山西煤企国企改革倒计时 概念股腾飞在即

　　山西煤企国企改革倒计时 概念股腾飞在即山煤国际(600546) :继续剥离亏损资产 公司轻装上阵中国神华(601088) :强强联合 神华更上一层楼潞安环能(601699) :3季度业绩较好 10倍焦煤股反弹好标的平煤股份(601666) :业绩超预期 期待外延增长

　　山西煤企国企改革倒计时 概念股腾飞在即

　　近日山煤国际拟5元转让5家全资子公司股权给阳泉国投，这5家公司全部处于亏损状态。业内认为，在山西国企改革不断推进的背景下，山煤集团有望不断提高率，山煤国际资产注入预期强烈。山西省承诺今年将＂全面启动省属国有企业改革＂，进入四季度，七大煤炭集团国企改革进入倒计时。截至目前13：30分，板块涨幅1.61%。个股表现如下：

　　消息面上，发改委下发通知，要求做好迎峰度冬期间煤炭市场价格监管。通知指出，要严厉打击煤炭行业哄抬价格和价格垄断行为。

　　山西煤企国企改革倒计时 概念股腾飞在即山煤国际:继续剥离亏损资产 公司轻装上阵中国神华:强强联合 神华更上一层楼潞安环能:3季度业绩较好 10倍焦煤股反弹好标的平煤股份:业绩超预期 期待外延增长

　　山煤国际:继续剥离亏损资产 公司轻装上阵

　　山煤国际 600546

　　研究机构：安信证券 分析师：周泰 撰写日期：2017-11-06

　　事件:11月3日,公司公告称拟将所持有的山煤国际能源集团销售有限公司等5家五家全资子公司100%的股权以协议转让的方式转让给阳泉市国有资本运营投资有限责任公司,转让价格拟各按1元作价。

　　点评:

　　再次剥离五家贸易公司,有望确认9.5亿元转让收益:公司 2014-2015年亏损来源为贸易板块。物贸板块的亏损不仅拖累业绩,同时恶化公司资产负债表质量。此前,公司分别于2016年9月9日与2017年5月24日合计剥离了9家亏损资产。按公告数据,2016年这5家不良资产公司合计亏损7.6亿元,2017年上半年亏损1.1亿元。据2017年半年报口径,剥离这5家不良资产公司后净利润可提升26.63%。此次剥离5家不良资产或将一方面减轻公司业绩负担,另一方面可确认约9.5亿元的转让收益,业绩大幅改善。

　　煤炭业务基本面良好,内生成长可期:据三季报,受益煤炭行业景气回升,公司三季度单季度年煤炭业务单季毛利额实现14.20亿元,同比增110.32%。考虑2017年煤炭价格中枢抬升为大概率事件,公司煤炭业务有望持续改善。据公告,公司内生产能有望增量约420万吨。其中,公司在建产能约360万吨,新投产项目有望释放60万吨。

　　有望受益山西国企改革:山煤集团为山西省属七大煤炭集团之一,根据公告梳理,按核定产能口径,集团还有795万吨产能具备注入条件。

　　公司作为集团旗下唯一上市平台,未来资产注入可期。另外,山西国改有望持续催化山煤集团。根据《2017年山西省政府工作报告》,本年度山西政府承诺将出台国资改革方案,全面启动省属国有企业改革。

　　投资建议:公司为山西国改主题标的,存在继续剥离不良资产预期,同时内生业务成长性可期。继续维持“买入-A”评级,预计2017-2019年归母净利分别为10.55亿元/6.25亿元/7.53亿元;EPS 分别为0.53/0.32/0.38,6个月目标价6.00元。

　　风险提示:煤炭需求大幅下降,山西国企改革进度不达预期。

　　山西煤企国企改革倒计时 概念股腾飞在即山煤国际:继续剥离亏损资产 公司轻装上阵中国神华:强强联合 神华更上一层楼潞安环能:3季度业绩较好 10倍焦煤股反弹好标的平煤股份:业绩超预期 期待外延增长

　　中国神华:强强联合 神华更上一层楼

　　中国神华 601088

　　研究机构：安信证券 分析师：衡昆 撰写日期：2017-09-05

　　国内最大煤炭和电力企业出炉:经报国务院批准,中国国电集团公司与神华集团有限责任公司合并重组为国家能源投资集团有限责任公司。截至2017年6月底,国电集团资产总额超过8000亿元,神华集团资产总额超过1万亿元,合并后的国家能源投资集团总资产将超过1.8万亿元,成为国内最大的煤炭和电力企业。

