海信电器：营收端改善可期 盈利能力或逐步恢

　　内外销共同驱动，收入端或逐步迎来改善：产业在线数据显示，17年11月在行业内销小幅增长背景下，公司年内首次出现内销出货同比正增长，且出口仍保持稳健增长态势；我们预计公司后续营收增速有望持续改善，一方面基于需求逐渐复苏及产品结构改善带动均价提升，公司内销增速有望稳步提升；而另一方面在体育赛事带动下，18年行业整体出口有望小幅改善，同时依托海信集团国际化战略持续推进，公司出口业务有望延续较好表现；总的来说，公司营收端稳健增长值得期待。

　　成本端压力减缓，盈利能力有望稳步恢复：液晶面板在彩电综合成本中占比达60%以上，因此黑电行业盈利能力与面板价格密切相关且面板价格对黑电行业毛利率影响存在一个季度左右滞后期；受前期面板价格上行影响，16年四季度至17年三季度公司毛利率连续4个季度大幅承压；但从17年8月起各尺寸面板价格逐步下行，且基于面板企业后续投产计划，预计18年面板价格大概率将呈窄幅下行趋势，由此我们判断在成本压力趋缓背景下，公司盈利能力也有望逐步恢复至合理水平。

　　互联网运营持续推进，硬件变现值得期待：电视智能化比例持续提升背景下公司激活用户数逐年增长，构建了未来硬件价值变现的基础；基于公司运营平台内容趋于丰富且营运能力持续提升，公司聚好看、聚好学及聚好玩平台用户数持续累积，后续随着公司运营能力有序提升及消费者习惯逐渐形成，公司未来硬件变现值得期待；且基于运营平台内容及服务持续优化，用户体验改善也有助于公司产品市场份额进一步提升。

　　维持公司“增持”评级：在整体彩电市场需求较为低迷及液晶面板价格高位背景下，17年公司经营显着承压，但考虑到当前内销业务或已逐步趋于改善、出口市场在体育赛事带动下稳步复苏及海信集团国际化战略持续推动，预计公司18年营收表现有望迎来改善，此外在面板价格整体下行背景下，公司盈利能力也有望逐步恢复至合理水平，同时公司未来运营业务拓展也值得期待；我们预计公司17、18年EPS分别为0.74、1.03元，对应当前PE分别为22.53及16.15倍，维持公司“增持”评级。