迷之万达信息三张表

　　万达信息(300168,股吧)(300168.SZ)是2018年1-5月的股价大牛，甚至创出了一年半新高；5个月区间涨幅达73.52%，在A股三千余家上市公司中名列第56名。

　　这或许得益于业绩方面的表面增长：万达信息2017年营业收入为24.15亿元，同比增长16.41%；归属净利润为3.27亿元，同比增长37.03%。净利润大增的主要原因是2017年非经常性损益达8315万元，去年同期亏损174万元；扣非归属净利润仅增长1.39%。

　　中和明略根据财报数据自有开发的模型显示，万达信息财务数据有待考之处。下面，我们通过上市公司两大客户(中国电信攀枝花分公司、雅安市公安局)的收入确认情况来分析万达信息的营收质量。

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　　攀枝花电信收入之谜

　　首先要讲的是，万达信息在2014年对中国电信攀枝花分公司确认的收入让投资人不得不对其财务数据产生疑惑。

　　2013年12月31日，万达信息发布公告，子公司四川浩特通信有限公司(下称“四川浩特”)与中国电信股份有限公司攀枝花分公司签订了《攀枝花市公安智能安全系统建设项目联合体合作协议》，协议总金额为3.48亿元，履约期限10年，每年支付3480万元，结算方式为每月支付。最近三个会计年度，攀枝花公司与上市公司未发生购销合同。

　　在2014年至2017年的年度审计报告中，万达信息披露中国电信股份有限公司攀枝花分公司在2014年至2016年跻身前五大客户，销售收入分别为1.50亿元、7053万元、4229万元。

　　但是，上市公司2014年年报显示，万达信息2014年应收账款方前五名并无中国电信攀枝花分公司，第五名应收账款金额仅为1932万元；另一方面，上市公司当期长期应收款为3608万元。

　　上市公司对中国电信攀枝花分公司的2014年应收款应不多于5540万元，但是当期确认收入1.5亿元，合同却约定每年仅支付3480万元。那么问题来了，1.5亿元远大于5540万元与3480万元之和，难道说上市公司与中国电信攀枝花分公司在2014年还有其他合作项目吗？

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　　长期应收款激增

　　2017年3月24日，上市公司指定全资子公司四川浩特(下称“乙方”)作为项目公司，与雅安市公安局、雅安市经济和信息化委员会(二者合称“甲方”)签订了《雅安智慧公共安全系统政府与社会资本合作采购项目合同》，合作期限为11年，其中建设期1年，运营服务期10年。

　　具体合同金额：基准运营期服务费总金额为4.5亿元。其中，可用性服务费(主要包括项目建设总投资、融资成本、税费及必要的合理回报)为2.80亿元，运营绩效服务费(主要包括项目范围内的运营维养成本、税费及必要的合理回报)为1.69亿元。

　　具体支付方法：可用性服务费自项目竣工验收通过之日起，甲方指定的雅安市公安局向乙方每月支付一次，金额为234万元；运维绩效服务费自项目竣工验收通过之日起，雅安市公安局向乙方每月支付一次，金额为141万元。雅安市公安局应在每个月度结束后5个工作日内完成审核并支付该月度服务费。

　　另一方面，上市公司于2017年12月15日发布公开发行可转债募集说明书。可转债说明书介绍称，预计该项目将于2018年1月完成现场施工，并申请预验、初验，春节期间进入试运行阶段。

　　中和明略浏览万达信息2017年年报后发现，尽管雅安市公安局要在2018年才支付款项，但雅安市公安局已为万达信息当期第一大客户，销售额达2.16亿元，占年度销售总额的比例为8.95%。

　　这是因为四川浩特建设施工环节的会计处理方式为：在工程完工前即确认合同的收入与成本。这也导致上市公司长期应收款大幅增长：2015年至2017年长期应收款分别为8681万元、5.55亿元、6.06亿元，2017年另外有一年内到期的长期应收款1.78亿元。

　　但是，万达信息长期应收款从2015年8725万元增至2016年的5.55亿元，增长率达538.98%！上市公司能否详细披露2016年的长期应收款明细呢？

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　　偿债能力多重隐忧

　　与此同时，上市公司在2014年至2017年较为依赖筹资：筹资活动现金流量净额分别为5.83亿元、10.24亿元、4.36亿元、18.35亿元。

　　根据申万宏源(000166,股吧)行业分类，一级分类计算机下二级分类计算机应用共有155家上市公司。万达信息2017年年底的资产负债率、流动比率、速动比率分别为64.85%、1.23、0.91，在155家上市公司中，分别名列第五、倒数第10、倒数第7。可见与同行业上市公司相比，万达信息偿债能力或存隐忧。

　　而且，上市公司自2014年起开始大量并购之路，至2017年万达信息商誉为10.15亿元，占上市公司总资产比例达12.68%。

　　若扣除商誉影响，则上市公司资产负债率高达74.27%。

　　值得一提的是，上市公司控股股东“上海万豪投资有限公司”(下称“上海万豪”)也有极高的资产负债率。

　　根据可转债说明书，上海万豪2016年总资产、净资产分别为39.24亿元、8554万元，资产负债率高达97.82%。

　　除此之外，万达信息大股东质押比例也不乐观：根据上市公司2018年4月19日公告，截至公告披露日，上海万豪共持有上市公司24.79%股份；累计质押股份占其持有公司股份总数的84.94%，占上市公司总股本的21.06%。

　　另外，上海万豪旗下一家子公司名为上海中标信息工程监理有限公司(下称“上海中标”)，根据工商资料异常名录信息所示，上海中标曾于2016年11月9日被列入经营异常名录，列入原因为“公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假的”。

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　　四川浩特迷之变脸

　　与上述三个问题均有关联的子公司四川浩特，成功地引发了我们不小的兴趣。

　　四川浩特成立于2002年4月28日，2012年12月李诗定成为控股股东，持股比例达75.52%，为接下来股权转让中的最大受益人。

　　2013年4月，万达信息使用超募资金5100万元对四川浩特进行控股收购，共分股权转让和增资两个阶段。而后，万达信息持股51%，以股权转让部分计算，增值率为103.44%。

　　2015年1月，万达信息以发行股份及支付现金的方式收购四川浩特剩余49%股份，增值率331.90%。交易对方李诗定、许晓荣作为业绩补偿义务人承诺：2014年、2015年及2016年四川浩特经审计的扣非归属净利润分别不低于2416万元、4463万元及6584万元。

　　以下是四川浩特2012年至2017年的营业收入与净利润情况：

　　可见：四川浩特在2013年、2014年营业收入皆近乎翻了三倍；但是2014年至2016年营业收入变化不明显，净利率却持续提高，分别为7.91%、14.07%、18.72% ；2014年至2016年业绩承诺的完成堪称精准。

　　但是，过了业绩承诺期的2017年，四川浩特不仅营业收入出现下滑，净利润更是同比减少86.15%，净利率仅余3.22%。

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