克明面业：品牌建设、渠道拓展两手抓

　　销售渠道拓展、促销力度加大,助力业绩平稳增长

　　2017年上半年,公司实现营业收入101,839.10万元,同比增长7.51%;实现归母净利润6,722.60万元,同比增长8.91%,营收与净利润均平稳增长。单二季度,公司实现营业收入55,804.42万元,同比增长15.53%;实现归母净利润3,214.19万元,同比增长11.19%。营收与净利润单二季度涨幅高于半年的原因在于,公司2016年底为应对面粉价格上涨顺势提价,对一季度的销量产生了较大影响,但随着库存的消耗,二季度公司产品销量增速逐渐恢复平稳态势。

　　从公司上半年整体运行情况来看,主要影响因素体现在以下几个方面:1、面制品业务方面,受2016年底提价影响和面条加入橡胶的负面新闻影响,销量下滑,收入占比与营收双双下降,收入占比下降10.08个百分点至85.00%,营收同比下降3.89%。2、面粉业务方面,本期大包装面粉促销力度加大,促进了面粉的业绩增长,同比增幅达到157.38%,营收占比也提升了4.56个百分点至7.83%。3、小麦麸皮业务方面,由于延津克明面粉公司的销量剧增,使得该业务营收同比提升367.18%,营收占比也提升了5.52个百分点至7.17%。4、渠道方面,公司管理层紧紧围绕公司发展战略,积极进行销售渠道建设,公司品牌影响提升,促使销售收入平稳增长。

　　提价效应显现,毛利率净利率小幅提升

　　2017年上半年,公司毛利率、净利率分别为21.66%与6.58%。分别同比上升0.39个百分点和0.06个百分点。我们认为,毛利率小幅上升的主要原因在于2016年末,公司为应对面粉价格上涨,顺势提价,同时公司在成本控制等方面取得积极成效,营业收入增幅7.51%的情况下,营业成本仅增加6.99%;净利率增幅甚微的主要原因在于公司销售费用因增加广告费投入,调薪增加人工费用等,同比提高了11.42%,达到10,318.96万元,占期间费用的68.32%,同时财务费用因银行短期借款利息增加,同比提高了533.44%,达到569.80万元,占期间费用的3.77%。此外,管理费用因房产税、土地使用税和印花税转入税金及附加项目,同比稍有下降,降幅5.02%。

　　募投扩大产能,维持业绩较高增速

　　公司在2015年非公开发行股票,募集资金11.78亿元,用于建设年产37.5万吨挂面生产线项目、延津年产20万吨小麦粉项目和研发、渠道项目。上述部分项目已经陆续投产,公司2016年的产量为43.78万吨,2016年扩大产能接近20万吨,2017、2018年还将扩大产能20万吨;除此之外,募资建设的延津日处理小麦500吨面粉生产线项目已于2016年2月投产,延津年产20万吨小麦粉项目已于2017年6月投产,这两个项目能有效应对原材料价格波动所带来的成本压力,有利于保证公司原料供应和成本控制,巩固和提高公司在国内同行业中的领先地位。

　　增加广告投入,品牌建设、渠道拓展两手抓

　　公司以“打造百亿企业、传承百年美食”(双百愿景)为愿景,通过产品差异化策略强化自身品牌,继续提升技术与产品创新能力,精耕渠道建设,加大市场开拓力度,强化公司核心竞争力。品牌建设方面,公司品牌宣传主要分为空中广告与地面推广两方面:以后者为主,投入广告宣传相对保守,原因在于挂面属性决定难以产生冲动消费,短期无法对销量起到拉动作用。未来品牌投入可能增加,地面推广同时增长,2017年将增加安徽、湖北、江西等地区投放。渠道拓展方面,公司将继续推进渠道精耕和渠道下沉策略,按照品牌和品类属性,以县级为单位拓展客户,持续增强对渠道的覆盖力度。聚焦核心城市打造样板市场及样板门店,统一地堆和整组陈列的标准,配合终端广告及试吃活动,以点带面,实现品牌溢价。

　　盈利预测及估值:

　　2016年,公司扩大产能,拓展渠道,使公司业绩稳步上升。未来,公司将会继续关注这两方面,2017、2018年还将有产能得到释放;同时,公司将继续推进进渠道精耕和渠道下沉策略,因此预测公司的业绩将会保持较高增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.49、0.59、0.70元/股。（中信建投证券）