芯片国产化投资机遇来临 六股有望率先发力

　　芯片国产化投资机遇来临北方华创(002371,股吧):对标应用材料,探求国产设备崛起之道兆易创:业绩高速增长,产品线逐步丰富扬杰科技(300373,股吧):携手中环,IDM龙头延伸布局IC器件封装中颖电子(300327,股吧):稳扎稳打的国内MCU龙头公司,附近期交流要点总结全志科技(300458,股吧):转型初见成效,营收结构有所改善富瀚微(300613,股吧):深耕视频图像处理芯片,立足安防多维度拓张

　　（原标题：芯片国产化投资机遇来临）

　　芯片国产化投资机遇来临

　　短暂沉寂过后，芯片概念卷土重来，上周市场调整之际区间大涨8.53%，率先按下回暖启动键。上周五两市全面上扬，芯片指数继续吸引资金关注，从而录得5.5%单日涨幅。业内人士认为，半导体产品除了是5G、物联网、AI等不可或缺的一部分，也早已提升到国家战略层面。近期半导体硅晶圆仍紧缺，预计晶圆价格会逐季上涨，显示出半导体行业持续高景气态势。芯片国产化板块中长期投资机会已经来临。

　　晶片价格看涨

　　2018年一季度，中国集成电路仍旧保持高速增长态势，销售额达到1152.9亿元，同比增长20.8%。目前“大基金”二期也在募集中，预计规模将达1500亿元-2000亿元。

　　集成电路应用前景广泛，是典型的“小行业、大机会”，下游涵盖汽车、光伏、工业、消费等多个领域。从需求端来看，光伏、消费电子增长稳定，而随着新能源汽车及自动驾驶的推广，汽车电子市场即将爆发，对需求亦大幅拉动。

　　国金证券(600109,股吧)分析师唐川认为，2017年以来，MLCC、片阻、铝电解电容等产品价格多次上调，主要原因是日厂将常规产能转移至高端车用和工业产品，常规产品出现供给缺口，叠加消费电子和汽车电子需求旺盛以及原材料涨价压力传导，导致MLCC价格不断调涨。晶片电阻缺货也是越来越严重，一方面环保限产，另一方面基板厂商由于亏损严重不愿扩产，导致供给不足，叠加需求大幅增长，从而缺货蔓延。

　　根据机构预测，功率半导体器件下半年缺货涨价情况依然严峻，近年来轨道交通、电网、新能源车、充电桩对MOSFET的需求在逐步放大，无人机、可穿戴及IOT设备的需求也在增长，但是供应没有同比例的扩大，欧美的公司还在压缩产能，2017年存储芯片和指纹识别芯片大量的需求使得12寸、8寸及6寸晶圆的产能迅速转移，造成了功率半导体器件的紧缺。

　　国产替代基于显露

　　半导体产业是一个高度技术与资本密集型产业，中国凭借政策支持、资金投入，叠加工程师红利，积累技术经验和人才储备，拉近与国外的差距，逐步占据产业战略高地。

　　6月18日，京东集团和Google宣布，Google将以5.5亿美元现金投资京东，双方将结成广泛的战略合作伙伴关系。Google和京东将在一系列战略项目上进行合作，其中一项是在包括东南亚、美国和欧洲在内的全球多个地区合作开发零售解决方案。此外，中昌数据(600242,股吧)10亿元并购云克科技，打造全球数字营销网络，其客户群体包括京东、今日头条、阿里巴巴、微博等。

　　6月24日中国电子第六研究所在北京发布了完全自主研发的国产可编程逻辑控制器(PLC)，“工业互联网”有望实现进程加速。唐川介绍，近年来在小型PLC领域国内企业开始发力进入市场，尤其是在国家大力推进“智能制造2025”的大背景下，行业增速一直保持在20%以上，国内企业的市场份额也在逐步增加。看好国内企业在渗透率提升和进口替代国外企业双重机遇下的发展潜力。

　　事实上，我国芯片研发的国产化进程也在近期接连取得重大进展。近期开幕的第八届世界雷达博览会上，由中国电子科技集团14所自主研制的“华睿2号”芯片首度对外公开，综合处理性能优于国际主流DSP芯片；国内晶圆代工龙头——中芯国际的14纳米制程现已接近研发完成，试产良率达到95%，距2019年实现量产的目标更进一步。

