景气向好 禽链投资生“鸡”勃勃 四股雄起

　　景气向好 禽链投资生“鸡”勃勃益生股份(002458,股吧):行业景气复苏的受益者圣农发展(002299,股吧):业绩迎向上拐点,产业链延伸落地增强竞争力牧原股份(002714,股吧):出栏保持高增长,成本管控持续强化温氏股份(300498,股吧):业绩符合预期,底部布局养殖龙头

　　（原标题：景气向好 禽链投资生“鸡”勃勃）

　　景气向好 禽链投资生“鸡”勃勃

　　禽畜板块的春天正在来临。昨日主要交易所指数涨少跌多，大盘再现明显波动，但鸡产业指数午后逆袭，全天录得6.16%这一惊人涨幅。分析人士认为，旺季涨价行情到来，禽板块涨价加速期来临，作为目前农业子行业中景气向好确定性最高的领域，禽板块高景气有望持续全年。

　　供给偏紧 价格上涨

　　近日主产区毛鸡价格8.2元/公斤，鸡苗价格3.1元/羽，鸡苗、毛鸡近期均出现了大幅上涨。随着季节性需求高峰到来，屠宰场、贸易商库存偏低，且行业受到引种不足、公鸡稀缺、高疾病影响，在产父母代存栏趋势性下行，趋势与季节共振下，行业景气度持续向好。

　　据统计，6月25日-7月1日，在产祖代种鸡存栏量80.67万套，较前一周减少4.32万套，处于2009年以来同期底部区域；后备祖代种鸡存栏量28.66万套，较前一周减少0.11万套，处于2013年来同期底部区域；父母代鸡苗销量80.88万套，较上周减少14.79万套，父母代鸡苗价格31.85元/套，较前一周上涨3.6元/套。监测范围内的父母代种鸡在产存栏量1391.86万套，后备存栏量848.34万套，两者都处于历史底部区域。

　　太平洋(601099,股吧)证券分析师程晓东认为，从数据来判断，至少在三季度内，行业供给偏紧格局不变，叠加需求步入旺季和进口受抑制等因素共同影响，鸡价有望持续上涨。

　　随着近期毛鸡价格大幅上涨，鸡苗季节性短暂回调后继续上涨，养鸡公司纷纷大幅上修业绩。如民和股份(002234,股吧)上修中报业绩，修正后预计上半年盈利1500万元-2000万元，之前预计是500万元-1500万元。而整个禽板块中报业绩普遍出现上修，业绩同比大增100%以上，板块相对景气优势非常明显。

　　大周期反转确立

　　自2013年我国祖代鸡引种量达到高点154万套之后，引种量多年持续下行，目前祖代、父母代存栏已降至历史底部，肉鸡产业链具备反转基础。2018年春节后出现的种公鸡不足现象导致强制换羽难以为继，2016年因换羽带来的行情中断问题难再现。此外，疫病问题相当严重，祖代种鸡、父母代种鸡产能收缩愈演愈烈，禽链大周期反转已确立。

　　从需求端来看，按照季节性规律，三季度一般将会迎来鸡肉需求旺季。一方面，夏季是烧烤消费的主要时间段，对鸡肉产品需求量较大；另一方面，8月份提前集中备货以供学校团膳之需也会显着增加鸡肉消费量。统计2013-2017年月度以及季度肉毛鸡和肉鸡苗平均价格，发现三季度价格显着高于其它季度。

　　海通证券(600837,股吧)认为，目前价格水平下，商品代肉鸡养殖环节已经具有较好的收益，而屠宰环节随着肉品价格的上行，也逐渐扭亏为盈。看好禽链景气度在三季度将继续上行。

　　申万宏源证券(000562,股吧)预计，三季度最值得期待的是商品代鸡苗几个上涨。目前商品代鸡苗因下游商品鸡养殖处于“补栏淡季”尚处于“销售淡季”，但预计商品代鸡苗价格很快会回升上涨。

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　　益生股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　益生股份:行业景气复苏的受益者

　　益生股份 002458

　　研究机构：申万宏源(000166,股吧) 分析师：赵金厚,龚毓幸 撰写日期：2018-05-16

　　公司是中国最大的白羽肉鸡父母代种鸡、商品代鸡苗供应商。公司是中国白羽肉鸡父母代种鸡最大供应商,市场占有率30%以上。目前公司也是哈伯德品种在中国的唯一引种企业。

　　2016年10-11月公司从波兰引进了16650套哈伯德曾祖代种鸡。2018年1月引进了7000-8000套哈伯德曾祖代种鸡。考虑到相关淘汰,估计公司目前曾祖代种鸡存栏量1万多套,2018年预计可生产祖代种鸡30万套左右,按照禽业协会分配额度估计保留或更新祖代种鸡26万套左右。

