过了当下 拼多多怎么值300亿？

　　6月28日有消息称，社交电商拼多多将于下周向SEC提交赴美上市文件，高盛和中金将担任本次拼多多上市的承销商，估值或高达300亿美元。但其内部却“不予置评”。然而，6月30日消息，美国东部时间6月29日，拼多多已经向美国证券交易委员会(SEC)递交了招股说明书，比传出的消息还提早了一个星期。同时，拼多多的创始人黄峥向投资人发布了一封“动情”的公开信，以此来解释为何提前上市，随后又重磅公布陆奇将出任拼多多独立董事及薪酬委员会主席，而这是陆奇从百度离职两个月后首次公开披露最新去想。通过这一系列动作，可以看出拼多多为上市做足了准备。

　　如果说这个夏天综艺圈最火的是C位和C罗，那么互联网界的流量担当非抖音和拼多多莫属。淘宝和京东是电商界的元老，稳坐霸主的地位，但拼多多的爆红速度之快令其震惊之余，无疑又多了一个强有力的竞争者。以“电商+社交+低价”模式模式走红的拼多多，在段时间内狂澜了大量用户和商家。根据拼多多的官方数据，它目前拥有3亿用户和100万商家。在过去一年，拼多多在电商市场迅速超过唯品会，向阿里、京东发起挑战。

　　成立仅三年时间的拼多多，为何着急上市？黄峥表示，“希望借助上市，可以将一个真实的拼多多展现给公众”，在他看来，拼多多拥有很强的社会属性，也有其独特形态(Costco+Disney)的结合体，用户可以用最划算的价钱买到想要的东西，对社会价值有所贡献。值得注意的是，公开信中还着重强调了拼多多的价值观“本分”，这令人想起了创建淘宝的马云不断强调企业价值观的重要性，“客户第一和诚信”是其核心价值观，更直言没有核心价值观的企业就是暴发户，黄峥此时给拼多多立起本分的价值观无疑有向其看齐之意。不过，在2011年，阿里巴巴清理约0.8%，逾前名涉嫌欺诈的“中国供应商”客户，当时阿里中高层因为“黑名单”事件纷纷引咎辞职。虽然黄峥给投资者描述了一个乌托邦式的世界，但对于提供的服务仍处于最粗糙阶段的拼多多来说，似乎解决深陷的假货风波比卖情怀来的重要。

　　近半年来，拼多多深陷舆论漩涡之中，去年年底拼多多日订单量超越京东仅次于淘宝，随后就背负了“消费降级”的帽子；黄峥否认腾讯扶持了拼多多，接着就又拿了腾讯一笔新的投资。上市之后，投资者会为拼多多的情怀买单么？

　　瞄准“小镇姑娘”

　　拼多多成立于2015年9月，是现任CEO黄峥创办的游戏公司的内部孵化项目，2016年9月拼多多与黄峥本人创办的拼好货合并，组建成为目前的拼多多公司。虽然成立的时间不到三年，但是其月流水做到了400亿的恐怖规模。在其官网上，拼多多将自己定位为“新电商开拓者”，3亿人都在拼的购物APP，采用“社交+电商+低价”的模式。

　　拼多多与传统电商有明显的区别，传统电商消的代表者当属阿里，而拼多多更多是通过社交关系推动。社交和电商分别是腾讯和阿里两大巨头的核心竞争力，但双方没有很好的彼此渗透，而拼多多的优势在于将这两者进行了很好的融合。腾讯重社交而弱电商，此次多次加码拼多多给予融资，弥补其电商板块短板的意味明显。而拼多多依托微信流量，以低价模式切入，成为垂直领域的“独角兽”公司。

　　实际上，当大家讨论了红利流量结束很多年后，却突然涌现出一批更火爆的APP，这其中便有黑马拼多多。大逻辑下认为红利流量结束以及电商界的一哥阿里巴巴还有支付和新零售带来的线下用户数据支持，未来可能更多的是大平台电商干掉垂直类电商，但没想到拼多多会横空出世。