　　华泰证券(601688,股吧)分析认为，芯片国产化是中国制造崛起之匙，国产装备迎历史机遇。新趋势下本土企业分化在所难免，掌握核心技术、重视技术研发的企业有望脱颖而出，在产业和资本市场的价值也会进一步提高。考虑到国产化进度，建议“从产业链后端向前端、从配套到核心环节”逻辑看受益顺序，建议优选技术准备充分、业绩上率先受益国产产能建设的装备企业。

　　根据SEMI预计，2018年中国半导体设备市场有望同比增长50%，全球份额或达19%。

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　　北方华创（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　北方华创:对标应用材料,探求国产设备崛起之道

　　北方华创 002371

　　研究机构：西南证券(600369,股吧) 分析师：刘言 撰写日期：2018-06-28

　　相同点:适时并购重组,设备种类齐全,客户覆盖多家半导体龙头企业。北方华创和应用材料分别作为中国和全球的半导体设备龙头,设备种类齐全,覆盖氧化、清洗、PVD、CVD、刻蚀等关键工艺;客户资源优质,北方华创向京东方、中芯国际、隆基股份(601012,股吧)等中国半导体龙头企业供应设备,应用材料主要客户为三星电子、台积电、美光、英特尔等全球半导体龙头企业。从成长轨迹上看,北方华创和应用材料均是在不断兼并重组中壮大的。北方华创由七星华创和北方微电子战略重组而成,实现资源整合和优势互补,2018年成功整合Akrion清洗资源,进一步扩大 清洗机市场。应用材料自成立以来收购多家以色列和意大利知名半导体设备公司,使得公司规模不断扩大,业务范围逐渐齐全。北方华创研发费用多年来一直保持在营业收入的20%以上,2016年这一数字更是达到了46%。应用材料2017年研发投入17.74亿美元,研发费用占营收百分比为12.2%。

　　不同点:应用材料已步入成熟期,尽享全球高市占率红利;北方华创暂处成长期,受益国内市场增量。应用材料经过40年的发展已经进入成熟期,成为世界半导体设备龙头,全球市占率基本维持在20%以上。2018-2020年全球集成电路装备投资规模约为650亿美元,应用材料将稳定拥有130亿美元的集成电路设备营收规模,充分享受全球半导体市场存量红利。相较于应用材料,北方华创还处于成长期,营收规模极为有限,但是国内半导体市场的高速增长和设备自给化率的快速提升给北方华创带来了双重红利。国内半导体设备起步较晚,但是发展速度极为迅猛,在14纳米刻蚀设备上与国际先进水平差距缩减为2-3年。

　　对标应用材料,探求国产设备崛起之道。第一,加大研发投入,提高产品性能。2016年国内28家厂商所有投入不及应用材料一家公司研发投入的四分之一,应充分依靠政府的资金支持不断提高研发水平。第二,发挥成本优势,提高服务质量。在成熟制程设备方面,国内设备商成本优势明显,国内集成商会加大半导体设备国产化替代步伐。在设备的维护、更新、升级等后期服务方面,国产设备商可以充分发挥本土优势,提供更加周到的服务,提高客户黏性。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.67 元、0.94 元、1.35 元,考虑公司所处半导体设备行业的高景气值,公司作为行业稀缺标的,维持“买入”评级。

　　风险提示:集成电路装备行业产生周期性波动或业务增速不及预期等风险。

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　　兆易创新(603986,股吧)（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　兆易创:业绩高速增长,产品线逐步丰富

　　兆易创新 603986

　　研究机构：万联证券 分析师：宋江波 撰写日期：2018-04-18

　　受益存储器涨价,2017年业绩高速增长。

　　公司2017年全年实现营业收入20.30亿元,同比增长36.32%;实现归母净利润3.97亿元,同比增长125.26%,处于业绩预增公告区间116.19%-136.03%的中值附近。其中第四季度实现营业收入5.13亿元、归母净利润0.58亿元,分别同比增长16.40%和82.16%。从盈利能力看,由于2017年存储器价格大幅上涨,毛利率上升12.44个百分点,净利率上升7.85个百分点。