　　哈伯德品种市场推广初见成效。哈伯德品种约占全球白羽肉鸡市场7%左右(罗斯43&、科宝33%、爱拨益加9%),其品种在中国市场占比过去也较低。因此,较其他品种而言,养殖企业对哈伯德品种的习性、养殖要求等尚需要进一步熟悉。经过一年左右的养殖探试和示范,哈伯德品种在中国的市场逐步推开,特别是在其他品种祖代种鸡引种受阻的现实之下,公司哈伯德品种的市场销售理应不成问题。

　　行业景气持续向好。经过2017年行业持续“去产能”,2018年行业各环节产能基本处于紧平衡或存在缺口趋势。据禽业分会统计:截至5月6日,全国祖代种鸡存栏量115.95万套。其中,在产84.65万套,后备31.30万套,处于均衡水平。父母代种鸡存栏量2236.54万套。其中,在产1370.74万套,后备865.81万套。2017年强制换羽明显减少,父母代种鸡日趋偏紧。同时,2017年和2018Q1商品代鸡苗销售量的持续减少,使得下游鸡肉销供应量减少,鸡肉库存逐步得到消化。产业链相关产品价格维持高位或上涨,尤其是三季度鸡肉消费进入季节性消费旺季。因此,我们预计2018年肉鸡产业链全面复苏。

　　投资建议:维持买入评级。基于行业景气全面复苏及相关产品价格上涨预期。我们继续推荐益生股份。2017年公司更新或引进祖代种鸡24万套左右,可生产父母代种鸡1080万套(*45),对外销售约750-800万套,自用280-330万套,由此向市场提供商品代鸡苗3.45亿羽(300*115)左右。这就是公司2018年主要产品销售规模假设。我们假设公司父母代种鸡苗、商品代鸡苗完全生产成本(含总部摊销费用)分别为17元/套、2.55元/羽;假设平均销售价格:父母代种鸡苗、商品代鸡苗销售价格分别为33元/套、3.5元/羽,则公司2018年净利润规模在3.83亿元(父母代鸡苗800*(33-17)+商品代鸡苗30000*(3.5-2.55)-财务费用3000万元),假设2019、2020年父母代鸡苗、商品代鸡苗价格分别为32元/套,3.5元/羽;28元/套,3.4元/羽,则预计实现净利润分别为3.75亿元、3.13亿元,对应2018-2020年EPS1.14/1.11/0.93元,对应PE 约17/17/21倍。

　　风险提示:下游消费增长乏力,及强制换羽的存在,行业实际产能依然充足,销售价格低于预期水平。

　　景气向好 禽链投资生“鸡”勃勃益生股份:行业景气复苏的受益者圣农发展:业绩迎向上拐点,产业链延伸落地增强竞争力牧原股份:出栏保持高增长,成本管控持续强化温氏股份:业绩符合预期,底部布局养殖龙头

　　圣农发展（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　圣农发展:业绩迎向上拐点,产业链延伸落地增强竞争力

　　圣农发展 002299

　　研究机构：太平洋 分析师：程晓东 撰写日期：2018-05-07

　　事件:公司近日发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现营业收入101.58亿元,同比增10.87%;实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元,同比减少58.69%;扣非后的归母净利润9185.96万元,同比减少82.82%;基本每股收益0.25元。2018年1季度,公司实现营收23.51亿元,同比增长3.43%;归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增91.16%,扣非后的归母净利润1.22亿元,同比增367.43%;基本每股收益0.1元/股。点评如下:

　　收购圣农食品进入下游环节是一举多得。报告期内,公司成功收购圣农食品,取得了多重效果。一方面,通过并表显着增厚了2017年业绩;另一方面,实现了产品经营范围的扩大和业务结构的优化,由原来比较单一的冻鸡肉产品扩充至包含深加工鸡肉制品。2017年,公司鸡肉深加工业务实现营收21.66亿元,占全部营收的五分之一强;养殖屠宰冻业务实现营收75.6亿元,占全部营收的74.4%,占比明显下降。公司已经发展成为真正意义上的饲料、养殖、屠宰和精深加工为一体的产业链经营企业,业务结构的优化有助于公司提高抵抗养殖周期性风险的能力。

