运营商开启2018年光纤集采 概念股引关注

　　运营商开启2018年光纤集采 概念股引关注新易盛(300502):高速光模块后起之秀 发展驶入快车道天孚通信(300394):三季报业绩符合预期 业务逐步进入收获期中兴通讯(000063) :三季报符合预期 发达国家运营商市场进展顺利光迅科技(002281) :与科大国盾强强联合 光器件龙头布局量子通信

　　运营商开启2018年光纤集采 概念股引关注

　　三大运营商纷纷开启大规模光纤光缆集采：中国电信近日启动2018年400万芯公里引入光缆和5000万芯公里室外光缆集采；中国联通(600050) 2017-2018年干线光缆集中采购项目尘埃落定，采购规模约为63万纤芯公里；中国移动2018年光纤集采启动在即，在宽带用户破亿的档口，集采规模备受关注。截至目前13：30分，板块涨幅2.52%。个股表现如下：

　　消息面上，阿里云与阿里通信宣布联合打造阿里云通信PaaS平台(C-PaaS)。阿里通信总经理余鹏武表示，阿里通信将被并入阿里云中，成为阿里云的重要组成部分，同时可以享有阿里集团人工智能、大数据的能力，并将其直接嫁接到云通信业务上。

　　运营商开启2018年光纤集采 概念股引关注新易盛:高速光模块后起之秀 发展驶入快车道天孚通信:三季报业绩符合预期 业务逐步进入收获期中兴通讯:三季报符合预期 发达国家运营商市场进展顺利光迅科技:与科大国盾强强联合 光器件龙头布局量子通信

　　新易盛:高速光模块后起之秀 发展驶入快车道

　　新易盛 300502

　　研究机构：安信证券 分析师：衡昆,夏庐生 撰写日期：2017-09-20

　　事件:据光纤在线报道,在刚刚过去中国(深圳)光博会期间,新易盛举办光模块新产品发布会,发布了业界首款200G2xCWDM4QSFP-DD光模块,以及主要面向无线LTE&5G、固定接入FTTx、传输和数据中心领域的10款高速光模块产品。

　　顺应光模块主流技术趋势,100G和200G系列新产品顺利发布,400G可平滑升级实现,相关产品有望在2018年和2019年实现批量出货:远距离、高速率、小型化和低功耗是光模块未来发展的主要趋势。公司顺应技术主流方向,持续推进产品研发,发布100G和200G系列新产品。其中,100GQSFP28CWDM4/CLR4/4WDM-10可满足数据中心内部互联,此系列产品产能每月高达30K,200GQSFP-DD2×CWDM4/2×4WDM-10分别对应2km/10km应用场景,并已开始批量出货;技术方面,公司200G光模块所采用的QSFP-DD封装形式不仅可以实现从200G向400G的顺利升级,相较于OSFP还具有小型化和低功耗的技术优势,未来有望成为主流技术模式。

　　营收和利润稳步增长,利润率保持稳定:2017年上半年,公司实现营业收入4.31亿元,同比增加27.01%,实现净利润0.63亿元,同比增加29.27%,增速呈现加快趋势。公司营业收入增长的主要原因是4.25G以上光模块收入增长迅速,年均复合增长率为22.64%,同时受益于垂直整合产生协同效应,光芯片封装线逐渐贡献利润。

　　持续加大研发投入、强化海外市场扩张:2017年上半年研发投入达1724万元,同比增38.62%,高速率光模块、光器件相关研发项目取得多项突破,并已渐进掌握高速光器件封装工艺,核心竞争力得到巩固。

　　2017年5月,美国子公司顺利注册完成,为公司进一步扩大海外市场奠定了坚实的基础。

　　打造垂直化生产能力,充分发挥“小批量、定制化”优势:公司目前光模块品类近3000种,全面涵盖数据中心、电信通讯、安防监控和智能电网等各领域。同时,公司生产线之间可根据订单进行产能调配,充分发挥柔性制造潜力,兼顾大批量同品类与小批量定制化产品共线生产。此外,公司拥有从光芯片封装、光器件封装到光模块制造的垂直生产能力,芯片和器件封装设备和产能均达到国内一流水平,赋予公司成本优势。

　　募投项目2017年将按期投产,显着提升中高速率产品产能:公司是国内少数能够批量交付100G高速率光模块,同时掌握高速率光器件封装的企业。从发货量来看,公司100G产品从2016年三季度出货已开始快速增长。同时,根据公司披露,公司募投项目正在稳步推进中并已经开始批量试制,预计将在2017年四季度达到规划产能,届时光模块总体产能将达到642万支/年、产能增长55.58%,10G/40G/100G光模块产量有望得到大幅度提升。