　　闪存芯片设计企业龙头,有望受益于芯片国产化。

　　根据中国半导体行业协会数据,2012年以来,公司是中国大陆地区最大的代码型闪存芯片本土设计企业,也是最大的串行NORFlash设计企业。而据TrendForce数据统计,按营业收入计算,2016年全球NorFlash市场公司排名第五位,市场占有率7%。2017年Q3自研38nm的NandFlash量产,目前产品性能和可靠性超过一般消费应用。24nmNand研发不断推进,产品良率不断提高,未来将持续扩展NandFlash产能。作为中国大陆领先的闪存芯片设计企业,在我国大力发展国产芯片的背景下,有望显着受益。

　　签署合作协议,战略布局DRAM。

　　公司2017年10月与合肥产投签署合作协议,共同开展工艺制程19nm的12英寸晶圆存储器研发项目,正式开启DRAM研发战略布局。项目预算约为180亿元人民币,目标是在2018年12月31日前研发成功,即实现产品良率不低于10%。本投资协议的签署,符合公司的战略发展需要,有利于公司未来发展空间的进一步提升,为公司未来的发展注入动力。本项目如顺利实施将有助于公司丰富产品线、获得充足产能供应,为公司持续发展提供支持和保障,提升公司的核心竞争力和行业影响力。

　　收购思立微,切入传感器芯片领域。

　　公司拟发行股份及支付现金收购上海思立微电子科技有限公司100%股权,布局物联网领域人机交互技术。思立微产品以触控芯片和指纹芯片等新一代智能移动终端传感器SoC芯片为主,作为国内市场领先的电容触控芯片和指纹识别芯片供应商,在国内市场具备较强的竞争力。本次收购完成后,不仅可以丰富芯片生产线,完善公司在IOT方面的布局,还可以与上海思立微在现有的供应链、客户资源和销售渠道上形成积极的互补关系。

　　盈利预测与投资建议。

　　预计公司2018年和2019年的EPS分别为2.99元和4.19元,对应2018年4月13日收盘价186.93元的PE分别为62.50倍和44.64倍,给予“增持”评级。

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　　扬杰科技（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　扬杰科技:携手中环,IDM龙头延伸布局IC器件封装

　　扬杰科技 300373

　　研究机构：安信证券 分析师：孙远峰 撰写日期：2018-06-25

　　【事件】公司公告,公司于2018年6月21日与宜兴经济技术开发区、中环股份(002129,股吧)签订《集成电路器件封装基地战略合作框架协议》-联合在江苏宜兴投资建设集成电路器件封装基地。公司与中环股份分别出资60%、40%在宜兴成立合资公司,负责集成电路器件封装基地的建设和运营,总投资规模约10亿元(分期进行)。

　　携手中环股份,延伸布局集成电路器件封装,进一步拓展产品线:2017年公司投资小信号产品QFN/DFN生产线,建设了现代化集成电路封测工厂,公司作为IDM领先企业,在封测环节有一定经验的积累和储备,此次携手中环股份在集成电路器件封装领域展开深度合作,未来有望促进公司的产品线进一步延伸,有利于充分发挥公司在器件封装领域的优势,为提升公司的核心竞争力添砖加瓦。

　　行业景气度持续提升,依托新产品不断拓展新领域:强茂自2017年9月份以来三次调价,18年1月份MOS系列产品涨价15%以上,Schottky系列产品涨价15%以上,Vishay也表示对新订单进行涨价。富昌电子2017年Q4报告,低压/高压MOSFET交期均有所延长。公告指出,18年3月份公司控股一条位于宜兴的6寸晶圆线,产品以MOSFET为主,同时可以小批量生产IGBT芯片,公司有望充分受益行业景气度的提升,依托新产品的突破拓展新的下游应用领域。公司光伏二极管业务占比逐渐下降,同时多数产品通过直接或间接渠道出口,预计行业的波动不会对公司产生较大的影响。公司将会沿着既定“内生+外延”的战略规划稳步前进,凭借新产品新领域、新商业模式以及行业发展红利不断做大做强,依托自主品牌逐步实现进口替代。

　　产能持续扩张,驱动业绩稳定增长:公司4寸线、6寸线产能顺利爬坡,渐入佳境,产品从二极管,MOSFET,逐步向IGBT和IPM布局,整合成都青洋电子,获得稳定外延片供应,将IDM模式再向上游扩展,同时,公司现有产线都对照汽车电子标准建线,应用领域拓展仍值得期待。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30.4元。我们预计公司2018年-2020年的收入分别为19.4亿元、25.61亿元、34.05亿元,净利润分别为3.6亿元、4.63亿元、6.01亿元,成长性突出。

