宋城演艺旗下六间房估值34亿与花椒重组 或打包资产赴港IPO？

　　四年对赌还未到期，一脚踏入在线演艺产业的宋城演艺(300144,股吧)就已“变卦”，欲将贡献四成收益的六间房，以34亿元估值转手花椒。

　　6月27日，宋城演艺(300144.SZ)发布公告，拟将子公司北京六间房科技有限公司与北京密境和风科技有限公司进行重组。交易完成后，宋城演艺将由持有六间房100%股权变为在重组后集团公司的持股比例低于30%，重组后集团公司不再纳入宋城演艺的财务报表并表范围。

　　上一次宋城演艺备受关注还是因为公司高管对投资人表述，“未来几年将公司的利润总量、公园的规模体量翻二至三番”的豪言壮语被证监会质疑“吹牛皮”。当时六间房以年营收12亿，年增长率30%的超高业绩，被视作宋城演艺的一大吸金利器。(宋城演艺的两大谜团：超高毛利率从何来？六间房如何闷声赚大钱？)

　　业绩表现如此突出，为何会被宋城演艺如此迅速转让？是业务终究难以匹配还是有更一步资本规划？

　　四年对赌三年达标 年复合增长率57%

　　千播大战以来，市场目光多聚焦在移动端直播，几大直播平台在资本的助推下拼的你死我活。秀场直播虽受资本冷落，却坐收盈利，老牌秀场直播平台六间房就是其中典型。

　　从2013年营收2.8亿元增长至2016年的10.9亿，六间房3年复合增长率高达57%。超高增值率证明了在线演艺巨大潜力，2015年，旅游演艺“资深玩家”宋城演艺以26亿元收购直播平台六间房，试图联动线上线下业务、品牌，提升双方资源实力，大幅延展双方的业务边界。

　　更重要的是，通过这次交易，宋城演艺成为了A股里第一个O2O互动娱乐平台。且消息披露后，宋城演艺股价连续7个涨停板，3个月时间从148亿飙升至530亿元。

　　这对当时的宋城演艺来说无疑重大利好，但从目前现实情况来看，除增厚宋城演艺的业绩外，二者在线上和线下业务的协同和联动方面并未碰撞出太大水花。

　　根据双方此前收购业绩对赌，六间房2015-2018年度扣除非经常性损益的净利润须分别不低于1.51亿元、2.11亿元、2.75亿元和3.57亿元，就六间房实际业绩表现来看，三年扣非净利润1.62亿元、2.30亿元、2.85亿元均已达标。

　　而六间房的业绩承诺期最后一年为2018年。

　　资本运作迷团 或打包赴港IPO

　　如果单纯只是一笔投资，投资六间房，宋城演艺的账本也没有亏。毕竟相较2015年宋城演艺收购时的26亿估值，本次重组六间房的整体估值为34亿元，3年间增长约8亿。且三年间六间房的吸金能力已经妥妥被展露无遗。

　　可越是标的业绩表现优越，这笔交易才越是看不清。

　　对于六间房和花椒直播携手，宋城演艺暧昧表示，本次交易宋城演艺对六间房的持股比例降低，但重组后集团在用户流量、主播资源、运营能力、成本效益以及品牌影响力等多方面形成了良好的协同效益及规模效应，未来将利于提升宋城演艺的股东价值，实现宋城演艺的战略布局。

　　既然这一战略布局，在宋城演艺身上看不清，或许可以在重组方密境和风身上寻得答案。

　　本次交易，密境和风的整体估值为51亿元，重组后的六间房投前估值将不低于85亿元。交易完成后，奇虎软件持有重组后集团公司27.10%的股权，以及奇虎软件的一致行动人天津花椒壹号科技合伙企业(有限合伙)、天津花椒贰号科技合伙企业(有限合伙)分别持有重组后集团公司7.98%和3.99%的股权，合计持有重组后集团公司39.07%的股权。

　　作为密境和风旗下直播平台，花椒直播致力于打造多元化泛娱乐直播平台。截至2018年3月，花椒直播累计注册用户约为1.4亿。而iMediaResearch(艾媒咨询)数据显示，2017年中国在线直播用户规模约3.98亿，花椒直播在用户增长率和用户活跃占比方面又是相对明显。

　　而从2015年成立至今，花椒直播已获近10亿融资，估值达到50亿元左右。业绩表现突出，用户活跃，身处直播平台第一梯队的花椒直播未来发展自然引人关注，对此，业内消息称，2018年底花椒直播或将在香港IPO。而重组六间房，预将利于资产打包，加快IPO进程。

　　无论是否IPO，宋城演艺都已经大干了一笔，“本次交易产生的利润预计超过宋城演艺 2017 年净利润的 50%”，不管那“不足30%”的重组集团股权怎么算，至少2018年宋城演艺的年报会呈现得很漂亮。

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