东华能源：年报业绩增长128% 发展势头良好

　　东华能源(002221) (行情002221,诊股)：年报业绩增长128% 发展势头良好

　　增持

　　华泰证券(601688) (行情601688,诊股) 刘曦

　　2017年业绩增长128%，基本符合市场预期

　　东华能源发布2017年业绩快报，全年实现营收326.79亿元，同比增长64%，实现净利10.56亿元，同比增长128%，基本符合市场预期，也处于前期公告同比增长100%-150%的范围之内。按照16.5亿股的总股本计算，对应EPS为0.64元。其中2017Q4净利为2.41亿元，同比增长130%。结合公司业绩快报及股权激励后股本变化，我们下调公司2017-2019年EPS至0.64/0.95/1.09元，维持“增持”评级。

　　PDH宁波装置投产及贸易规模扩大推动业绩增长

　　我们预计公司2017年业绩增长源于：1）LPG贸易规模扩大：据行业协会统计，2017年国内LPG进口量约1840万吨，其中公司进口量超过400万吨（2016年进口量为约300万吨），继续位居全国第一；2）PDH业务

　　宁波装置投产、盈利提升：2017年以来，公司张家港PDH装置运行良好，宁波装置自2017Q2开始产能逐步释放，同时据百川资讯，2017年长三角地区PP均价9125元/吨，同比上涨10.5%，且PP-丙烷价差扩大。

　　今年以来PDH盈利情况良好

　　据百川资讯，2017全年丙烯-丙烷价差约2400元/吨（以进口丙烷成本计算，扣税），与2016年基本持平，伴随后续供暖需求回落，油价整体强势，我们预计全年PDH盈利水平有望环比上升。另一方面，公司宁波丙烷综合利用二期项目已于2017年10月中旬开工，拟新建66万吨/年PDH及40万吨/年PP项目，将是后续重要增长点。公司日前在投资者互动平台表示，预计今年PP产品出口外销的比重将会有较大幅度增长。

　　维持“增持”评级

　　东华能源作为国内LPG贸易龙头及PDH龙头企业，公司主要业务盈利势头良好，发展空间广阔。结合公司业绩快报，我们下调公司2017年净利预测至10.56亿元（原值11.50亿元），维持2018-2019年净利分别为15.71/17.95亿元的预测，同时由于股权激励行权，公司股本由16.2亿股扩充至16.5亿股，按照16.5亿股的股本计算，公司2017-2019年EPS分别为0.64/0.95/1.09元，结合可比公司估值水平，且公司贸易业务周期属性较弱，给予2018年13-15倍PE，对应目标价12.35-14.25元（原值13.60-15.50元），维持“增持”评级。