　　风险提示:产能爬坡低于预期;新产品突破低于预期;行业发展低于预期;下游应用领域不达预期等

　　芯片国产化投资机遇来临北方华创:对标应用材料,探求国产设备崛起之道兆易创:业绩高速增长,产品线逐步丰富扬杰科技:携手中环,IDM龙头延伸布局IC器件封装中颖电子:稳扎稳打的国内MCU龙头公司,附近期交流要点总结全志科技:转型初见成效,营收结构有所改善富瀚微:深耕视频图像处理芯片,立足安防多维度拓张

　　中颖电子（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　中颖电子:稳扎稳打的国内MCU龙头公司,附近期交流要点总结

　　中颖电子 300327

　　研究机构：国信证券(002736,股吧) 分析师：欧阳仕华,唐泓翼 撰写日期：2018-05-17

　　专注耕耘MCU领域24年,凭借MCU技术领先,公司上市以来营收复合增速达21%,利润增速达40%。

　　公司MCU产品主要应用于系统主控单芯片,其产品下游应用领域包括家电主控、电机变频控制、锂电池电源管理、智能电表及物联网和可穿戴应用领域。公司从1994年起开始投入研发MCU产品,至今已深耕24年,稳扎稳打逐步发展成为中国小家电MCU龙头企业。自2012年上市以来,公司营收复合增速达21%,至2017年公司营收约6.86亿,其中约66%来自小家电。公司利润复合增速达40%,至2017年公司归母净利润达1.34亿元。

　　公司整体利润增速快于收入增速,特别在2015年、2016年公司营收增长分别为11%、26%左右,公司利润增速达到60%、116%,充分显现轻资产fabless模式加速公司盈利弹性。拆分公司利润增速,主要系公司前期TFT及MP3产品库存清理完毕,由于库存会计处理导致计提减值损失占销售额占比下降约3pct,同时公司小家电MCU、电动车机电主控、锂电池保护芯片等多颗核心单品年出货量达千万颗级别,而此类成熟产品无需额外投入研发费用,故公司管理费用率累积下降6pct。

　　1)在小家电市场上,公司MCU芯片中国市场占有率第一,特别是微波炉和豆浆机产品。公司主要客户是九阳和苏泊尔(002032,股吧)。

　　公司的小家电类MCU芯片产品性价比突出,具备显着竞争优势,近年来出货量增长迅速。

　　2)在大家电市场上,主控芯片规模约为小家电芯片市场的3~5倍。在大家电主控芯片领域的竞争对手,主要是来自欧、美、日的国际老牌厂家,中颖电子未来在大家电领域将以进口替代为目标,逐渐提升市场份额。公司客户主要是国内的一线品牌大厂,应用领域主要有冰箱、洗衣机和空调的主控芯片。

　　3)电动自行车用芯片出货量增长迅速,在电动自行车市场上公司芯片市场份额近年来加速提升至50%左右,公司当前出货3种芯片,包括锂电池保护芯片、主控芯片、电机芯片。

　　上述成熟产品出货量增长而相应研发无需大幅增长,出货量突破财务盈亏平衡点之后,规模效应导致利润增速显着大于费用增速。因此公司毛利率从2014年36%提升至2016年44%,整体费用率从2014年30%下降到2016年的27%,净利润率从2014年8%提升至2016年的21%,2年复合增速达62%,叠加营收增速,归母净利润增速则达到60%~116%。

　　2017年公司研发投入同比增长24%,创近3年来新高,公司新产品在大家电及锂电池管理领域获重要客户进展。

　　2017年研发投入再加码,研发费用达0.94亿元,同比增加24%,显着高于公司2014-2016年约5%研发费用增速,公司风格稳健费用控制严谨,研发加码显现公司在新产品上加速发力,对比公司2017年新产品推出9类,同比增长达80%。公司上一次研发支出大幅增长在2013年,同比增长超25%,之后迎来公司小家电等产品加速放量。从公司新产品拓展分析,公司已成功打开大家电MCU产品领域,并逐步开拓变频空调主控芯片等高附加值芯片产品,公司推出最新32位MCU工控级芯片,处于行业领先地位。在锂电池管理芯片产品方面,公司在笔电领域已完成2家国际品牌客户认证,其中1家已进行试生产,预计2019年开始规模量产,将有望数倍提升公司市场空间。公司大家电及锂电池管理产品双双获得重要进展,盈利能力迎加速提升,从2018Q1财务数据已显露端倪,2018Q1公司实现营收1.95亿元,同比增长24%,归母净利润0.34亿元,同比增长33%,在国内芯片设计上市公司里处于领先地位,未来预计公司家电电机主控芯片及锂电池芯片迎加速增长。

