风格中兼具成长性与防御性，行业优势有望进一步延续，具备较高配置价值。另一方面，7月17日，国资委主任肖亚庆在中央企业、地方国资委负责人视频会议中提出将“推动国有资本进一步向符合国家战略的重点行业、关键领域和优势企业集中”，社服行业中免税、景点、旅行社、酒店等已经形成巨大的优势的企业有望受益。

　　【中信建投(601066)、股吧】分析师花小伟进一步表示，从估值水平来看，目前部分标的已经处于历史底部。有17只标的的股价达到了2015年牛市结束后的最低水平，PE也达到较低水平。从历史来看，行业整体估值水平仍然有可提升的空间。

　　从2018年一季度景气来看，行业整体营收280亿元,同比增长20%，净利润22.2亿元，同比增长35.2%，盈利能力明显提升。【华泰证券(601688)、股吧】分析认为，二季度行业整体增速环比仍有望保持高增长趋势，免税、酒店、出境游龙头受益于行业景气，业绩有望超预期；景区休闲游预计呈现分化趋势，部分企业通过治理改善、经营提效实现游客增长、降本控费，带来业绩继续提升。

　　值得注意的是，在旅游市场上，二线城市接棒一线城市成为增长主力军，三四线城市也显露较强增长潜力。目前，北京、上海出境游渗透率已经达到近50%，增长缓慢；相反，以浙江为代表的二线城市增速迅猛，2018年前5个月浙江旅行社组织出境游124万人次，同比大增31%。

　　李跃进认为，随着消费升级的深入以及人均收入增加，广阔的三四线城市市场出境游渗透率提升空间巨大，带动出境游 行业进入新一轮成长周期。

　　鉴于行业具备较好的成长性，花小伟建议投资者重点关注三大方向：一是免税龙头；二是受益于酒店行业向好的龙头企业；三是客流和经营稳健的景区。

　　底部价值显现 旅游股行情提速换挡中国国旅事件点评:推进央企重组及免税业务专业化整合,公司有望受益中青旅:拟参与受让古北水镇20%股权,景区板块利润贡献加大腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码【曲江文旅(600706)、股吧】:业绩符合预期,华侨城拟入主带来全面发展机遇

　　【中国国旅(601888)、股吧】（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中国国旅事件点评:推进央企重组及免税业务专业化整合,公司有望受益

　　中国国旅 601888

　　研究机构：东莞证券 分析师：卢立亭 撰写日期：2018-07-18

　　稳步推进央企重组,加快推进免税业务等的专业化整合。会议指出,下半年要推动国有资本进一步向符合国家战略的重点行业、关键领域和优势企业集中,以拥有优势主业的企业为主导,打造新能源汽车、北斗产业、大型邮轮、工业互联网等协同发展平台,持续推动煤炭、钢铁、海工装备、环保等领域资产整合,加快推进免税业务、煤炭码头等专业化整合,提升资源配置效率,以重组整合为契机,深化企业内部改革。此次会议专门提到免税业务,体现国务院国资委对免税行业发展的重视,以及在目前国内消费增速趋缓的背景下对引导境外消费回流的决心。

　　中国旅游集团旗下的中免公司有望加快行业整合。此次会议强调的实施主体是央企,提出要稳步推进央企重组,而涉足免税领域唯一的央企是中国国旅的控股股东中国旅游集团,而中国旅游集团旗下的免税公司是中免公司。目前我国具有免税经营资质的公司有中免、深免、珠免、中出服、海免、中侨和日上,其中中免是唯一一家能在全国范围内经营免税业务的免税企业,且同时具有离岛免税和市内免税运营资质,发展空间大。随着中免公司先后收购日上中国和日上上海,中免公司在我国免税行业的市占率位居第一,是我国免税业龙头,在采购、渠道等环节具有明显优势,后续有望受益于规模扩大带来的免税业务毛利率的提高。此次会议提出今年下半年加快推进免税业务专业化整合,中国旅游集团旗下的中免公司具有进一步整合国内优质免税资源的可能性,若能实现则公司免税龙头地位将进一步巩固。

　　免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。随着公司中标的香港、首都机场免税业务的相继并表,公司未来免税品销售规模有望快速增长,叠加2018年中标【上海机场(600009)、股吧】免税经营权的预期,公司有望在未来两到三年内从现在90亿元左右的免税销售额增长到200亿元。业务规模的提升将会带来公司对上游免税品供应商议价能力的增强,从而提高毛利率。对公司毛利率提升的判断是基于对世界免税巨头Dufry的参考。2007-2012年,Dufry的营收规模从15亿美元增长到30亿美元,免税业务的毛利率从56%提升到73%,提升了17个百分点。而公司目前规模扩张和Dufry2007-2012年所处阶段类似,预计公司免税业务的毛利率有望在未来两三年内明显提高。

