北新建材：全面受益雄安和装配式建筑发展

　　2017年8月21日,北新建材(000786) 发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入456,159.24万元,同比增加26.02%;归属于上市公司股东净利润68,232.43万元,同比增长48.51%;基本每股收益0.38元。

　　石膏板巨头稳步前行,公司相对竞争优势提升。

　　报告期内公司营收增速26.02%、归母净利润增速48.51%,均创下近六年新高。其中,报告期内公司美国诉讼费合计产生9934.62万元,占归母净利润14.56%,扣除非经常损益后归母净利润增速则达到58.37%。受原材料价格上涨的影响,公司毛利率水平为31.11%,同比下降3.42%;但公司发挥定价权优势,二季度毛利率环比上涨5.66个百分点。期间费用率为11.54%,同比下降2.26%;销售费用、管理费用、财务费用均有一定程度的下降。今年上半年以来,公司继续贯彻落实“价格-成本-利润”经营模式,通过深度聚焦战略,实施涨价稳价降本;通过在不同区域实现了不同程度的提价,逐步覆盖去年以来的原材料涨价风险;同时由于公司为石膏板行业的龙头企业,原材料采购量大,对上游企业有较强的议价能力,从而提升了公司相对于行业内小企业的相对竞争优势。

　　市占率仍有提升潜力,成长空间无忧。

　　公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达到58%,是国内绝对龙头。根据公司发展战略,公司正稳步推进25亿平米石膏板全国产业布局规划,规划完成后公司产能占比将由50%上升至58%。公司本部的福建泉州、湖南长沙、陕西富平和江西吉安石膏板生产线项目,以及泰山石膏的湖北襄阳、甘肃白银、山东东营和四川宜宾等石膏板生产线项目稳步推进。在公司上市20周年座谈会上,公司发布了30亿平米石膏板产业规划,并启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势,公司在国内市场有望继续提升市占率;同时公司生产线布局过去只局限在国内,此次提出全球化战略或预示公司将加快走出去步伐,海外市场有望打开新成长空间。

　　美国诉讼案积极抗辩,“Lennar案”达成和解。

　　公司6月公告了美国石膏板诉讼中Lennar案达成和解,公司将向Lennar支付50万美元以达成全面和解。同时,根据子公司泰山石膏与Lennar达成的和解协议,泰山石膏将向Lennar支付600万美元以达成全面和解。前述和解款项应于2017年7月31日前分批次付清。虽然由于诉讼产生的律师费、和解费、差旅费等导致报告期内营业外支出达到1.12亿,较去年同比上升74%,但对公司净利润影响较为有限。总体来说,美国石膏板诉讼案正在向积极的方向发展。

　　全面受益雄安和装配式建筑发展,催生大量石膏板需求。

　　根据雄安新区建设规划,其中期发展区面积将达到200平方公里,预计中期新区未来常驻人口将达到230万左右。按照房屋人均分摊面积45平方米,计算得到增量房地产需求面积为1.04亿平方米。新区虽然无存量房屋装修需求,但考虑到新区打造绿色生态城市理念,节能建筑将是首选。装配式建筑使用石膏板隔墙比例更高,单位面积使用隔墙石膏板的面积更多,装配式建筑的推广将进一步提高对隔墙用石膏板的整体需求。按照单位竣工面积石膏板用量3.5平米测算,中期新区建设石膏板需求有望达到3.6亿平米,按照5年建设期测算,平均每年新增需求7200万平米。公司在雄安周边有数个生产基地,产能可完全覆盖雄安建设,未来有望获取订单,对业绩产生积极影响。

　　盈利预测。

　　我们预计公司2017~2019年营业收入为91.94、99.36、108.69亿元,归属上市公司股东的净利润为17.23、19.79、22.53亿元,EPS分别为0.96、1.11、1.26元,当前股价对应PE分别为17.54、15.27、13.42,维持增持评级。（中信建投）