华润三九：同步开拓高端医院及基层医疗市场

　　上半年公司实现营业收入和归母净利润49.98亿元和7.41亿元,分别同比增长16.75%和16.52%,实现每股收益0.76元,每股经营性现金流0.80元,符合我们此前预期。

　　公司为更好地满足消费者的健康需求,发力打造升级版自我诊疗能力体系,于2017年初将原有业务拆分为三个业务部,分别是品牌OTC业务部、专业品牌部及大健康事业部。渠道方面,公司推动渠道下沉,聚焦与连锁客户战略合作,同时与京东大药房、阿里健康大药房等大型医药平台开展电商合作。2017年上半年,公司自我诊疗业务线实现营业收入27.16亿元,同比增长14.56%。

　　品牌OTC业务部:基于“999”主品牌,聚焦感冒、胃肠、皮肤用药等核心品种,深耕OTC传统优势领域。2017年上半年,皮肤品种实现较快增长,感冒品种实现稳定增长。随着终端渠道下沉和电商渠道的开拓,全年有望实现稳健增长;

　　专业品牌部:围绕患者诊疗过程,在零售药店探索专业产品学术推广模式,重点运作儿科、妇科、骨科(天和系列)、肝病(易善复)等产品。2017年上半年,儿科品种实现较快增长,骨科品种实现稳定增长;

　　大健康事业部:加快大健康业务的发展,在保健食品、食品、药妆等领域提供满足消费者健康需求的健康产品。目前已完成布局的领域,预计2017年三季度后陆续有新品面市:1)食品:红糖姜茶、薄荷糖;2)保健食品:膳食营养补充剂(维矿类保健品);3)补益类中药&药食同源中药材:鲜参蜜片;

　　中药处方药是公司的核心业务之一,处方药市场的政策环境和招标形势依然严峻,产品降价压力较大。近年来公司逐步下沉终端,持续调整产品结构,扩大自营业务比重,加快处方药业务转型。2017年上半年,处方药业务实现营业收入20.15亿元,同比增长19.85%。

　　处方药:公司在心脑血管、肿瘤、骨科、消化等慢病属性领域,重点打造中药大产品。“理洫王”血塞通软胶囊、华蟾素片等口服品种,通过学术推广实现稳定增长。2017年上半年茵栀黄口服液实现较好增长,参附注射液、参麦注射液受政策影响销售收入有所下滑。公司中药注射剂销量继续下滑,营收占比逐步降低,产品结构日趋合理。“理洫王”血塞通软胶囊年初进入国家医保目录,未来有望实现快速放量,打开公司心脑血管口服产品线成长空间。;

　　专科业务线:同步开拓高端医院及基层医疗市场。2017年上半年,易善复产品已顺利完成市场交接,实现稳定增长。

　　中药配方颗粒:中药配方颗粒是公司处方药的重要业务之一,公司布局五大道地药材规范化种植区域并加强药材种源研究,产品质量和数量同步提升,2017年上半年,配方颗粒业务实现了良好增长。自2016年开始,部分省份相继放开中药配方颗粒业务试点企业,且部分政策向本地企业倾斜,预计公司中药配方颗粒业务年度增速可能略低于预期。

　　抗感染:2017年上半年,新泰林销售收入保持稳定,众益制药整合顺利,镁加铝、汉防己甲素等实现较快增长。未来随着阿奇霉素肠溶胶囊在各地招标的完成,新市场将逐步开启,有望实现放量增长。

　　2017年1月,公司收购金复康药业65%的股权,顺利斩获金复康口服液、益血生胶囊两个品种,快速补充肿瘤领域口服剂型产品。公司拥有强大的整合能力,通过公司的培育,有望实现潜力品种的放量增长,增厚公司业绩。同时,公司也将继续落实并购整合工作,引入潜力品种,驱动公司核心业务持续增长。

　　2017年3月,公司与赛诺菲共同设立的合资公司“三九赛诺菲(深圳)健康产业有限公司”完成组建工作,公司占股70%,4月完成交接。合资公司将聚焦儿科、妇科业务。未来,公司将继续深化与赛诺菲的战略合作,积极探索产品引进及更多领域的合作机会。

　　2017年6月26日公司发布公告,原公司董事长王春城先生因工作原因,不再担任公司董事长职务,由公司总裁宋清先生接任董事长,同时辞去公司总裁职务。我们认为,宋清先生此前长期任公司总裁职务,对公司战略发展、日常经营管理等方面工作颇为熟悉,接任董事长后将继续贯彻落实公司此前战略规划,公司将继续保持健康稳健的发展。

　　2017年上半年,公司自我诊疗业务及处方药业务毛利率基本稳定无明显变化;销售、管理、财务费用无重大变化;营业外收支大幅减少,主要由于会计政策变化,将政府补助移出营业外收入所致;经营性现金净流量基本稳定无明显变化。

　　我们认为:1)公司是华润旗下中药OTC和处方药平台,优质品种资源丰富,过亿品种达18种,内生动力十足,同时依托外延并购不断补充潜力品种,能够保证公司长期稳健增长;2)作为品牌OTC龙头,随着销售终端不断下沉及电商渠道的开拓,自我诊疗业务仍将稳健增长。与赛诺菲的合作成效初显,未来将继续增厚公司业绩;3)公司在处方药领域口服剂型的占比不断扩大,中药注射剂占比不断缩小,产品结构日趋合理,新进医保品种后期放量可期。预计公司2017-2019年实现营业收入分别为102.35亿元、116.87亿元和133.75亿元,归母净利润分别为14.06亿元、16.61亿元和19.01亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.44元/股、1.70元/股和1.94元/股,首次覆盖给予买入评级。（中信建投）