　　投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.58元和1.79元,对应PE分别为45倍和40倍,维持谨慎推荐评级。

　　风险提示:政策利好不及预期,上海机场竞标失败、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

　　底部价值显现 旅游股行情提速换挡中国国旅事件点评:推进央企重组及免税业务专业化整合,公司有望受益【中青旅(600138)、股吧】:拟参与受让古北水镇20%股权,景区板块利润贡献加大腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码曲江文旅:业绩符合预期,华侨城拟入主带来全面发展机遇

　　中青旅（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中青旅:拟参与受让古北水镇20%股权,景区板块利润贡献加大

　　中青旅 600138

　　研究机构：国联证券 分析师：徐艺 撰写日期：2018-07-13

　　事件:

　　公司及控股子公司乌镇旅游(包括单独、己方联合或与无关联第三方联合方式组成联合体的形式)拟通过北京产权交易所参与受让京能集团持有古北水镇20%的股权,挂牌价格17亿元。

　　投资要点:

　　受让后有望实现控股,并表驱动业绩高增长。公司目前直接持有古北水镇25.81%的股权,子公司乌镇旅游持有古北水镇15.48%的股权,若此次交易顺利完成,公司持有古北水镇股权比例将超过50%,实现控股且并表。2016年、2017年古北水镇分别实现营业收入7.24亿元和9.79亿元,同比增长了56.71%和35.22%;实现净利润2.09亿元和1.14亿元。参考2017年收入结构,如果并表,古北水镇收入占公司总营收的比例约在9%,但是净利润贡献占比达13%,由于2017-2018年度古北的综合费用水平相对较高,导致利润下滑,如果参考2016年的盈利水平,净利润贡献占比可以达到28%。因此长期来看,古北水镇拥有较强的盈利能力和持续稳定的现金流收入,将会助力公司业绩增长提速。

　　客单价提升,配套逐渐成熟。根据我们的测算,2017年古北水镇的人均消费约为355.8元,较去年同期增长近20%。2017年全年累计接待游客275.36万人次,同比增长12.89%,增长趋缓,客单价的提升成为推动业绩增长的主要动力。但是从今年一季度,古北水镇淡季表现相对较好,客流和酒店入住率处于高位。目前景区内共有1378间客房,旺季略有紧张,未来仍存在客房增量。同时周边配套逐渐成熟,消化客流能力不断提升。

　　维持“推荐”评级:考虑到古北水镇受让尚未完成,因此我们仍以古北不并表的情况测算,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.90元、1.03元和1.20元,对应当前股价PE分别为19.6倍、17.2倍和14.8倍。

　　风险提示:区客流量增长不达预期的风险、受让未能成功的风险、旅行社业务持续下滑的风险

　　底部价值显现 旅游股行情提速换挡中国国旅事件点评:推进央企重组及免税业务专业化整合,公司有望受益中青旅:拟参与受让古北水镇20%股权,景区板块利润贡献加大腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码曲江文旅:业绩符合预期,华侨城拟入主带来全面发展机遇

　　腾邦国际（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码

　　腾邦国际 300178

　　研究机构：【东吴证券(601555)、股吧】 分析师：汤军 撰写日期：2018-07-04

　　通过腾邦旅游再度增持喜游国旅。公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金9418.80万元分别收购腾邦梧桐持有的喜游国旅5.22%的股权、收购梧桐旅游持有的8.05%股权,合计增持13.26%。增持后公司合计控制喜游国旅92.25%的股权(直接持有49.18%,通过腾邦旅游间接持有43.07%),腾邦梧桐、梧桐旅游将不再持有喜游国旅股份。该交易不构成重大资产重组,也无需提交股东大会。

　　持续增持喜游国旅,强化协同效应。喜游国旅是深耕出境游目的地资源的老牌旅行社公司,持续增持喜游有望加强双方在渠道、目的地资源等方面的协同效应,有利于共享资源,降低成本,增强全产业链综合实力。(1)15年11月公司拟收购喜游60%股权,16年5月因条件不成熟而终止,但公司联合其他投资方以2亿元为上限对标喜游进行增资,其中腾邦出资5000万持有喜游7.45%股权。(2)17年4月,控股子公司腾邦旅游以2亿元收购喜游投资持有的喜游国旅29.81%股权,17-19年业绩承诺0.5、0.8、1.1亿元。(3)18年6月以3.34亿(其中募集资金1.4亿,自有资金1.94亿元)收购喜游投资持有的喜游国旅41.73%股份,喜游实现并表。