　　其实，过去几年中国大移动互联网增长最快的方向就是三四五线城市，无论是阿里、京东这样的电商，还是快手、今日头条这样的社交应用，过去几年都一直在不断向下渗透渠道，打破了过去的信息和渠道不对称，意在抓住长尾互联网用户，拼多多的崛起，也和长尾互联网用户的爆发有着紧密的联系。在整个社会被卷入消费升级的进程中，拼多多无疑抓住了“消费降级”背后的机会。

　　有统计显示，相比于淘宝和京东，拼多多6成客户来自于三线以下城市，七成为女性。

　　在电商如火如荼的当前，拼多多能够弯道超车，也透露出新零售以及市场降级背后还有很大一块可抓住的市场。依靠拼团和低价，拼多多确实抢到了下沉市场中的很大份额，因为这个群体相比于一二线城市用户来说，对价格更加敏感。

　　估值高达300亿美元？

　　拼多多在一线城市使用率极低，在资本市场员工中使用率极低，因此，在很长一段时间中既不被了解，也不被理解。

　　有消息称，拼多多本次上市的估值可高达300亿美元。在成立的三年时间里，拼多多已经获得四轮融资。投资方包括腾讯、红杉中国、IDG和高榕资本。这其中，腾讯是拼多多的重要投资方。在今年4月的C轮融资中，拼多多又获得了腾讯领投的，金额在30亿美金左右的投资，彼时拼多多估值接近150亿美金。

　　这意味着距离4月的融资仅过去两个月，拼多多的估值就已经翻倍。刚递交招股书的美团点评最新估值600万美元，小米科技上市后的市值区间为540亿至700亿美元，京东目前市值为563亿美元。

　　拼多多如何撑起300亿美元的估值？招股书显示，2017年拼多多GMV为1412亿元，2018年一季度GMV为662亿元。阿里用了10年GMV突破了1000亿，京东用了6年时间，而拼多多只用了不到三年。值得注意的是，虽然当前拼多多在绝对数据上体量还不够大，但其高增速同样令人惊艳。除了GMV，订单量同样不可忽视。2017年全年拼多多的订单总量为43亿元，2018年一季度为17亿单，增速明显。而京东在2017年二季度的订单量为5.9亿元，以此估算订单量远低于拼多多的订单量。不过，刘强东曾公开表示，京东的客单价是行业3倍以上，单纯看订单数没有意义。

　　值得注意的是，这次拼多多请来了刚从百度离职的陆奇加盟，在任百度期间，曾多次强调信息流，并将其列为发展的主航道之一，而拼多多不能取代淘宝的搜索场景下的主导地位，但却需要全面信息流化的定制，陆奇无疑能起到很大的作用。

　　无可厚非，拼多多的高增速无疑是吸引投资者的亮点，但是从数据来看，拼多多仍在高速成长的早期阶段。但同时，长期零毛利模式和较高的运营成本会让拼多多处于亏损状态。而相比起淘宝和整个阿里，拼多多仍面临单位消费者和GMV贡献都比较低的问题。根据极光大数据，从2018年1月到2月，虽然渗透率在稳步提升，但拼多多的月均DAU从峰值的4323万，降到了4013万，这是自2016年指数级增长后的首次回落，拼多多已经走到第一个发展瓶颈期。

　　腾讯的“牵线木偶”

　　如今，广告已经在为拼多多贡献着几乎所有的收入，根据招股书，2016年、2017年和2018年第一季度，拼多多收入里分别有9.6%、99.8%和100%是在线市场服务收入。这意味着，拼多多开始依赖自有流量池，向商家收取广告费，俨然是在和中国最大的电商平台淘宝对标。

　　其实，拼多多的商业模式，就是网上团购的模式，以团购价来购买某类商品。比如，一件衣服正价80元，通过拼团只要59元就可以购买。用户可以将拼团的商品链接发给好友，如果拼团不成功，就会退货。根据官方数据，三年时间，拼多多已经拥有3亿用户和100万商家。