　　投资建议:我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为9.80亿(+37.3%)、16.39亿(+67.1%)、26.47亿(+61.5%),净利润分别为1.46亿(+38.4%)、2.50亿(+71.7%)、4.01亿(+60.3%),对应EPS分别为0.63元/1.07元/1.72元,对应PE分别为49倍/29倍/18倍,对应PEG1.28/0.40/0.30。考虑到公司100G产品放量在即、垂直一体化产业链整合以及海外数据中心市场扩张,参考可比公司2018年平均动态PE31倍(对应PEG0.74),给予公司2018年动态PE35倍(对应PEG0.49)的合理估值,调高6个月目标价至37.45元,维持“买入-A”评级。

　　运营商开启2018年光纤集采 概念股引关注新易盛:高速光模块后起之秀 发展驶入快车道天孚通信:三季报业绩符合预期 业务逐步进入收获期中兴通讯:三季报符合预期 发达国家运营商市场进展顺利光迅科技:与科大国盾强强联合 光器件龙头布局量子通信

　　天孚通信:三季报业绩符合预期 业务逐步进入收获期

　　天孚通信 300394

　　研究机构：海通证券(600837) 分析师：朱劲松,余伟民 撰写日期：2017-10-25

　　事件:10月23日晚公司发布三季报,前三季度公司营收2.52亿,同比增长11.90%;

　　归母净利润8428万,同比-5.09%。公司三季度业绩与之前的业绩预告:同期下降0%-10%相一致,符合我们的预期。

　　投入期利润暂时下降,发展基础不断夯实。公司前三季度收入增长11.90%,收入继续保持稳健增长。但受新产品研发投入较大尚未形成规模收益影响、以及原有产品价格下降影响,公司净利润下滑5.09%。2016年和2017年上半年公司的研发费用增速分别为77.39%和53.40%,远高于收入的增速30.80%和18.99%。

　　目前公司在无源新产品以及有源高速OSA 产品实力正加速提升,公司的发展基础正不断夯实。

　　无源产品不断丰富,逐步进入收获期。公司在无源产品领域优势突出,相关产品陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件等均处于行业领先地位,上市以来产品整体毛利率始终维持在60%以上,净利率保持在40%左右。基于在陶瓷套管等领域的优势地位,公司进一步向无源器件其他领域拓展。截止2017年上半年,公司的MPO,Fiber Lens 等产品已经逐步进入小批量生产阶段,公司在无源领域的整体实力进一步夯实,伴随新产品的快速推出,公司整体收入规模及利润也有望稳步提升。

　　OSA 高速率产品发展提速,打开成长空间。光器件领域有源产品市场需求远高于无源产品,上市后公司加速开发OSA ODM 高速率有源光器件产品线。目前公司的OSA ODM 产品已经批量生产,产能正逐步释放。电信及数据领域对于高速率OSA 产品需求旺盛,2016年公司已经形成1634万元光有源产品收入,并逐步规模出货。伴随公司100G 产品能力成熟以及江西高速率器件定增项目的逐步落地,公司有源产品整体收入规模和利润水平正加速突破,并加速进入收获期,公司的成长空间也将进一步打开。

　　盈利预测。公司作为光器件无源领域的领先企业,技术实力出众,经营业绩突出。

　　目前公司的无源产品线正加速丰富并快速形成出货能力。经历了近两年的大力投入后,公司的OSA 有源产品的收入规模和利润正加速进入收获期,公司成长空间也进一步打开。我们预计公司2017~2019年归属母公司净利润为1.52亿(+24.77%)、2.08亿(+36.96%)、2.72亿(+30.71%),EPS 分别为0.82、1.

　　12、1.46元。参考行业水平,给予2017年45倍PE,6个月目标价36.90元,给予“买入”评级。

　　主要风险因素。无源产品市场需求低于预期,100G OSA产品进度低于预期。

　　运营商开启2018年光纤集采 概念股引关注新易盛:高速光模块后起之秀 发展驶入快车道天孚通信:三季报业绩符合预期 业务逐步进入收获期中兴通讯:三季报符合预期 发达国家运营商市场进展顺利光迅科技:与科大国盾强强联合 光器件龙头布局量子通信

　　中兴通讯:三季报符合预期 发达国家运营商市场进展顺利

　　中兴通讯 000063

　　研究机构：安信证券 分析师：夏庐生 撰写日期：2017-10-30

　　事件:中兴通讯发布三季报,前三季度实现营业收入765.80 亿元,同比增长7.01%;实现归母净利润39.05 亿元,同比增长36.58%。公司同时发布全年业绩预告,预计2017 年全年归母净利润为43 亿元~48亿元。

　　海内外市场格局持续优化,运营商、消费者和物联网业务平稳增长:前三季度,在国内市场,公司的4G 和光传输等核心产品的市占率进一步提升,率先通过国家5G 技术验证的第二阶段功能测试;国际市场,公司获得高端客户认可度不断提升,市场格局进一步优化;消费者业务,公司在北美保持较快增长;物联网领域,公司在国内获得NB-IoT 网络建设较好份额,国际开始布局。