　　行业景气反转有望持续两年,业绩迎向上拐点。2017年,白羽肉鸡行业遭受了H7N9禽流感的袭击,鸡链产品价格在上半年大幅下跌,行业景气下滑至近年来的谷底。在此背景下,公司肉鸡养殖屠宰业务同样受到影响盈利水平有所下降,毛利率较上年下降了5.5个百分点至6.5%。展望18-19年,我们认为鸡链产品价格上涨动力充足,行业景气有望触底向上并持续两年,主要理由有:1、海外疫情不断,引种收缩三年后还将持续。2015-2017年,国内祖代种鸡更新量分别为69万套、65万套和68万套,都低于80万套的供需平衡点,这奠定了未来两年行业供给偏紧格局的基础。从目前海外禽流感疫情来看,2018年中国对欧美等引种来源国继续封关是大概率事件。受此影响,国内祖代种鸡引种收缩格局难有改观;2、强制换羽的影响减弱。目前,从官方统计的数据来看,祖代存栏和父母代存栏都处于近3年来的绝对底部。在低存栏的基础上,强制换羽所带来的产量增量较上一年会明显缩小,对供给增长的影响也比较有限。我们判断,2018年全国主产区白条鸡出厂价格中枢将由上年的11.17元/公斤上涨至12.84元/公斤,涨幅约15%。公司肉鸡养殖业务盈利弹性较大。随着鸡链产品价格的上涨,该业务盈利有望大幅上升,带动整体业绩拐头向上。

　　盈利预测与评级。公司是白羽肉鸡产业领军企业,市占率约10%位居行业第一。我们看好公司长期积累所形成的规模优势和产业链一体化经营优势,认为随着优势的发挥其市占率有望进一步提升。预计18/19年归母净利润10.24亿元/12.98亿元,EPS分别为0.83元/股和1.05元/股,对应PE为18.44/14.54倍。给予公司18年业绩25倍PE,年内目标价20.75元,给予买入评级。

　　风险因素。养殖业务遭遇禽流感疫情销量不达预期、食品加工业务发展速度不达预期。

　　景气向好 禽链投资生“鸡”勃勃益生股份:行业景气复苏的受益者圣农发展:业绩迎向上拐点,产业链延伸落地增强竞争力牧原股份:出栏保持高增长,成本管控持续强化温氏股份:业绩符合预期,底部布局养殖龙头

　　牧原股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　牧原股份:出栏保持高增长,成本管控持续强化

　　牧原股份 002714

　　研究机构：财富证券 分析师：陈博 撰写日期：2018-07-13

　　上半年出栏量高增,猪价大幅下滑拖累业绩。2018年上半年公司累计生猪销售474.4万头,同比增长60.75%,实现销售收入54.84亿元,同比增长29.52%,出栏量维持高速增长。但由于2018Q2猪价大幅下滑并跌破公司成本线(2018H1全国生猪均价约12.10元/公斤,同比下滑约24%;2018Q2全国生猪均价仅10.9元/公斤,同比下滑25%),公司单二季度出现头均亏损现象,我们预计公司2018Q2头均亏损85-90元。截至目前,全国生猪平均出栏价为11.64元/公斤,并在下游消费提升的背景下呈现不断上涨趋势,参考历史以往规律,我们预计下半年生猪价格仍有10-20%左右的反弹空间,届时公司业绩将有所改善。

　　完全成本继续下降。2018Q2公司生猪销售均价为10.4元/公斤,按照头均亏损85-90元,出栏体重110公斤/头测算,2018Q2公司完全成本约11.2元/公斤,环比一季度下降约0.5元/公斤。我们认为公司完全成本的下降主要源于原材料价格的下降以及公司管理效率的进一步提升。在行业盈利普遍下滑甚至陷入亏损阶段,成本管控能力成为公司持续发展的核心。牧原作为养猪上市公司种成本控制最优的企业,虽不能在猪价大幅下挫时仍保持一定盈利,但后期猪价的上涨以及出栏的快速提升将为公司后期业绩的提升增加较大弹性。