　　双方共同成立合资公司:中国神华将与国电电力(600795) (600795)共同成立合资公司,并注入两者的火电资产。其中神华将注入15家火电公司和3家联营公司的权益,而国电电力将注入19家火电公司和3家联营公司。

　　合资公司的总装机容量将达66758MW。按双方出资标的的净资产估值来算,神华与国电的持股比例将为44%:56%。

　　同业竞争得以缓解:首先,双方选择在双方资产区域重合度较高的火电发电业务进行整合;其次,将进一步提升在浙江、安徽、江苏等地的电力市场的占有率,市场竞争优势更加明显;最后,有利于深化双方业务合作,形成长期稳定的煤炭供应关系。

　　注入电力资产占营收额半数以上:2017年上半年神华注入的18家电厂的营业收入合计为216.42亿元,占上半年神华电力业务总收入的59.40%,占总营业收入的17.96%。2017年上半年神华营收比重可拆分为:煤炭业务占比60%,与国电合并火电业务占比14%,自营电力业务占比9%,铁路航运等物流业务占比15%,煤化工业务占比2%。

　　强强联合,神华更受益:我们测算了神华注入的18家火电公司与国电注入的22家电力公司2015~2017年上半年的净资产收益率,神华的平均ROE 水平更加稳定,在7%左右。从2015年到2017年上半年,国电的平均加权ROE 水平分别为14%,10%与8%,虽然呈现下降趋势,但总体仍高于神华。我们认为,合并后神华的盈利水平也将在国电的带动下更上一层楼。

　　长时间停牌,存在补涨预期:自2017年6月5日神华停牌以来,煤炭板块(中信)累计上涨25%,神华港股累计上涨27%,作为低成本的动力煤龙头企业,神华复牌后存在补涨预期。

　　投资建议:给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价为25.60元。

　　我们预计公司2017年-2019年的收入分别为2568.07亿元、3039.55亿元、3321.73亿元。公司为一体化产业链龙头,盈利能力和抵御风险能力在国内同行业中均属翘楚,同时具备高分红预期。预计未来煤炭行业供需将继续保持动态平衡,价格中枢有望维持相对高位。考虑公司产量影响和对于未来煤价判断(包含分红因素),预计2017年-2019年归母净利润分别为470.00亿元、509.51亿元、550.78亿元,分别对应PE8倍、8倍、7倍。

　　风险提示:宏观经济低迷,煤炭价格大幅下降。

　　山西煤企国企改革倒计时 概念股腾飞在即山煤国际:继续剥离亏损资产 公司轻装上阵中国神华:强强联合 神华更上一层楼潞安环能:3季度业绩较好 10倍焦煤股反弹好标的平煤股份:业绩超预期 期待外延增长

　　潞安环能:3季度业绩较好 10倍焦煤股反弹好标的

　　潞安环能 601699

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐倩 撰写日期：2017-10-31

　　17年前三季度归属母公司净利润19亿元,同比增加20倍。3季度业绩环比增长20%,大幅跑赢同业,利润率稳中有升,良好业绩记录得到延续。公司的经营、业绩较好,股价弹性比较好,有较好的内生外延式题材,估值只有10倍。基于行业平均13倍目标市盈率,将目标价由14.08元下调至13.13元,维持买入评级。

　　17年前三季度业绩同比增长20倍。公司17年前三季度实现归属母公司净利润19亿元,同比增长2,006%,每股收益0.64元。营业收入同比增长112%至170亿元,期间费用率下降6个百分点至13%。营业利润同比增长3,690%至25亿元。毛利率由28%增长至35%,营业利润率由0.8%大幅增至14.8%,净利润由1.1%增至11.2%。净资产收益率由去年同期的0.5%增至9.8%。资产负债率67%,净负债率30%,比去年同期分别下降0.5个百分点和16个百分点。

　　第三季度业绩环比增长20%,利润率环比稳中有涨。17年3季度实现归属母公司的净利润7.59亿元,环比增长19.8%,每股收益0.25元。营业收入环比增长21%至68亿元,毛利率上升2个百分点至35%,表现靓丽,我们认为主要与煤价上涨有关,3季度山西长治动力煤和喷吹煤车板价环比分别上涨13%和11%至613元和884元。经营利润率和净利润率分别维持在15%和11%的水平。

　　第三季度业绩表现好于行业平均,良好业绩记录得到延续。尽管第三季度煤价环比上涨,但已经公布的上市公司业绩并没有实现明显上涨,已经公告的14家公司中,绝大多数公司环比有所下滑,整体业绩低于预期。体现为收入环比有所下滑,以及成本的计提也开始增大,利润率下滑。潞安环能20%的业绩环比增长是已经公布业绩中最好的,今年以来的良好业绩记录得到延续(2季度环比增长21%)。

