康美药业：稳健快速增长 股权激励彰显信心

　　康美药业(600518) (行情600518,诊股)：稳健快速增长 股权激励彰显信心

　　买入

　　中银国际 邓周宇

　　康美药业是国内中药全产业链和消费品龙头企业，在医药商业医疗服务领域快速拓展。强烈看好公司智慧药房模式把控医院渠道带动饮片迅速放量，建议关注公司在医疗服务领域的布局。

　　商业模式快速迭代，公司管理层具备极强的执行力。预计2017年全年智慧药房销售额有望达到8亿元以上。未来公司将加大“智慧药房”的资金投入，全面快速推进“智慧药房”在广州、北京、上海、深圳和成都五大重点城市目标机构的落地实施，同时积极启动重庆、厦门、昆明、成都等更多城市中央药房的搭建，逐步形成城市群中央药房，保持先发优势，快速形成公司在移动医疗服务领域的龙头地位。公司近期与

　　贵州省人民政府签约，计划在贵州全省分布投资50亿参与贵州大健康产业，结合之前拿下江门市5年的GPO药品采购合同（合计40亿），我们看到：从药房托管到智慧药房，再到现在的GPO集中采购，公司商业模式进行快速迭代，背后反映的是公司医药供应链管理的综合竞争优势，同时也是管理层强大执行力的体现。

　　中药产业链全产业链布局完整。公司从中药材贸易、中药饮片、延伸商业、中药大健康消费品上的每个环节都能赚钱，每个环节都具备强护城河。更重要的是，公司已经形成了中药材-医疗服务-医药流通巨无

　　霸企业的雏形，未来将成为当之无愧的行业龙头。

　　股权激励以及今年以来控股股东多次高额增持彰显极强信心。公司完成第二期限制性股权激励授予：本次限制性股票授予价格为10.57元，行权条件要求2017-19年相对于2016年营业收入增速不低于15%/30%/45%，相当于3年复合增速不低于13.19%。在此之前，控股股东康美实业、许冬瑾女士自2017年5月11日起至2017年6月19日，累计增持公司股份合计9571.5万股，约占公司总股本的1.93%，增持均价超过20元，合计金额接近20亿元。

　　估值。预计公司17-19年净利润预计为40.41亿/48.84/59.72亿元（复合增速超过20%），对应PE26倍/21倍/18倍，仍然是大市值白马股中成长性最好估值最便宜的标的之一，给予2018年30倍PE估值，目标价

　　29.7元，目前股价空间超过40%，维持“买入”评级。

　　评级面临的主要风。公司扩张速度较快，人力资源和管理层精力可能会面临瓶颈。