龙头股解析:金禾实业去劣存优 终成甜味剂龙头

　　随着国民收入快速增长，人们越来越注重健康饮食。在生活中，我们每天大量的摄入糖分，过量的糖分摄入带来肥胖、糖尿病、动脉硬化、高血压、龋齿等疾病。那存不存在这样一种物质，既能让人们享受甜味带来的味蕾享受，又不用担心由此带来的疾病困扰呢，答案是肯定的，那就是第四代甜味剂—安赛蜜、第五代甜味剂—三氯蔗糖。

　　第四代甜味剂—安赛蜜、第五代甜味剂—三氯蔗糖甜度高、安全性好，同时易于溶解，稳定性好，关键在于身体不吸收，在享受完甜味后，完全排出体外，从此不用担心肥胖、糖尿病、动脉硬化、高血压、龋齿，快乐的享受甜味，

　　A股中恰恰有一家公司的主营业务就是高代甜味剂——金禾实业(002597) (行情002597,诊股)。

　　金禾实业的主营业务是精细化工产品和基础化工产品的生产和销售。公司生产的精细化工产品为食品添加剂，包括安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚、三氯蔗糖和甲基环戊烯醇酮等。公司生产的基础化工产品主要为液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮等。主要原材料为煤炭、硫磺、醋酸等。精细化工是和基础化工的业务占比如下：

　　　　2013年至今，公司精细化工的业务占比在逐步提升，由2013年的16.92%提升至2017年上半年的29.50%，业务占比将近翻了一番，主要是因为下游需求旺盛，高代甜味剂市场景气度高；基础化工业务占比逐步下降，并且在2016年快速下降，一是因为精细化工占比提升，二公司业务中增加了部分贸易，三由于基础化工行业竞争激烈，产能严重过剩，基础化工的收入同比下降9.53%。 精细化工和基础化工毛利率如下图：

    公司难得的是，2013年来基础化工和精细化工实现了同步的上升。精细化工毛利率快速提升不难解释，甜味品和香精的价格上涨，如下图：

　　　　精细化工中四个品种的毛利率都在提升，表现突出的是安赛蜜，由2013年的4.34%提升至2016年的36.18%，价格上涨、规模经济、成本优势是公司安赛蜜毛利率提升的原因。

　　2016年公司500吨的三氯蔗糖开始贡献业绩，该产品线于 2016 年 7 月份投产运行，8 月运行期间，该项目的各项生产技术、经济指标达到公司预期，因此公司于 2016 年 9 月底开始启动年产 1500 吨三氯蔗糖项目的建设，已于2017年3月底达到试生产状态，经过连续生产以及调试，已于2017年5月中旬达到满产状态，至此，公司三氯蔗糖年产能已达到2000吨水平。

　　三氯蔗糖价格在2016年上涨较多，主要是因为2016 年受英国泰莱关闭位于新加坡 2500 吨/年三氯蔗糖工厂，叠加2016 年 8 月盐城捷康因三废处理不达标被停产整顿，行业有效供给严重收缩而导致价格上涨。

　　公司业务中，基础化工的毛利率也在逐步提升。基础化工业绩提升得益于两个方面，一是受益于供给侧改革和环保督查，业内中小企业数量减少，产品供给减少，盈利环境好转，其次是公司基础化工产业链一体化优势明显。公司基础化工产业链如下：

    基础化工产业链一体化优势明显。 公司的硫酸生产线，其联产的三氧化硫解决了安赛蜜原材料供应问题；联产的二氧化硫可以外卖。季戊四醇、新戊二醇生产过程中的副产品甲酸钠，与硫酸反应可生产甲酸。甲酸是季戊四醇、新戊二醇生产中使用的原材料。这种产业链延伸安排，既实现了市场效益的最大化，又实现了循环经济。 公司一体化的生产模式， 具有明显的成本优势和环保优势， 能够让公司受到环保督查的影响最小化， 同时在化工行业景气度上行时拥有较大的价格弹性，保证公司的竞争力和盈利水平。

　　2013年以来，公司总体营收稳步提升：

    公司的营业总成本增速低于营收增速，主要是因为精细化工产品量价齐升，基础化工产品虽然营收在2015年和2016年出现了下滑，但是相应的原材料价格下降和公司产品一体化优势明显，基础化工产品毛利率上升。

     2015年净利润增速高于营收增速，一是因为原材料价格下降导致营业总成本增速低于营收增速，其次投资收益和公允价值变动贡献了14%左右的净利润增速。

　　2016年食品添加剂产品销售收入增长迅速，实现销售收入 91，382.77 万元，较上年度增加56.42%，主要原因为甜味剂产品—安赛蜜、香料产品—甲、乙基麦芽酚销量及销售价格均有所增加，并且在 2016 年内公司成功完成了三氯蔗糖生产技术和工艺的突破，年产 500 吨三氯蔗糖项目于 7 月份开始正式投产运行，产品价格涨幅较大，实现销售收入 13，406.08 万元，为公司贡献了部分业绩。基础化工产品实现销售收入 219，866.94 万元，较上年度减少 9.53%，但是毛利率较上年度上升 9.11%。

　　公司最新上调了业绩预测，2018年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长84.96%-89.50%。原因有1、公司于 17 年第二季度完成控股子公司华尔泰股权转让工作，获取投资收益 7374.96 万元（华尔泰的产品属于基础化工产品板块，行业竞争激烈，产能严重过剩）；2、根据 2017 年 1-9 月及 10 月份以来的销售情况，公司食品添加剂产品及基础化工产品价格较 2016 年同期相比均有所提升；3、公司 2016 年下半年新增的年产 20 万吨双氧水产品产能，较 2016 年全年业绩有增量贡献；4、公司年产 1500 吨三氯蔗糖项目于 2017 年 3 月底建成，并于 5 月中旬达到满负荷运行状态，已为公司带来部分业绩贡献。

　　综上所述，由于基础化工产业竞争激烈，产能严重过剩，公司处置了子公司华尔泰，削减了基础化工的产能，同时在2017年公司1500吨三氯蔗糖建成投产，未来公司有望继续扩大三氯蔗糖的产能，巩固公司甜味剂龙头地位。

　　截至目前，公司甲、乙基麦芽酚的生产能力已达到4，000吨/年，占全球市场份额的50%以上；安赛蜜生产能力已达到12，000吨/年，占全球市场份额的60%以上；硝酸生产能力达到55万吨/年，约占目标区域市场份额的50%左右，由此，金禾实业去劣存优，终成甜味剂龙头。