　　外界很少察觉，腾讯在2016年7月领投了拼多多的B轮融资，拼多多被视为腾讯重点扶持的对象，但微信并未给拼多多开设入口，两者的关系更像是一场“ 猫鼠游戏 ”。

　　腾讯与阿里遵循着完全不同的“资本逻辑”，阿里是花钱买流量，腾讯则是买场景进行流量变现。是对腾讯而言，手握一张有机会掐着阿里脖子的牌，顺便货币化自己庞大的尚未较好变现的微信流量，何乐而不为？

　　一直以来，腾讯都寄往从微信生态衍生出一个可以匹敌阿里系电商的模式，毕竟微信的月活比淘宝要高出近5亿。拼多多如今看来，更像是腾讯假手与阿里电商一战工具——敌人的敌人就是朋友。

　　犹如大城市的公共治安与“娱乐场所”一般，即使微信在内部屏蔽了淘宝等大多数电商的分享链接，原因是“诱导分享”，但拼多多却能将社交电商堂而皇之地向外宣传，而腾讯对拼多多链接的变向保护，更是接近直白甚至赤裸。

　　然而这种关系是存在瓶颈的，拼多多对腾讯来说，仍然不具备充足的“议价能力”。

　　为何着急上市？

　　任何商业模式，都会有一个“估值顶点”，而估值顶点往往伴随商业关系潜移默化的改变(拼多多与微信)以及商业模式弊病的冰山开始逐渐浮出水面。

　　对于未来，创始人黄峥在公开信中畅想，拼多多将是Costco和迪士尼(即高性价比产品和娱乐为一体)的结合体。但从目前看，拼多多距离两者的距离还很远。极快的成长速度必将带来集中爆发的问题，像治理假货、物流与服务问题，以及最终如何提升客单价，阿里京东走过的所有坑，拼多多都要重新走一遍。

　　虽然相较于国内的上市条件，美股对公司盈利要求较为宽松，但美股市场对假货问题的监管更为严苛，若上市传言成真，假货问题或将成为拼多多的“达摩利斯之剑”。虽然拼多多的低价模式吸引了大量的用户，但仍然摆脱不了低质量的问题。在资本加持消息不断的情况下，拼多多负面消息频发。

　　拼多多赴美上市，未解决的假货风波或会成为它的不定时炸弹，而选择这个节点匆匆赴美上市，也很值得玩味。黄峥表示，“相信拼多多有巨大的潜力，往后看3年、5年还是更长时间上市其实没有本质区别”。但真的是如此吗？

　　此外，腾讯的依赖症，也需要在一定程度被治愈。

　　毫无疑问，拼多多需要微信，微信是一个可以触达用户、了解用户的窗口，但当拼多多发展到一定规模后，交易过分依赖微信社交场景，会让拼多多失去部分主导权。在微信严格的规则下，拼多多陷入“诱导分享”、“打扰用户”的争议中。微信倡导的是去中心化的生态，而拼多多正在成为一个越来越大的电商流量中心。

　　而这种关系，最终可能威胁到微信对拼多多的变向保护。

　　而从拼多多的一系列动作可看出，其正在通过一些方式降低对微信的依赖。拼多多正在利用如“APP点评返红包”之类等运营手段，鼓励人们更多去APP停留，甚至不用分享，直接在APP里拼团。根据极光大数据，拼多多APP的渗透率在2017年从年均1%左右提升到年末的19.37%。

　　当下，大量互联网独角兽向美股/港股冲刺，其中的代表就有小米、美团。其中，小米估值曾一度达到1000亿美元，而在独角兽遇冷的大环境下，最终小米估值下调到540至700亿美元。其实，对于已上市独角兽公司表现的不尽人意，投资者似乎对于未上市独角兽的估值评价更加理性。

　　如果拼多多没有追赶上“独角兽”上市的末班车，在“未来局面紧张”的情况下，被曝出问题的拼多多有很大可能估值会下调。另外，同以上几个互联网独角兽公司相比，拼多多的资本包袱显然更轻，承担的期望不会太高，况且背后还站着大金主腾讯爸爸，在这个时候上市也颇为一招妙棋。如果拼多多真的上了市，意味着它用三年走完京东花费十年走的路。