爱玛科技IPO：净利率腰斩，负债率80%远超同行，家族同业竞争难解

　　6月29日，爱玛科技集团股份有限公司(下称“爱玛科技”)披露招股书，拟登陆上交所募资18.41亿元，主要用于新增产能和营销网络升级。

　　靠着全国1900多家经销商，爱玛科技2017年电动车销量达到377.23万辆，营业收入77.94亿元，同比增长20.95%，净利润2.63亿元，同比下滑41.43%。

　　爱玛科技2017年净利率腰斩，负债率超过80%，远超同行业水平；另外，公司实控人张剑及其家族在爱玛科技之外，还经营着大量的电动车企业和品牌，挥之不去的同业竞争也成为爱玛科技登陆A股的拦路虎之一。

　　净利率腰斩，负债率超80%

　　虽然各大城市对电动车的禁限越来越多，汽车的普及逐渐成为一种趋势，但这丝毫没有影响电动车企业疯狂吸金。

　　作为中国电动车行业的老大，爱玛科技在全国拥有1900家以县/区为单位的经销商，2017年销量达到377.23万辆。

　　2015年-2017年，爱玛科技营业收入分别为59.12亿元、64.44亿元、77.94亿元，归属于母公司股东的净利润分别为3.75亿元、4.49亿元、2.63亿元。

　　斑马消费发现，爱玛科技的营业收入虽然增长迅猛，但2017年净利润下滑，净利率从2016年的6.97%腰斩至2017年的3.37%。

　　值得一提的是，2015年-2017年爱玛科技获得的补助分别为2540.66万元、3965.32万元和7787.07万元，逐年翻倍增长。也就是说，如果扣除补助，爱玛科技的净利率下滑情况更为惊人。

　　盈利能力下滑的同时，爱玛科技的负债率也在不断走高，2015年-2017年末，其资产负债率分别为75.15%、81.97%、80.85%。

　　同为电动车生产企业，新日股份(603787,股吧)(603787.SH)2017年底的资产负债率为54.03%，雅迪控股(01585.HK)2017年底的资产负债率为64.64%。

　　尽管公司资金较为紧张，但作为中国最喜欢投广告的电动车龙头企业，爱玛科技的广告投放相当大手笔。

　　2015年-2017年公司支出的广告宣传费分别为1.02亿元、1.43亿元、2.12亿元，占营业收入的比率分别为1.73%、2.22%、2.91%。

　　而2017年新日股份的广告投放仅为4794.13万元，占比营业收入1.78%。

　　十几年来，爱玛科技一直请周杰伦代言。其招股书显示，分摊在2017年的代言费就高达1120.82万元。

　　2015年-2017年，爱玛科技的研发投入分别为5229.69万元、9624.47万元、1.16亿元，占营业收入的比率分别为0.88%、1.49%、1.49%。

　　新日股份2017年的研发投入为1.15亿元，占当年营业收入的4.26%。

　　家族成员同业竞争

　　爱玛科技实际控制人张剑持有公司83.36%的股份，一旦成功上市，身价必定暴涨。

　　不过，似乎张剑并没有太满足于自己的爱玛电动车帝国。

　　除了爱玛科技，张剑还拥有庞大的商业帝国，其中经营电动车、与爱玛科技直接竞争的就不在少数。包括直接设立的天津邦德富士达、天津陆鹰、天津祥浩斯波兹曼，具有重大影响的天津捷仕杰。不过，天津邦德富士达、天津陆鹰，是张剑请人代持的。这些公司都已于近期注销或转让。

　　这些公司之前的业绩如何，与爱玛科技是否有业务关系，不得而知。

　　除了直接持有，张剑还通过自己控股的三商投资，布局了多家与爱玛科技有直接业务竞争的电动车企业，如无锡腾凤、天津腾凤、唐山盛斯拓等。

　　为了爱玛科技顺利上市，张剑转让了在三商投资的所持股权，这几家电动车企业也注销或转让。

　　实际控制人张剑，可以大刀阔斧为爱玛科技上市铺平道路，但张剑家族庞大的电动车业务，还是为公司蒙上了巨大的同业竞争阴影。

　　张剑胞姐张红，控制天津泰丰小鸟；张剑胞妹张茹，控制虞城新新步步先；张剑配偶之胞弟段炼，控制天津力宝德。

　　目前，这几家公司均已注销，但是张剑家族的电动车帝国仍然强大。

　　斑马消费通过企查查发现，张剑胞姐张红，除了控制天津泰丰小鸟，还曾持有小鸟车业等7家公司的股权。

　　小鸟车业经营小鸟电动车品牌，在中国市场亦占据相当份额，张红是其第三大股东。

　　张剑胞妹张茹，除了控制虞城新新步步先，还是河南步步先动力等5家公司的实际控制人、法人代表或董监高成员。步步先的电动三轮车在中部市场占据一定的市场份额。

　　实控人左手倒右手？

　　2015年3月，为了聚焦电动车业务，爱玛科技将旗下主营自行车业务的全资子公司爱玛体育49.00%股权转让给三商投资，将51.00%股权转让给天津富士达，100%股权作价1亿元。

　　2018年1月，富士达将其持有的爱玛体育51.00%股权以人民币7785.86万元转让给三商投资。

　　同在2018年1月，爱玛科技又收购了爱玛体育旗下的土地等资产，代价是3.02亿元。

　　关于这一组交易，有几个关键点值得一提。

　　首先，交易对手。

　　虽然在爱玛科技IPO招股书的“重大资产重组情况”这个部分，爱玛科技和三商投资、天津富士达并无关联；但是，爱玛科技实控人张剑，在2017年11月6日之前，正是三商投资的实控人；而张剑此前控制的另一家电动车企业天津邦德富士达，正是由张剑的代持人徐鹏和天津富士达共同持股的。

　　这就是一场张剑主导的左手倒右手的游戏，只不过得比较好。

　　其次，交易价格。1亿元卖出，3亿多收回，收回的还只是土地、房屋建筑物、机器设备、电子办公设备、设备安装工程及注册商标等资产。

　　另外，为了促成这一组交易提出的“聚焦电动车业务”，并未成立。

　　2015年3月出售爱玛体育后，爱玛科技2015年-2017年自行车业务的营业收入分别为1.05亿元、4527.55万元、4.98亿元。

　　所以，所谓的战略调整纯粹只是为了方便实控人玩资本游戏？

　　共享单车兴起的时候，天津的自行车产业“回光返照”，位于天津的爱玛科技也坐不住参与其中，给摩拜等企业供货。

　　2017年，摩拜在爱玛科技的采购金额为3.46亿元，一跃而成为爱玛科技的第一大客户。

　　共享单车供货业务助推了爱玛科技的规模增长，但将公司自行车业务的毛利率从2015年的26.04%拉低到2017年的4.69%。

　　综合影响下，爱玛科技的综合毛利率也在不断走低，2015年16.86%，到2017年下降到13.05%。

　　随着共享单车倒闭潮开始波及ofo等巨头，这个行业眼看就要“退潮”，不知道爱玛科技的共享单车供货业务，何去何从。

　　本文首发于微信公众号：斑马消费。文章内容属作者个人观点，不代表赢家财富网立场。投资者据此操作，风险请自担。