　　全球发达国家运营商市场进展顺利:公司8 月Pre 5G 突破新加坡电信,10 月中标意大利W ind Tre 和Open Fiber 的欧洲第一个5G 预商用网络、与Orange(法国电信)开启5G 联合创新合作,公司此前已经与Telefonica(西班牙电信)、比利时Telenet、日本软银、韩国KT 等签署5G 战略合作协议,公司有望通过持续提升全球市占率进一步抢占在5G 周期中的主动权。

　　投资建议:在欧洲设备商增长乏力,华为市场份额渐趋饱和的背景下,公司有望借力5G 实现跨越式发展。我们预计公司2017-2019 年的收入分别为1078.13 亿元(+6.50%)、1185.95 亿元(+10.00%)、1363.84亿元(+15.00%),净利润分别为45.15 亿元(+291.60%)、50.78 亿元(+12.50%)、60.74 亿元(+19.60%),对应EPS 分别1.08 元、1.21 元、1.45 元,对应PE 分别为28 倍、25 倍、21 倍。考虑到公司是5G 核心受益标的,未来成长潜力巨大,上调 6 个月目标价至36.30 元,对应2018 年动态PE 为30 倍,维持“买入-A”投资评级。

　　运营商开启2018年光纤集采 概念股引关注新易盛:高速光模块后起之秀 发展驶入快车道天孚通信:三季报业绩符合预期 业务逐步进入收获期中兴通讯:三季报符合预期 发达国家运营商市场进展顺利光迅科技:与科大国盾强强联合 光器件龙头布局量子通信

　　光迅科技:与科大国盾强强联合 光器件龙头布局量子通信

　　光迅科技 002281

　　研究机构：安信证券 分析师：夏庐生 撰写日期：2017-11-08

　　事件:11月3日,公司发布公告,将与科大国盾共同投资成立“国讯量子芯科技有限公司”,注册资本为2000万元,其中光迅科技出资900万元(占比45%),科大国盾出资1100万元(占比55%),光迅科技不合并财务报表。目前该投资事项已获得公司董事会全票通过,无需经股东大会批准。

　　我国量子通信技术世界领先,全球市场规模有望达到千亿级:量子通信是目前唯一被证明绝对安全的通信方式。2016年8月,全球首颗量子科学实验卫星“墨子号”由我国成功发射;2017年9月,我国首个商用量子保密通信专网通过技术验收;同月,世界首条量子保密通信“京沪干线”正式开通。以上成果预示着我国量子通信网络的雏形初步形成。未来随着量子通信在金融、政务、国防和电子信息等领域的大规模应用,全球量子通信市场规模或将达到千亿级别。

　　科大国盾技术实力雄厚,与光迅科技强强联合加速量子通信产业化:科大国盾源于中国科学技术大学,其董事长同时兼任中科大量子科学实验卫星科学应用系统总师。作为我国量子通信龙头企业,科大国盾是量子通信设备的重要提供商。光迅科技是我国光器件龙头企业,自2016年开始进行量子通信领域的前瞻布局,在产业链上游的信号处理芯片和雪崩光电二极管(APD)等领域掌握领先的研发和制造实力。

　　此次二者共同设立国讯子公司,将加速量子通信技术落地和产业化。

　　掌握光芯片相关技术,产品结构持续优化推动盈利能力进一步提升:截至2016年,公司完成了对丹麦IPX 和法国Almae 公司的收购,实现了在无源和有源光芯片领域的技术布局;同时公司掌握VCSEL 光芯片技术,有望借此切入消费电子领域。持续优化的产品结构助力公司毛利率和盈利能力进一步提升。2017年第三季度,公司实现营业收入10.1亿元,同比下降5.5%(行业需求放缓所致);实现归母净利润0.8亿元,同比增长36.9%(毛利率提高所致);综合毛利率为23.0%,同比增长1.7个百分点,环比增长3.7个百分点。产品结构持续优化是推动公司毛利率提升和盈利能力提高的重要原因。

　　投资建议:我们预计公司2017年~2019年营业收入分别为50.59亿元(+24.6%)、63.37亿元(+25.3%)、80.89亿元(+27.7%),归属上市公司股东的净利润分别为3.53亿元(+23.7%)、4.61亿元(+30.7%)、5.84亿元(+26.7%),对应EPS 分别0.56元、0.73元、0.93元,对应PE 分别为49倍、38倍、30倍。参考行业可比公司估值水平,考虑到公司行业领先地位,给予公司2018年动态PE 44倍合理估值,6个月目标价为32.08元,维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示:量子通信产业化不及预期;运营商资本开支不及预期。

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