　　战略布局AMOLED驱动芯片,奠定公司中期成长动力。

　　随着国内OLED面板厂家持续产能释放,预计中国OLED产业将迎来爆发式增长,其相关驱动IC市场空间可达30亿人民币。中颖电子积极布局AMOLED驱动芯片业务,2015年公司成为国内首家在一年内销售逾两百万颗AMOLED显示驱动芯片的芯片设计公司,2017年上半年成功交付一款客户委托订制的芯片,并成功点亮FULLHDAMOLED柔性屏。2018Q1公司完成一款FHDAMOLED显示驱动芯片的内部验证,并已向客户送样验证。未来随着国内OLED面板厂产能释放,奠定公司中期成长动力。

　　优秀的IC设计平台类公司,乘国产芯片替代之势,中国MCU龙头赢百亿级市场空间。

　　IC设计行业是知识密集型行业,IC设计企业发展最关键因素是人才。公司历经24年发展形成专业研发人才队伍,截至2017年12月31日,公司研发技术人员达236人,研发人员中具有十年以上工作经验的占40%以上,具有五年以上十年以下工作经验的占30%以上,分布于产品的系统规划、模拟和数字电路设计、制造工艺技术、测试技术等各个专业。梯队式人才团队助力公司打造成国内优秀的MCU设计平台公司,公司凭借出色的管理能力、领先的技术优势、高品质的质量管控持续赢得品牌客户认可。公司正处于厚积薄发加速发展阶段,随着物联网持续发展加拉动对MCU主控芯片需求,至2020年中国MCU市场有望超过500亿人民币,公司作为中国MCU龙头公司有望豪享国内百亿级市场空间。预计公司2018-2020年营收823/1070/1391百万元,eps0.84/1.07/1.38元,对应PE35/28/22X,给予买入评级。

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　　全志科技（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　全志科技:转型初见成效,营收结构有所改善

　　全志科技 300458

　　研究机构：信达证券 分析师：边铁城 撰写日期：2018-04-16

　　事件:2018年4月13日,全志科技发布2017年年报,2017年公司实现营业收入12.01亿元,同比下降4.08%,实现归属于上市公司股东净利润1733.04万元,同比下降88.35%。

　　点评:

　　归属于母公司股东净利润大幅下滑。2017年全年,公司实现营业收入12.01亿元,同比下降4.08%,实现归属于母公司股东的净利润1733.04万元,同比下降88.35%。原因有以下三点,一是人民币升值导致公司汇兑损失增加;二是公司管理费用及销售费用大幅增长,分别增长了3441.63万元和1708.75万元,管理费用增长的原因是研发投入增加,销售费用增长的原因是公司积极开拓智能硬件以及车载产品等新市场;三是公司资产减值损失增加。

　　积极研发,荣获多项大奖。2017年,公司积极开发新产品,全年投入研发费用3.42亿元,较2016年增长了11.39%。公司的高研发投入在各条产品线均取得了一定的效果。在智能硬件产品线,公司增强了Tina 平台的图形显示功能,此外还增加了最新的Google Cloud IOT Core 平台支持;在专业视像产品线,公司发布了新一代编码专用芯片V5;在VR 产品线,公司推出虚拟现实专用芯片VR9;在车载产品线,公司继续巩固成熟的车载中控芯片市场,并逐步介入前装市场。高研发投入使公司及其产品竞争力不断提升。产品方面,V3荣获2017年中国芯最佳市场表现奖;公司方面,全志科技再次入选《互联网周刊》和eNET 研究院联合发布的年度中国AI 企业百强榜单,排名第十二位,较2016年上升两位,并在2018年度中国IC领袖峰会暨中国IC设计成就奖颁奖典礼上,荣获“十大中国IC设计公司”奖项。

