利尔化学：草铵膦蓝海领域的领跑者

　　利尔化学(002258) (行情002258,诊股)：草铵膦蓝海领域的领跑者

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　　方正证券(601901) (行情601901,诊股) 李永磊

　　公司未来三年草铵膦高盈利无忧

　　草铵膦未来3年的价格有望保持在14万元/吨以上（税前约为12.6万元/吨），利尔化学1万吨/年新工艺的完全成本约为6万元/吨，高盈利确定性强。公司最大的看点在草铵膦，市场担心草铵膦大量扩能会导致过剩，但我们超越市场认识的地方在于，当草铵膦的价格降到一定程度后，草铵膦是可以替代全球第一大除草剂草甘膦的，草铵膦的需求价格弹性巨大；但新增产能较少，供给随着价格提高而释放的弹性较小，供需曲线决定未来草铵膦价格的底部在14万元/吨。而利尔化学突破了生产甲基二氯化磷这一关键技术，新产能的完全成本约为6万元/吨，比竞争对手低2-6万元/吨，盈利确定性强。

　　草铵膦未来价格有望保持在14万元/吨以上

　　草铵膦需求价格曲线陡峭，随着价格的下降，需求有望快速增长，草铵膦需求核心驱动力来自于替代草甘膦（包括复配和部分领域完全替代）。而草铵膦供给随价格变化的弹性较弱，虽然草铵膦在建产能较多，但受限于技术门槛，有效产能较少；并且各企业之间的成本差距较大，需求和供给曲线决定，未来草铵膦的价格大概率上会维持在14万元/吨以上。

　　公司草铵膦完全成本有望降至6万元/吨左右

　　公司现有8400吨/年格氏法产能，在建1万吨/年拜耳法新产能，新工艺打通了甲基二氯化膦的生产工艺，替代了原来局限收率的格式反应，大幅降低了公司成本。我们预计新产能的完全成本有望从8万元/吨下降至6万元/吨左右，我们估计大部分竞争对手的成本在8-12万元/吨之间，公司成本优势突出。

　　内生外延齐发，公司加速产业链布局

　　为了完善产品结构，公司收购了具有稀缺光气资源的江苏快达，目前江苏快达搬迁结束，开始释放业绩，2017年营收达到9.6亿元，净利达到5882万元。公司传统业务是氯代吡啶类除草剂，是中国第一全球第二氯代吡啶除草剂供应商。公司正在加速产业链布局，2017年连续收购比德生化、鹤壁赛科，延伸产业链，未来行业话语权有望进一步提升。未来公司在广安工厂还将新建3.6万吨/年农药项目，我们预估3.6万吨/年农药项目完全投产可增加营收约40亿元。

　　投资评级：维持强烈推荐评级

　　预计公司18、19、20年将实现营收39.3亿元、50.7亿元和61.1亿元，实现归母净利润6.25亿元、8.20亿元和10.46亿元，对应的PE为18.6倍、14.2倍和11.2倍，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：公司新产能投放不达预期、公司装置的安全环保风险、下游需求增长不达预期、行业内技术突破超预期。