　　喜游国旅估值合理,再度增持实现利润增厚。喜游国旅作价8亿元,与前次增持一致,按喜游国旅18-20年承诺利润8000万(+60%)、1.1亿(+38%)、1.25亿(+14%)计算,对应18年动态PE约10倍,相对不高。按承诺业绩计算并假设7月完成增持,则18年增厚利润约400万左右,对应增速约1.4%。

　　盈利预测:考虑增持影响并假设7月完成增持,预计18-20年归母净利为3.77(+33%)、4.73(+26%)、5.69(+20%)亿元,EPS为0.61、0.77、0.92元,对应PE为22、18、15倍,维持“增持”评级。

　　底部价值显现 旅游股行情提速换挡中国国旅事件点评:推进央企重组及免税业务专业化整合,公司有望受益中青旅:拟参与受让古北水镇20%股权,景区板块利润贡献加大腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码曲江文旅:业绩符合预期,华侨城拟入主带来全面发展机遇

　　曲江文旅（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　曲江文旅:业绩符合预期,华侨城拟入主带来全面发展机遇

　　曲江文旅 600706

　　研究机构：安信证券 分析师：黄守宏 撰写日期：2018-04-23

　　17年报数据:公司实现营收11.32亿元/+7.99%,归母净利润0.62亿元/+16.91%,扣非后归母净利润0.54亿元/+51.13%,EPS 0.35元/股,同比增长16.67%。

　　细分业务:①景区运营管理实现营收7.48亿元/+6.86%,主要系景区客流量增长所致;②酒店餐饮服务实现营收1.76亿元/+1.73%,增长主要受益景区客流增长,以及景区口碑和公司品牌效应所致;③旅游服务管理实现营收1.60亿元/+13.48%;④园林绿化实现营收0.40亿元/+42.86%,主要系绿化工程业务增加所致;⑤旅游商品收入0.08亿元/+33.33%。

　　整体费用率下降:①公司17年的管理费用率为12.04%。同比下降1.21pct,主要受益租赁费、税费、以及折旧摊销减少推动;②公司17年销售费用率为5.41%,同比略微上升0.18pct,主要系职工应酬、广告宣传费等增长所致;③17年财务费用率1.51%,同比下降0.88pct,主要系融资规模减少,使得利息支出下降783万元所致。

　　华侨城有望大手笔布局西安文旅产业+华侨城西部投资拟间接成为公司控股股东,为有望公司带来全面发展机遇。根据公告,华侨城西部投资在2017年6月拟对曲江文投进行增资扩股取得其51%的股份,对价约113.58亿元;增资完成后,华侨城拟间接拥有上市公司超过30%股份,并触发全面要约收购义务。根据公告,华侨城西部投资的确定要约价格为19.85元/股,拟不超过16亿元收购本次间接收购取得股份以外其他已上市流通普通股,约占总股本44.91%,有望间接成为公司的控股股东。此外,考虑到华侨城集团宣布在西安投资2380亿元,拟将“文化+旅游+城镇化”的战略布局在西安继续实施。本次华侨城的大手笔布局西安+华侨城西部投资有望间接控股上市公司,预计将有望利好西安的文化旅游产业及公司的未来全面发展。

　　公司体制改革卓有成效,“走出去”战略拟持续推进,18年发展有望加速。公司在17年实施了“三项革 命”工作,建立环境质量长效机制,推动了景区品质、口碑和公司品牌影响力的持续提升。公司18年计划坚定“走出去”步伐,加快推进唐华宾馆改扩建工程进度,并继续做好大唐芙蓉园景区新春灯会、风铃节等主题文化活动,有望持续推进景区口碑,为客流持续增长打下坚实基础。此外,在公司对曲江海洋极地公园的二次提升建设已取得阶段性成果,建成后馆内的产品、游客参与度、互动性等有望进一步提升,继续增强海洋极地公园的盈利能力。根据公司的18年经营计划,公司18年的收入目标为12.5亿元,有望同比增长10.6%,控制成本9亿元左右,控制期间费用2.6亿元左右,发展有望实现加速。

　　投资建议:买入-A 投资评级。考虑到华侨城公司公告西部投资拟入主,叠加华侨城集团拟2380亿元投资西安文化旅游等产业,有望为公司带来协同优势,打开公司的中长期成长空间,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为0.78亿元/0.91亿元/1.03亿元,EPS 为0.43/0.51/0.58元/股,对应PE 分别为43x/36x/32x,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.60元。

　　风险提示:景区客流不达预期、国企改革进度不及预期、项目推进不及预期。