　　平板产品营收继续下滑,VR、专业视像及车载产品实现增长。2017年,由于谷歌对安卓设备GMS的要求提高,公司传统平板产品销售额继续下滑。2017年,公司新进入业务实现稳步增长。在智能硬件领域,公司R系列产品进入百度小度在家智能视频音箱、小米智能音箱产品线;在VR领域,公司以VR专用芯片为基础,实现了项目的快速落地;在专业视像领域,公司的全景专业编码芯片在运动相机和专业安防领域都实现了增长。在车载领域,公司在4G车载大屏中控和数字仪表市场实现了产品的批量销售,协同多家一级供应商给国内前装主机厂实现稳定供货。由于新产品销售收入逐渐放量,在传统平板产品销售收入继续下滑的情况下,2017年全年,公司的营业收入仅下滑了4.08%,但营收的结构得到了改善。

　　盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为14.51、17.71、22.81亿元,归属于母公司净利润分别为1.10、1.55、1.88亿元,按最新股本3.33亿股计算每股收益分别为0.33、0.46、0.56元,最新股价对应PE分别为79、56、46倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:宏观经济发展缓慢;车载产品、智能硬件产品拓展不及预期。

　　芯片国产化投资机遇来临北方华创:对标应用材料,探求国产设备崛起之道兆易创:业绩高速增长,产品线逐步丰富扬杰科技:携手中环,IDM龙头延伸布局IC器件封装中颖电子:稳扎稳打的国内MCU龙头公司,附近期交流要点总结全志科技:转型初见成效,营收结构有所改善富瀚微:深耕视频图像处理芯片,立足安防多维度拓张

　　富瀚微（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　富瀚微:深耕视频图像处理芯片,立足安防多维度拓张

　　富瀚微 300613

　　研究机构：申万宏源(000166,股吧) 分析师：马晓天 撰写日期：2018-06-29

　　视频监控ISP芯片的主导者,在安防产业升级进程中做大做强。安防监控产业正在经历从模拟到网络再到智能化的升级,公司的顺应产业发展趋势推出相应芯片,乘上了国内安防市场爆发的东风:1)ISP芯片(对应模拟摄像机):估计安防监控ISP芯片市场空间在3.5亿人民币左右,公司在该市场已占有60%以上份额,具备绝对的领先优势;2)IPC芯片(对应网络摄像机):快速增长的细分领域,市场空间约40-50亿人民币,公司IPC芯片业务连年高速增长,收入已上亿,但市占率仍然较低。新款H.265芯片推出后,具备可观的提升空间;3)AI芯片(对应智能摄像机):视频监控的进化方向,市场空间为百亿级人民币。这块市场尚处蓝海阶段,公司正在大力度进行相应产品的研发,有望在安防智能化时代占据先机。

　　左手携优质大客户资源,右手抓自主研发能力,公司具备强大的竞争实力。我们认为公司有两方面核心竞争力:1)公司与安防监控龙头海康威视(002415,股吧)有紧密的绑定,营收中有50%以上来自海康。公司未来有望继续受益于龙头客户的订单及技术支持,确保公司产品在市场竞争中保持先发优势。2)公司作为芯片设计企业,人才是核心资源。公司IPO后,研发人员数量从2016年底的90人猛增至2017年底的140人,研发人员数量占比达80%。公司已实施大范围的股权激励计划,自主研发能力将不断上台阶,构筑技术护城河。

　　立足安防做同心圆式业务扩张,进入车载芯片等高景气领域。在安防监控之外,视频图像处理芯片的需求不断出现,其中汽车领域的增长最为明显。预计到2020年,我国车载摄像头需求量将达到3600万颗,对应ISP芯片市场规模约为7亿人民币。在ADAS系统渗透率不断提升的背景下,车载摄像头需求量将持续高速增长。公司基于安防ISP芯片的深厚技术积累,积极拓展车用市场,有望领先于国内其他企业获得车规认证。此外,公司在智能硬件、无人零售、智慧医疗等新兴领域均有新产品规划布局,长期发展前景可期。

　　首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司18-20年实现营收6.35/9.10/12.09亿元;实现归母净利润1.30/2.00/2.75亿元,对应EPS为2.86/4.40/6.07元,PE分别为46/30/22倍。可比公司19年平均PE为37倍。考虑到公司作为视频图像处理芯片细分龙头,立足于安防市场,向汽车电子、智能硬件等领域进行同心圆式拓张,发展潜力可期。首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:公司新款芯片研发和推广进度不达预期;车规认证进度不达预期;IPC芯片激烈竞争导致毛利率继续下滑;大客户流失;芯片设计人力成本持续大幅上升。