三问优信上市：“半边天”汽车贷款业务拖欠激增

　　如果说赴美上市对优信来说，是借壳上市A股不成退而求其次的结局，那么估值与财务数据就会是伴随优信的心结。优信2011年起就未盈利，甚至近年来的利润数据更有恶化迹象。此外，除了二手车车源数据被质疑，市场占有率数据被质疑，优信身为二手车企业反倒要靠汽车贷款撑起一半营收。

　　借壳步森股份(002569,股吧)受挫，转而投向纳斯达克，优信二手车此前递交招股说明书后即遭市场质疑。而在此后的上市鏖战中，优信不仅规模发行减半，上市首日随即遇冷盘中一度破发。

　　美国东部时间6月27日早，优信二手车(UXIN)登陆美国纳斯纳克。开盘价10.4美元，较9美元的发行价上涨15.56%，但开盘不久即跌破发行价，最低跌至8.16美元，最终收盘于9.67美元。

　　或许，市场对优信二手车仍然存在一些疑问。

　　疑问一：市场占比存疑，此前车源数据被质疑

　　在招股书中，优信公布了2017年全年及2018年一季度的销售数据：2017年销售的二手车总数为634,317辆，平均约合每天1737辆；2018年第一季度销售的二手车数量为165003辆，平均下来约合每天5500辆；2017年第一季度的数字为102098辆。根据iResearch数据，2018第一季度，优信二手车在“在线2C/2B二手车交易市场”的占比为41%、42%，其去年同期的数据为32%和40%。

　　据易观智库《中国二手车电商年度综合分析2018》显示，2017年中国二手车电商各类型平台的总交易量为218.4万辆。据此计算，优信二手车电商市占率仅为28%左右，整体低于32%和40%的市占率预估。

　　而且，细分市场往往会存在“寡头错觉”，在细分市场拥有高市占率往往是由于细分行业竞业对手并不多所造成的。

　　据中国汽车流通协会数据，2017年，全国二手车累计交易1240.09万辆，交易额为8092.72亿元。从整体角度来看，优信二手车占二手车整体交易市场的比率仅为5%左右。

　　2017年2月，有报道称，在优信二手车车源数量的消息中，该公司180万车源中，真实车源仅有8万多台，其余数据皆为重复车源、已售车源，从而营造出“海量车源”及规模化平台的假象。还表示，这个优信二手车的车源数量直接被写进了融资条款和标准中，涉嫌以数据刷量获得进一步融资。不过，优信二手车对外否认了这一消息。

　　近年来“数据造假、售卖事故车、售后服务不诚信”等问题频频被曝光，而二手车交易的特殊性使得平台在诚信上有相当高的要求。

　　疑问二：金融收入占比过半，逾期率迅速攀升

　　优信二手车母公司优信集团成立于2011年，最早以面向车商的2B交易收入起家。近年来，集团面向终端用户的2C交易收入及2C贷款收入持续增加。

　　二手车平台做汽车金融仿佛是件水到渠成的事，优信、瓜子二手车、人人车等二手车电商均已针对二手车市场推出了汽车金融服务。

　　2017年，优信促成了12.64万笔二手车贷款交易，贷款总额达到131亿元，同比分别增长113.6%和110.7%。

　　在其披露的招股说明书中显示从营收来看，目前2C业务主要分为二手车交易和贷款，2B主要是二手车交易。从营收占比来看，2017年2C业务占比60.2%，其中贷款收入占比为48.4%，二手车交易占比为11.8%。其中，二手车交易营收为2.30亿元人民币，贷款营收为9.44亿元人民币。2B业务中，营收为5.19亿元人民币；2.57亿元为其它业务。

　　无论优信此刻为自己贴上什么样的标签，此时此刻优信营收对于汽车金融贷款的高度依赖毋庸置疑。在优信二手车的网站上，与买车卖车两大模块并列位于首页关键位置的还有分期购与新车·一成购。

　　随着优信的车贷服务促成收入正在占据其总营收越来越多的份额，优信越来越难以称自己是一个“专注”的二手车平台。从过往数据来看，优信2C的汽车贷款服务收入的占比更是越来越高。在2016年、2017年以及2018年第一季度分别为3.14亿元、9.44亿元、3.59亿元，分别占同期总收入的38.1%、48.4%以及55.3%。