　　短期受益猪价反弹,中长期成长性突出。短期来看,随着下游消费的提升,猪价在三季度有望迎来反弹,公司下半年业绩将迎来修复。中长期来看,目前行业产能去化不明显,周期仍未进入真正反转。由于此轮母猪补栏高峰是从2015年下半年开始,按照正常的使用年限,预计2019年后行业去产能会加速。因此,预计2019年下半年大概率将会是此轮周期的底部。但我们认为2018年会是养猪类上市公司的相对底部,一方面是因为猪周期下行的风险已部分提前释放,二是即使猪周期下行,但对于成长性公司而言,强大的融资能力保障了公司扛得住周期下行并且在周期反转的时候享受巨大ROE提升。截至2018Q1末,公司固定资产、在建工程、生产性生物资产同比分别增长59.4%/61.0%/22.8%,较年初分别增长7.05%/36.11%/16.5%,且目前公司项目和土地储备足够,预计后续建设仍将稳步推进,预计公司2018、2019年生猪出栏规模为1200、1700万头,同比增长66%、42%。在生猪养殖行业集中度偏低,行业仍处于跑马圈地阶段,公司凭借出色的成本、融资优势及快速扩张能力不仅能够提高抗周期风险的能力,在猪价上升阶段迎来真正的量利齐增,更有助于快速提升公司市占率,抢占更大的市场空间。

　　盈利预测与投资评级。作为传统的生猪养殖行业,虽然不可避免要经受周期波动的影响,但公司作为行业中兼具技术、资金、成本优势的大型养殖企业,其产能快速扩张所带来的成长属性更值得市场关注。预计公司2018、2019净利润分别为13.13、12.54亿元,EPS分别为0.63、0.60元,给予公司2018年40-43倍PE,合理区间价为25.20-27.09元。虽然预计本轮猪周期未进入真正反转,但年内猪价低点基本确立,后期业绩将迎来修复,叠加公司具备的高成长属性,故调高公司评级至“推荐”。

　　风险提示:疫情影响、猪价大幅下滑、产能扩张不及预期等。

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　　温氏股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　温氏股份:业绩符合预期,底部布局养殖龙头

　　温氏股份 300498

　　研究机构：中泰证券 分析师：陈奇 撰写日期：2018-04-16

　　事件:温氏股份公布2017年年报,全年实现收入556.57亿元,同比下滑6.23%,归母净利润67.51亿元,同比下滑42.74%,扣非后归母净利润65.77亿元,同比下滑44.42%;加权ROE为21.65%。利润分配预案为每10股派发现金红利4.00元(含税)。公司同时发布一季报预告,净利润13.5-14.2亿元。

　　黄鸡养殖前低后高,生猪出栏平稳增长。上半年公司受到禽流感冲击,部分活禽市场关闭,黄鸡销售渠道受阻,导致价格同比下滑30.19%。下半年伴随着禽流感影响的褪去和行业供需格局转好,黄鸡价格大幅回暖,全年共出栏7.76亿只,均价11.65元/公斤,平均单只盈利约1.10元,合计贡献利润约8-9亿元。全年商品猪出栏1904.17万头,同比增长11.18%,均价14.98元/公斤,完全成本保持稳定,头均盈利约350元,贡献利润66-67亿元。业务布局上,公司在养禽板块新建或收购屠宰厂,延伸下游,肉鸡屠宰产能提升至1.30亿只;在生猪养殖板块立项1300多万头,新开工700多万头,竣工500万头。

　　生鲜业务等下游延伸加速推进。近几年公司以“掌控渠道,直配终端”为转型升级目标,将放养模式经验运用到生鲜业务开展上来,建立“公司+店主”的生鲜连锁经营模式。2017年公司在生鲜业务上实现销售收入3.33亿元,同比增长215.28%,累计签约门店197间(已开业178间),相比2016年增加122家,并拓展到珠三角外的长三角地区。

　　2018年Q1猪价走弱,鸡价高景气持续,盈利平稳。公司Q1盈利基本与去年持平,但结构发生变化。生猪出栏498.36万头,同比增长16.6%,因3月猪价大跌,整体头均盈利约100元;黄鸡价格接近7元/斤,单只盈利近5元,按1.8亿只出栏测算,盈利8.5-9.0亿元。

　　公司作为养殖行业的龙头,以紧密型“公司+农户”为核心的“温氏模式”发展肉鸡和肉猪养殖业务,全产业链生态体系难以复制。主营业务稳健发展,配套业务做大做强,公司在养殖行业规模化快速提升、环保压力增大和食品安全更受重视的大环境下,继续增加产能,并同时发展鲜品业务和生鲜业务。我们继续看好公司的持续扩张能力、精细管理水平带来的成本优势和全产业链综合竞争力,加上公司一贯的高分红机制(不低于净利润30%),值得长期持有。从2018-19年看,我们预计公司生猪出栏量为2200万头、2600万头,净利润48.7亿元、67.3亿元,维持“买入”评级。

　　风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价或鸡价大幅下跌。