　　4季度业绩仍有望环比增长。目前公司所在地山西长治地区动力煤和喷吹煤车板价分别为720和1,052元,环比涨18%和19%。尽管十九大后煤价下跌预期较强,但我们认为跌幅不会过大,4季度各煤种环比仍有望上涨,只要费用不超常规大幅计提,业绩仍会继续环比增长。

　　高弹性、估值低、内生外延增长兼备。公司质地优秀,管理水平较好。先进产能3,480万吨,约占总产能90%左右。母公司潞安集团是山西5大煤炭集团之一,山西100强中排名第三,16年煤炭产量7,433万吨,为公司产量的1倍左右。集团后续煤炭资源储备丰富,随着山西国企改革的加快,以及公司公告中承诺仍将积极推进优质资产的注入和整体上市,是态度比较明确的。10月13日公司公告母公司2个月内将累计增持不超过0.5%的股份,显示了其对公司中长期发展的信心。

　　股价底部,较好反弹标的。9月中旬之后,由于市场对经济下行风险的担心逐渐升温,风险资产表现欠佳,9/10月煤价超预期上涨没有反映到股价中,随着十九大后供应放开煤价下行压力增大,煤炭股风险将逐渐释放,可能会迎来反弹机会。公司的股价弹性比较好,又拥有外延式增长模式,9月以来回调了20%,17、18年只有10.5倍和10倍市盈率,估值低廉,比行业平均低30%,是比较好的煤炭反弹标的。

　　基于行业平均13倍目标市盈率,将目标价由14.08元下调至13.13元,维持买入评级。

　　山西煤企国企改革倒计时 概念股腾飞在即山煤国际:继续剥离亏损资产 公司轻装上阵中国神华:强强联合 神华更上一层楼潞安环能:3季度业绩较好 10倍焦煤股反弹好标的平煤股份:业绩超预期 期待外延增长

　　平煤股份:业绩超预期 期待外延增长

　　平煤股份 601666

　　研究机构：安信证券 分析师：周泰 撰写日期：2017-10-31

　　事件:10月27日,公司发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为10.27亿元(+171.66%);营业收入为164.81亿元,(+70.27%);基本每股收益为0.4347元(+171.69%)。

　　点评:

　　三季度业绩增长,主要得益于产销两旺:公司三季度实现营业收入57.34亿元,同比增54.58%,环比增5.4%,实现归母净利4.01亿元,同比增1182.98%,环比增加30.19%。产量方面,三季度实现原煤产量795.8万吨,同比增17.5%,环比增0.18%。销量方面,公司实现商品煤销量710.32万吨,同比增长12.01%,环比增3.37%,其中冶炼精煤的占比由上年同时期的32%扩大至37.68%。

　　受益煤价上涨,公司全年弹性释放可期:首先,2017年前三季度行业供需呈均衡状态,煤炭价格中枢抬升明确。其次,公司冶炼精煤销售比重提高,致使公司煤炭售价提升。三季度公司吨煤收入实现564.11元/吨,同比增63.42%;吨煤成本428.26元,同比增46.98%,吨煤毛利135.85元,毛利率24.06%,与上年持平。考虑未来海外需求有望持续提振焦煤价格,预计公司全年弹性释放可期。

　　开展资本运作,拓宽融资渠道:公司分别与兴业金融租赁有限责任公司、中航国际租赁有限公司以及中国外贸金融租赁签订了约11亿元(3亿元,2亿元以及不超过6亿元)的融资租赁合同。公司资产负债率为66.85%,其中一年内到期的非流动负债与短期负债合计占比20.84%,公司短期偿债压力大。而采用固定资产售后回租的方式将在提高固定资产使用率的同时,拓宽融资渠道,缓解公司资金压力。

　　有望受益国企改革,集团资产注入可期:公司位于平顶山,是中南地区最大炼焦煤生产基地。平煤神马集团于2017年3月明确定制混改方案,未来将煤焦核心产业注入平煤股份。据集团公告,截至2016年底,平煤神马集团在上市公司体外还有矿井27座,产能合计889万吨/年,焦炭产能约1500万吨,资产注入可期。

　　投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为14.31/14.85/14.99亿元,折合EPS分别为0.61/0.63/0.63。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,12XPE,6个月目标价7.30元。

　　风险提示:煤价回调大幅下降,海外需求不及预期,国企改革不及预期。