　　既然已经做起了贷款，就不得不谈逾期率。事实上，优信二手车贷款的逾期率随着贷款收入的增加，也正在快速攀升之中。

　　招股书显示，截至2016年12月31日，公司二手车贷款逾期1日至29日，30日至59日，60日至89日，以及90日或以上的拖欠率分别为0.18%、0.17%、0.11%和0.14%。但截至2018年3月31日，相对应的拖欠率已经分别上升至0.76%、0.77%、0.53%和1.56%。

　　疑问三：“烧钱后遗症”，优信到底是有多缺钱？

　　在招股说明书中，优信称——“自2011年成立以来，我们并无盈利。而且运营产生负面现金流，未来可能会继续。”接连亏损七年，优信如何能够不缺钱？

　　5月30日，优信向SEC提交的招股书中称，公司计划发行3800万ADS，每ADS代表3股A类普通股，发行价区间为10.5美元/ADS至12.5美元/ADS，募资在3.99亿美元至4.75亿美元。

　　而在6月27日优信提交给美国证监会(SEC)的文件显示，优信此次IPO拟发行2500万ADS，每ADS代表3股A类普通股，发行价格为9美元每ADS，募资金额为2.05亿美元。

　　此次纳斯达克上市，优信没有拿到原本设想的金额，从10.5-12.5美元/ADS，到9美元ADS，从3.99-4.75亿到2.05亿美元，发行规模和融资额均大幅缩水。

　　除了最终上市融得的2.25亿美元外，优信还发行了1.75亿美元可转债。更不用提，从2013年到2017年初，优信通过A、B、C、D、E轮融资，融资金额已超过10亿美元。其中，优信在2013年的A轮融资中拿到3000万美元；在2014年的B轮融资中获得2.6亿美元；2015年C轮融资获得1.7亿美元；2017年的D轮和E轮的融资中均获得5亿美元。

　　纵然是已拿下从A、B、C、D、E轮的融资，并成功登陆纳斯达克，优信仍然在招股说明书中称其亏损状态“未来可能会继续”。

　　业界对于优信缺钱显得并不诧异，因为在二手车行业中“砸钱”进行投放广告似乎成了唯一能够拓宽客户，保有市场占有率的方式。

　　“上市对于公司发展来说，既是一个里程碑，同时也是一个新的起点。”优信集团董事长兼CEO戴琨称，融资将用于提升供应链水平，加大售后服务的投入，同时还会对营销和品牌进行持续投入，让消费者建立在线买二手车的观念。

　　2016年及2017年，优信分别于销售及市场推广活动中支付人民币7.935亿元及22.3亿元；2018年前三月，用于销售及营销活动支出为6.331亿元人民币。最近27个月，每个月烧掉1.35亿元人民币广告费。此外，戴琨曾表示，优信二手车在2018年的广告投入可能会超出原计划的10亿元，达到13亿元。

　　换句话来说，优信至少已砸下了36.6亿人民币的销售及营销活动支出，还有6亿在计划中。

　　广告狂轰滥炸、交易不透明，融资压力大，更不用提汽车金融贷款的拖欠率也在持续上升之中，盈利遥遥无期，“烧钱”圈地要到何时同样也是遥遥无期。

　　此外，在优信的招股说明书中，还有这样一条披露“我们曾对截止2016年12月31日、2017年12月31日过去几年的合并财务报告进行审计，当时优信及独立注册公共会计事务所发现，在财务报告方面公司的内部控制存在两个重大缺陷。在财务报告方面，如果我们无法围绕内部控制建立一套有效机制，保持机制持续有效，那么我们有可能无法准确提供财务报告，或者无法预防欺诈。”

　　不知迄今为止，与优信内控两大缺陷相对的有效机制是否已建立实施。

　　2017年、2016年优信的运营亏损分别为18.23亿元、12.52亿元，净亏损分别为27.48亿元、13.92亿元。归属于股东的净亏损2017年为37.73亿元，2016年为17.75亿元。

　　在纳斯达克，二手车并不是一个新鲜的词，尚处于巨额亏损中的优信自然没那么讨喜。更何况，在纳斯达克，判断一家公司的标准更侧重于其能否在未来实现盈利，以及未来该公司在行业中的地位与价值。而这似乎也成为了优信无休止的砸钱的理由，国内二手车第一把交椅并不那么好坐。

　　据蓝鲸TMT报道，经济学者宋清辉表示，经过大规模“烧钱”大战后，优信出现巨亏，此次计划募集的5亿美金，还远远不够。估计各大资本看不到优信盈利的希望后，都会抽身而去。未来很长一段时间盈利的空间依然不大，亏损依然持续，而想维持运营需要持续资金投入，只好继续融资，而对于始终不盈利的优信来说，投资者也会纷纷离场。